【BT财报瞬析】中国人寿净利暴涨228.6%：保费只增2.2%，钱从哪来

8月27日盘后，中国人寿（601628.SH／02628.HK）交出2026年半年度成绩单：归属于母公司股东的净利润1344.89亿元，同比增228.6%；利润总额1630.49亿元，同比增284.8%；基本与稀释每股收益4.76元，加权平均净资产收益率21.07%，比去年同期高出13.24个百分点。

同一份半年报里还有另外两个数字。总保费5366.34亿元，上年同期为5250.88亿元，增幅约2.2%；经营活动产生的现金流量净额2828.79亿元，同比下降5.8%。收保费的规模几乎原地踏步，利润却做到去年同期的3.29倍。三条曲线指向不同方向，这正是这份财报需要拆解的地方。

多出来的1869.98亿元投资收益

公司在半年报中把利润大幅提升直接归因于投资端：报告期内总投资收益3145.04亿元，较上年同期提升1869.98亿元；总投资收益率5.58%，较上年同期上升229个基点。

用公告给出的增量做一道减法：上年同期总投资收益约1275亿元（3145.04亿元减去1869.98亿元），上年同期归母净利润409.31亿元。今年上半年，投资收益多出1869.98亿元，归母净利润多出935.58亿元。粗略对应下来，投资端每多出1元，约0.5元最终进入上市公司利润表，其余被所得税、费用与负债端成本吸收。

收入端的轨迹同样说明问题：营业收入4343.07亿元，同比增81.5%，而同期总保费只增2.2%。在新保险合同准则与金融工具准则下，公司营业收入中同时计入投资收益等项目，收入暴涨的主要推手不是更多的保单销售。

低基数、市价计量与被放大的弹性

228.6%这个增速里，有一部分来自分母。2025年上半年中国人寿归母净利润只有409.31亿元，2026年同期的规模是其3.29倍。

另一半来自计量规则。中国人寿此前说明，公司自2026年1月1日起按《企业会计准则第25号——保险合同》和《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》等准则编制合并报表，比较期间财务数据已重述。8月28日业绩会上，副总裁兼董事会秘书刘晖的解释是：新准则下大部分投资资产以市价计量，“短期收益波动体现的是时点性、阶段性，并非公司经营质效和长期投资能力的变化”。

必须说清楚的是，这份未经审计的半年报没有披露1344.89亿元中公允价值变动浮盈、已实现投资收益与准备金假设调整各自的贡献比例，因此“利润全部来自炒股”的结论无法从公告中得到证实。但投资端的量级优势明确：半年3145.04亿元总投资收益，是同期归母净利润的2.34倍。

第一财经在业绩会报道中记录了一组可用于对照的长期数据：刘晖称中国人寿近20年平均投资收益率为5.15%。单半年5.58%的收益率高于这条二十年均线本身，就是“时点性”最直观的证据。

同业对照：普涨之中分化明显

权益市场回暖是全行业共同的变量，但各家利润弹性差距不小。中国人保2026年半年度报告显示，上半年归母净利润367.45亿元，同比增38.5%；中国平安披露的中期业绩中，归母净利润925.85亿元，同比增36.1%，而更能剔除短期投资波动的归母营运利润同比增8.3%；中国太保归母净利润307.75亿元，同比增10.4%，归母营运利润211.49亿元，同比增6.2%。

太保的披露口径提供了更细的对照。其未年化总投资收益率2.4%，同比上升0.1个百分点；未年化综合投资收益率1.8%，同比下降0.6个百分点；副总裁、财务负责人苏罡称，二季度极致分化行情下公司核心股息价值策略处于“极度逆风状态”，并表示将“有节奏地提升权益配置比例”。同一轮行情里，有人赚到了浮盈，也有人被风格切换打得措手不及——投资端的收益从来不是无条件的。

中国人寿本次披露的半年报摘要中没有同步给出“营运利润”口径，读者无法直接从公司数据中剔除短期投资波动去观察主业的稳定盈利能力。

负债端的变化更慢，也更可验证

首年期交保费1012.94亿元，同比增长24.7%，公司在半年报中明确写到这是“首次半年突破一千亿元”；十年期及以上首年期交保费361.21亿元，同比增19.2%，占首年期交比重35.66%；新单保费1800.39亿元，同比增11.6%；上半年新业务价值381.67亿元，同比增33.7%。

381.67亿元不是年度利润概念，而是这批新单未来多年可释放价值折现到当期的结果，把它和1344.89亿元净利润直接比大小没有意义，但它决定下一轮周期的利润边界。新单保费中，人寿保险、年金保险、健康保险占比分别为22.80%、42.49%、31.55%，公司称浮动收益型业务“强劲增长”。在利率中枢下移的环境里，把负债成本与市场收益联动的产品比重抬高，是寿险公司收窄利差损敞口的路径之一。

资产负债表的其余变化：期末总资产8.09万亿元，较年初增6.6%；投资资产7.95万亿元，较年初增7.0%；保险合同负债6.91万亿元，较年初增8.4%；归母股东权益6642.03亿元，较年初增11.6%；综合偿付能力充足率197.78%，核心偿付能力充足率156.80%；内含价值1.61万亿元；长险有效保单3.28亿份。

一个容易被忽略的细节：扣除非经常性损益后的归母净利润为1345.60亿元，略高于扣非前的1344.89亿元，即非经常性损益为负。这1345亿元在会计分类上全部属于“经常性”项目，没有靠处置资产或补助冲利润的痕迹。但“经常性”不等于“已变现”——以市价计量的浮盈，同样挂在经常项里。

分红与接下来要盯的三件事

董事会同日通过2026年中期利润分配方案：按已发行282.65亿股计算，拟派发每股0.358元（含税），合计约101.19亿元，方案尚待股东会批准。以今年上半年归母净利润为基数，这一中期派息比例约7.5%，不能等同于全年分红率。中国太保在同一批披露中的中期分红为每股0.42元、约40.41亿元，其管理层测算以营运利润计分红率19%、以净利润计13.1%。

需要连续观察的不是下一次增速能否保住228.6%，而是三件事：其一，权益市场风格切换时，以市价计量的资产会以同样幅度反向压薄利润，太保的综合投资收益率下滑已经演示过这个机制；其二，总保费2.2%与首年期交24.7%之间的增速差能否收敛，渠道与产品结构改革的成效最终要落到规模上；其三，公司在业绩会上介绍的服务新质生产力投资规模超5400亿元、以股权直投与PE基金等多元方式布局科创企业的安排，其回报周期与季度市价之间的时间差如何对外披露。

半年1344.89亿元利润里有多少会被下一轮波动带走，取决于三季度权益市场给出的价格，而不是这份公告里的任何一个数字。

参考数据来源

1. 中国人寿保险股份有限公司 · 《2026年半年度报告摘要》（2026年8月27日董事会通过，8月28日挂网） · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516868.PDF
2. 中国人寿保险股份有限公司 · 《2026年半年度报告摘要》全文文本（东方财富公告接口） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608271828538872&client_source=web&page_index=1
3. 中国人寿保险股份有限公司 · 《2026年中期利润分配方案公告》（临2026-033，2026年8月27日） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608271828538870&client_source=web&page_index=1
4. 中国人寿保险股份有限公司 · 《第八届董事会第三十二次会议决议公告》（临2026-032，2026年8月27日） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608271828538866&client_source=web&page_index=1
5. 中国人寿保险股份有限公司 · 《偿付能力季度报告摘要（2026年第二季度）》（2026年8月27日） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608271828538865&client_source=web&page_index=1
6. 中国人寿保险（集团）公司 · 官网新闻稿《中国人寿召开学习贯彻金融系统党的建设工作会议精神暨2026年上半年经营管理工作会议》（集团口径，2026年7月22日） · https://www.chinalife.com.cn/chinalife/2026-07/22/article_2026072218093625287.html
7. 第一财经 · 《“寿险一哥”上半年净利大涨228.6%，要做科创企业“长期合伙人”》（2026年8月29日） · https://www.yicai.com/news/103339538.html
8. 第一财经 · 《核心股息策略遭遇阶段性“逆风”，中国太保业绩发布会详解投资应对》（2026年8月28日） · https://www.yicai.com/news/103339529.html
9. 第一财经 · 《中国太保归母净利润涨10%，首次实施中期分红》（2026年8月27日） · https://www.yicai.com/news/103337364.html
10. 澎湃新闻 · 《中国太保上半年净赚遒307亿增10.4%，将首次中期分红》（2026年8月27日） · https://www.thepaper.cn/33961487
11. 财联社 · 《中国人保：上半年净利润367.45亿元 同比增长38.5%》（2026年8月28日） · https://www.cls.cn/detail/2468014
12. 每日经济新闻 · 《险资投资信托存量规模跌破万亿元；中国平安2026年上半年归母净利润同比增长36.1%｜金融早参》（2026年8月21日，二手转述，建议回溯平安中期报告原文） · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-20/4548456.html