【BT财报瞬析】营收仅增4.75%却实现扣非净利增19%，复星医药靠什么？

2026年上半年，复星医药交出一份看似矛盾的成绩单：营业收入204.42亿元，同比仅增长4.75%；但扣非净利润11.44亿元，同比大增19.09%。利润增速是营收增速的4倍，这种反差在医药行业整体增速接近零甚至负增长的背景下尤为显眼。

更值得关注的是，创新药品收入49.11亿元，同比增长13.84%，占制药业务比重提升至33.21%；境外业务收入63.79亿元，同比增长16.45%，占总营收比重突破30%至31.21%。这两个数字揭示了利润增长的真实来源：不是规模扩张，而是结构优化。

利润从哪来：创新药占比提升3个百分点

扣非净利润增速远超营收增速，核心原因是产品结构的变化。

2026年上半年，复星医药创新药品收入49.11亿元，同比增长13.84%，占制药业务比重达到33.21%，同比提升2.17个百分点。这意味着每100元制药收入中，创新药贡献了33.21元，比去年同期多出2元多。

创新药的特点是高毛利。当创新药占比提升时，整体毛利率随之改善，利润增速自然超过营收增速。这解释了为什么营收仅增4.75%，扣非净利却能增19.09%。

研发投入的数据进一步印证了这一逻辑。2026年上半年，复星医药研发总投入32.47亿元，同比增长25.66%。其中，创新药研发投入26.50亿元，同比增长48.38%，占研发总投入的81.61%。也就是说，每投入10元研发，有8.16元流向创新药。

这种"高研发投入→创新药占比提升→利润增速超过营收增速"的逻辑，在财务上是自洽的。但问题在于，这种结构转型能否持续？

钱流向哪：海外业务增长16.45%

除了创新药，海外业务是另一个增长引擎。

2026年上半年，复星医药境外业务收入63.79亿元，同比增长16.45%，占总营收比重达到31.21%，同比提升3.14个百分点。这意味着每100元收入中，有31.21元来自海外，比去年同期多出3元多。

海外业务的增长主要来自两个方面：一是复宏汉霖的生物类似药出海，H药（斯鲁利单抗）已在全球约50个国家和地区上市，纳入12个国家医保体系；二是与Sandoz AG的合作，首付款及里程碑款项至多3.14亿美元，涉及至多10款产品。

海外业务占比突破30%，标志着复星医药的国际化战略进入新阶段。但需要注意的是，海外业务面临汇率波动的风险。人民币升值会压缩海外收入的人民币计价，这一因素需要持续跟踪。

集采寒冬中的突围

复星医药的利润增长，需要放在医药行业的大背景下理解。

近年来，仿制药和生物类似药面临持续的集采压力。以生物类似药为例，汉利康（利妥昔单抗）、汉曲优（曲妥珠单抗）等产品在集采中中标价格大幅下降。这意味着，如果复星医药的收入结构仍以仿制药和生物类似药为主，利润增长将面临巨大压力。

但复星医药通过提升创新药占比和拓展海外业务，成功对冲了集采的影响。创新药不受集采影响，海外业务则分散了单一市场的政策风险。

这种"创新药+国际化"的双轮驱动模式，在集采寒冬中展现出韧性。但问题是，这种模式能否持续？

AR1001：一场豪赌

复星医药的未来，很大程度上押注在AR1001这款阿尔茨海默病（AD）新药上。

AR1001的国际多中心III期临床试验已完成最后一位患者访视（LPLV），顶线数据预计年内公布。复星医药与AriBio达成全球独家选择权合作，覆盖美国、欧洲、日本等核心市场。

AD是全球最大的未满足医疗需求之一。中国有约1700万AD患者，全球患者数量更为庞大。如果AR1001能够成功上市，将是一个巨大的市场机会。

但AD新药的研发失败率超过99%。过去几十年，全球多家药企在AD领域投入巨资，但绝大多数以失败告终。AR1001能否打破这一魔咒，年内即将揭晓。

如果AR1001成功，复星医药将获得一个重磅炸弹药物，利润增长将打开新的空间。如果失败，32.47亿元的年研发投入将变成沉没成本，公司的估值逻辑将被重写。

这是一场豪赌。

趋势判断：结构转型的可持续性

回到最初的问题：在医药行业整体增速接近零甚至负增长的环境下，复星医药为何能实现扣非净利润近20%的增长？

答案是结构转型：创新药占比提升带动毛利率改善，海外业务增长分散政策风险。

但这种转型能否持续，取决于三个因素：

第一，创新药管线能否持续产出。2026年上半年，复星医药共有7个创新药品、20项适应症在境内外获批上市。但创新药研发具有高度不确定性，能否保持当前的获批节奏存在变数。

第二，AR1001能否成功。这款药物的成败，将决定复星医药未来5-10年的增长空间。

第三，海外业务能否持续增长。国际化战略面临汇率波动、政策变化、市场竞争等多重风险。

对于投资者而言，复星医药的财报展示了一个成功的结构转型样本。但转型的可持续性，需要持续观察创新药管线的产出和AR1001的临床结果。

在医药行业从仿制药向创新药转型的大趋势中，复星医药走在了前面。但前方的路，依然充满不确定性。

参考数据来源

• 复星医药2026年半年度报告（A股），2026年8月26日 https://www.sse.com.cn/disclosure/announcement/official/
• 复星医药2026年中期报告（H股），2026年8月25日 https://www.hkexnews.hk/listedco/sehk/news/search_advanced_litedetail.aspx