云天励飞每赚1元砸5毛做芯片，现金流转负下的AI豪赌

2026年上半年，云天励飞（688343）交出一份充满矛盾的成绩单：营收6.36亿元同比微降1.57%，几乎零增长；研发投入却飙升至2.97亿元，同比增长46.86%，占营收比重高达46.79%。这意味着公司每获得1元收入，就有近5毛钱投入研发。更严峻的是，经营活动现金流由去年同期的正0.40亿元转为负1.12亿元，亏损扩大至2.52亿元。一家科创板AI芯片公司，在收入端几乎停滞时选择将营收的近半押注研发——这不是常规的战略选择，而是一场押注自研芯片未来的极限拉扯。

研发占比47%：从渐进投入到战略豪赌

云天励飞的研发投入强度在科创板AI公司中处于极端水平。

2026年上半年，公司研发投入2.97亿元，占营收46.79%，而去年同期这一比例仅为31.36%，一年内提升超过15个百分点。绝对金额同比增速46.86%，远超营收变动幅度。

对比行业参照：寒武纪2025年上半年研发占比约80%以上，但彼时营收基数仅约2亿元；海光信息研发占比约25%—30%，但营收规模已超过云天励飞数倍。云天励飞处于一个尴尬的中间地带——营收规模尚未形成护城河，研发投入强度却已逼近"all in"级别。

公司将研发加码归因于两个方向：一是推进自研芯片技术攻关，二是引进高层次核心研发人才。截至报告期末，公司研发人员572人，占总人数55.53%，同比提升3.52个百分点；人均薪酬26.12万元，同比增加6.02万元，增幅约23%。人才成本上升是研发费用增长的重要推手。

钱从哪来、烧向何处：现金流告急的底层逻辑

经营现金流转负是这份半年报最值得警惕的信号。

上半年经营活动现金流净额为-1.12亿元，而去年同期为正0.40亿元，净流出增加1.52亿元。公司给出的解释是：上游晶圆代工先进工艺产能供应趋紧，公司采取预付货款方式锁定晶圆代工产能，购买商品支付现金同比增加。

这一解释说明研发不只是"发工资写代码"——芯片公司要流片、要量产，就必须在产能紧张时提前锁定代工资源。预付款本质上是研发从"纸面设计"走向"硅片验证"的必经之路，但对现金流的消耗是实打实的。

收入端同样承压。Q2单季营收3.24亿元，同比下降15.1%，较Q1的3.12亿元仅微增，环比改善有限。从收入结构看，消费级场景收入3.17亿元（占49.86%），企业级场景收入2.54亿元（占40.00%），两大板块合计贡献近90%营收。消费级场景收入"取得一定增长"，但企业级场景——即AI芯片未来的主要落地方向——尚未形成规模化收入贡献。

AI推理芯片赛道：技术窗口期还有多长

云天励飞押注的核心产品是下一代大算力AI推理芯片。

公司在半年报中发布了三款云端芯片路线图规划，并披露基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目累计投入4.70亿元，进度93.91%，预定可使用状态日期为2026年12月。此外，城市AI计算中枢及智慧应用研发项目累计投入4.85亿元，进度60.67%。两个核心项目合计投入近10亿元。

这意味着云天励飞的技术产出节点已近在眼前——距离首款核心芯片项目"可用"状态仅剩不到半年。但"可用"与"有竞争力"之间存在巨大鸿沟。

在AI推理芯片赛道上，竞争格局正在快速重塑。国际市场上，英伟达凭借GPU生态仍占据推理算力主导地位；国内市场中，华为昇腾、寒武纪等已形成一定规模化出货能力，燧原科技、壁仞科技等也在加速追赶。云天励飞的差异化路线是"算法芯片化"——从AI算法出发设计芯片架构，而非传统芯片公司做AI适配。这条路线的优势在于端到端优化能力，但挑战在于：大算力推理市场对软件生态和客户验证的要求极高，仅靠算法优势不足以打开市场。

截至报告期末，公司拥有专利1231项，其中发明专利977项，涵盖芯片架构、AI算法、系统平台及开发工具链。技术储备有一定厚度，但从专利到商业竞争力之间的转化效率，才是决定这场豪赌成败的关键。

烧钱模式的可持续性：一场与时间的赛跑

从财务结构看，云天励飞当前策略的可持续性取决于两个变量：现金储备消耗速度，以及芯片项目量产后的商业化兑现能力。

截至2026年6月末，公司总资产51.10亿元，归母净资产35.65亿元。作为一家2023年科创板上市的公司，IPO募资为公司提供了一定的资金缓冲。但按上半年2.52亿元的净亏损速度和1.12亿元的经营现金净流出，若下半年无法实现收入放量或外部融资补充，现金储备的消耗压力将显著上升。

两个积极信号值得关注：一是核心芯片项目进度已达93.91%，预计年底达到可使用状态，若顺利进入量产阶段，有望在2027年贡献实质性收入；二是Q2归母净亏损1.18亿元，较Q1的1.34亿元有所收窄，显示亏损增速在放缓。

但风险同样清晰：营收仍在下滑（Q2同比降15.1%），芯片项目"可用"到"获得大客户规模订单"之间仍有时间差，而晶圆代工预付款持续占用现金流。公司能否在现金储备耗尽前完成从"烧钱研发"到"产品变现"的切换，是未来两个季度最核心的观察指标。

云天励飞的困境折射出国内AI推理芯片行业的一个共同挑战：推理算力需求正在从训练主导走向推理主导，行业窗口已经打开，但要在先进制程上做出有竞争力的产品，需要持续高强度投入，而大多数企业尚未建立起能够支撑这种投入的收入基础。云天励飞选择了更激进的路线——将近半营收投入研发，试图用速度换空间。在行业格局尚未固化的窗口期，这种策略有可能建立起技术壁垒，但也意味着更大的财务风险。年底芯片项目的量产进展，将是检验这场豪赌的第一个关键节点。

参考数据来源

• 云天励飞（688343）：《2026年半年度报告》，2026年8月27日披露，巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure?stockCode=688343
• 财联社科创板日报：《云天励飞2026上半年亏损扩大22.4% 研发投入增46.86%》，2026年8月26日，https://www.cls.cn/detail/2465465