百度AI收入占比过半，搜索巨头的估值框架该换一套了

2026年8月26日，百度股东特别大会全票通过双重主要上市转换决议，最快9月7日纳入港股通。几乎同一时间，一组数字更值得关注：二季度百度核心AI驱动业务收入达125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入的50%——连续第二个季度过半。一家曾以搜索广告定义自身的公司，收入结构已经发生了根本性位移。

AI收入过半：不是口号，是账本

过去几年，几乎每家互联网公司都在谈AI转型，但多数停留在战略层面。百度不同之处在于，AI收入已经写进了账本的核心位置。

2026年Q2，百度核心AI驱动业务收入125亿元，占一般性业务收入50%；Q1这一比例为52%。连续两个季度过半，意味着AI不再是百度的「第二曲线」——它已经是主线。

具体拆解来看，百度的AI收入来自三层结构：底层是AI云基础设施，中间是模型和智能体等AI应用，最外层是以萝卜快跑为代表的物理AI。这种从芯片到云到模型到应用的全栈布局，在全球科技公司中并不多见。

对投资者而言，收入结构的变化比战略表态更诚实。当一家公司一半收入来自AI时，继续用搜索广告的逻辑给它估值，就像用燃油车时代的市盈率去评估一家电动车企——框架本身已经过时。

GPU云增长283%：算力需求正在集中释放

在百度AI收入版图中，增速最猛的是AI云基础设施。二季度该板块收入达73亿元，同比增长50%，其中GPU云收入同比大增283%，较一季度184%的增速进一步加快。

283%意味着什么？意味着仅仅一个季度，GPU云的收入体量就接近翻了一倍半。这个数字背后，是大模型训练和推理需求的集中释放。百度的智能云是国内少数能够提供国产GPU万卡集群的厂商，当越来越多的企业开始部署自有大模型，算力订单自然向具备全栈能力的平台集中。

值得注意的是，GPU云的加速增长并非百度独有现象。全球范围内，AWS、Azure等头部云厂商的AI相关收入同样在高速增长。差别在于，百度同时拥有自研芯片昆仑芯，这使其在算力供给端具备更强的成本可控性和供应链安全边际。当英伟达芯片供应仍存在地缘不确定性时，国产替代方案的市场空间正在打开。

昆仑芯+萝卜快跑：两条增长极的商业化路径

全栈布局的另一面，是各条业务线正在找到各自的商业化节奏。

芯片端，昆仑芯已从百度内部算力基础设施走向外部市场。2025年至今，昆仑芯交付了多个万卡级P800集群，客户覆盖招商银行、南方电网、中国钢研、腾讯等上百家行业龙头企业。今年1月，百度宣布拟分拆昆仑芯赴港独立上市，这意味着昆仑芯正从内部部门变成一家面向市场的芯片公司。分拆本身也传递了一个信号：百度认为昆仑芯的独立价值，在内部孵化框架下无法被市场充分定价。

应用端，二季度百度AI应用收入为25亿元，同比增长3%。百度搭子、库库AI、秒哒等产品正在办公、智能体、无代码开发等场景展开布局。其中秒哒在2026年上半年中国AI原生无代码应用生成平台市场份额达33.4%，居行业首位。

物理AI端，萝卜快跑截至二季度已覆盖全球28座城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超2.4亿公里，并在香港、伦敦、迪拜等地推进测试或商业运营。一条线是To B的算力和芯片输出，一条线是To C的物理AI应用，两条线构成了市场对其进行分部估值的基础。

估值体系切换：从搜索框架到分部定价

百度即将完成双重主要上市，核心议题不仅是流动性改善，更是估值体系的重构。

过去，市场主要依据搜索广告收入和利润给百度定价。当AI收入占比过半，这个框架已经无法完全覆盖百度的业务构成。目前已有机构采用分部估值方法，将昆仑芯、智能云、萝卜快跑等业务分别估值。东兴证券投资银行总部高级副总裁邹成凤表示，如果将各业务分别进行估值并考虑AI业务未来增长空间，部分情景测算显示百度存在较大的潜在估值提升空间。

不过需要清醒认识到，分部估值高度依赖收入增速、利润率和行业可比公司等假设。昆仑芯仍处在推进独立上市阶段，最终估值需要等待资本市场定价；萝卜快跑所处的Robotaxi行业也仍在商业模式验证和规模化扩张阶段。这些创新业务的独立盈利能力，仍需时间验证。

一个相对确定的事实是：百度截至二季度末现金及投资总额2831亿元，连续四个季度经营性现金流为正，且本次双重主要上市不涉及发行新股或融资。这为持续投入提供了充足的资本安全垫。

从搜索广告收入占比过半，到AI业务收入占比过半，百度的核心资产已经从搜索流量变成了算力、模型和场景的闭环。估值体系的重构已经开始，但能否真正完成重估，取决于GPU云增速能否持续、昆仑芯独立上市后市场如何定价、萝卜快跑能否在更多城市实现单位经济模型跑通。百度已经不再是被一个搜索框定义的公司，问题是市场会不会跟上。

参考数据来源

• 百度集团：《股东特别大会决议案通过公告》，2026年8月26日（https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/）
• 百度投资者关系：《2026年第二季度财务报告》，2026年8月（https://ir.baidu.com/）
• 每日经济新闻：《百度双重主要上市在即，最快或于9月7日入港股通，全栈AI迎来重估窗口》，2026年8月26日（https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-26/4559385.html）