微博半年净利是2024年全年7倍，纳真科技凭什么通过港股聆讯
8月30日，纳真科技（Ligent Technologies, Inc.）通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为花旗与中信证券。多家媒体转引的招股书数据显示，2026年上半年这家光模块公司归母净利润6.56亿元，而2024年全年只有0.89亿元——半年赚的钱，是两年前全年的7倍多，也已相当于2025年全年8.76亿元的约75%。
按2025年全球光模块销售收入计，纳真科技市占率4.0%、排名第五；在中国市场以10.1%排名第三。若成功挂牌，它将成为海信体系内继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气之后的第六家上市公司。
真正值得拆开看的不是“AI红利”四个字，而是这条利润曲线的形状：它先跌去六成，再在一年半里涨到近十倍。利润为什么涨、为什么跌、钱从谁的账上转到谁的账上，招股书披露的收入结构、毛利率和客户集中度里都有答案。
利润跳升，先是毛利率在修复
把2026年上半年的数字摊开，会发现一个不太符合直觉的组合：收入53.93亿元，同比增长27.9%；毛利额13.06亿元，同比增长65.7%。毛利增速是收入增速的两倍多。
按披露的收入与毛利额简单计算，公司上半年毛利率约24.2%，而2025年全年为20.0%、2023年为20.6%、2024年为17.4%。也就是说，半年多出来的那4个多百分点毛利率，比多出来的27.9%收入更能解释6.56亿元的净利润——同样的出货，赚到了更厚的钱。
结构变化是原因之一。据瑞财经引述招股书，2025年纳真科技光模块收入65.35亿元、占总收入78.2%，其中面向数据中心和AI集群的数通光模块54.69亿元、占总收入65.5%；光网络终端17.91亿元、占21.4%；光芯片收入仅2893万元、占0.3%。高毛利的数通产品占比抬升，通常直接抬升整体毛利率，这与招股书“售价与销售产品组合变动导致毛利率波动”的解释一致。
2025年全年收入83.55亿元、同比增长64.25%，经营活动现金流净额13.88亿元（2023年为7.99亿元，2024年为净流出6.16亿元）。收入、毛利率和现金流同时改善，说明这一轮景气确实修复了报表质量，而不只是账面数字好看。
2024年的利润塔陷，才是理解波动性的钥匙
一家2023年还能赚2.16亿元的公司，2024年利润只剩0.89亿元。招股书给出的链条并不复杂：数通光模块为了拿到份额，在中国市场采取“具有竞争力的定价”，同时扩产带来的厂房设备折旧等固定成本上升；电信光模块则遭遇市场价格下跌；光芯片业务在2024年毛利率为负，收入甚至无法覆盖折旧与人工。
这套解释的价值在于，它说明纳真科技的波动不是某一次意外，而是行业价格竞争、产能爬坡和新品换代三个周期叠加的结果。同一份招股书里，2025年利润反弹除了收入和毛利率回暖，还确认了出售合营企业的收益——即其中一部分并非主营贡献，这一点在判断“业绩暴增”的成色时必须扣除。
还有一个容易被排名掩盖的事实：光芯片收入占比从2023年的2.6%降到2025年的0.3%，招股书的解释是客户对现有光芯片需求下降、新型光芯片仍在开发中。“同时具备光模块与光芯片研发量产能力”是纳真科技区别于多数组装型厂商的核心叙事，公司官网称已成功开发并批量生产DFB激光芯片，其中包括75mW大功率连续波（CW-DFB）激光芯片，100G/200G EML及100mW以上大功率CW-DFB仍在开发；财联社又称其上半年光芯片毛利率达40.7%。但至少在招股书覆盖的报告期内，这些能力在报表上更接近一个尚未兑现的收入项。
谁在承担成本，谁在提供订单
排名第二另一面，是客户名单很薄。据瑞财经引述招股书，2023年至2025年，纳真科技前五大客户收入占比从55.8%升至70.2%，第一大客户占比由32.1%降至21.8%；同期同时作为客户与供应商的主体，贡献了当期总收入的50.6%、15.0%和49.3%；海信集团在2023年和2024年既是其客户也是其前五大供应商，2025年这一重叠关系解除。
客户高度集中、供应商与客户重叠，意味着公司在价格谈判上的位置比“全球第五”这个头衔更脆弱：2024年的竞争性定价不是抽象的行业现象，而是这种结构下的现实选择。公司制造基地分布在青岛、江门、厦门（规划中）、泰国与新泽西，研发中心包拮青岛、武汉、硅谷和新加坡，但在可读取到的报道中，其海外收入占比与地缘风险敲口均未披露。
对照可以看出差距：A股光模块龙头中际旭创于8月21日披露的2026年半年度报告显示，期内公司收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%；海外业务收入396.15亿元，占比接近95%。无论是体量、增速还是海外大客户绑定程度，纳真科技目前都处在第二梯队。它的混合业务结构（数通+电信+光网络终端）提供了缓冲，也让它在最肥的那块蛋糕上分到的份额更少。
海信系资本在此前的私募阶段已经进过场。据瑞财经引述招股书，2025年7月至三季度，公司通过增资引入厦门国资背景投资者等，募集约10亿元，用于提升光芯片研发能力和扩大产能；海信集团通过直接持股及全资子公司世纪金隆合计持有48.61%，为控股股东；创始人黄卫平通过TransLight间接持股约7.4%，并于2025年8月由执行董事调任为非执行董事。
接下来该盯什么
通过聆讯并不等于上市完成，最终的发行定价、募资规模和认购情况都会重新给这家公司定价。对关注AI算力产业链的读者来说，比“海信第六家上市公司”更值得盯的是四个指标：
其一，毛利率能否守住24%这一档。如果数通产品重新进入降价通道，利润弹性会以同样的速度反向释放。其二，数通光模块收入占比是否继续提升，以及1.6T产品何时形成规模收入——招股书披露2025年光模块设计产能约2720万件，但设计产能不等于产量和销量。其三，光芯片的报表表现：75mW CW-DFB等新品能否从官网产品列表走进收入项，并守住明显高于组装业务的毛利。其四，客户集中度是否继续抬升，以及全年利润中还有多少非经常性收益。
行业的钱确实变多了。弗若斯特沙利文统计，按销售收入计，全球光模块市场规模从2021年的776亿元增长到2025年的1624亿元，年复合增长率20.3%；中国光模块市场规模由181亿元增至429亿元，并预计2030年达到2008亿元。1.6T光模块正在进入规模商用阶段，这是所有光模块厂商共同的窗口。
窗口期里，纳真科技交出的是一份毛利率修复、订单集中、一次性收益混杂的答卷。它证明了AI算力基础设施的景气能传导到全球第五名的报表上，也证明了这种传导有多不稳定。
参考数据来源
- 21世纪经济报道 · 《纳真科技通过港交所聆讯 海信迎第六家上市公司》（转引招股书及弗若斯特沙利文数据）· 2026-08-31 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/5966870accf8b27045e9f1e0b68b6185.html
- 财联社 · 《海信旗下纳真科技通过港交所上市聆讯 AI产业再布新局》· 2026-08-31 · https://www.cls.cn/detail/2469187
- 纳真科技官网 · 《企业介绍》（全球研发中心与工业园区布局、光芯片量产口径）· 2026-08访问 · https://www.ligent.com.cn/about/profile/
