半年亏16亿营收不到2亿，百利天恒的钱烧向了哪里

2026年8月26日晚，百利天恒（688506.SH）交出上半年成绩单：营收1.87亿元，归母净利润亏损16.37亿元。一家年营收不到2亿的科创板Biotech，半年亏掉了营收的87倍。这个数字本身就值得追问——钱烧去了哪里，烧向了哪条管线，还能烧多久？

更关键的信号是，亏损并非一次性事件，而在加速。Q2单季亏损8.63亿元，比Q1的7.75亿元进一步扩大。这意味着烧钱速度在加快，而非放缓。

营收几乎可以忽略不计

先看收入端。1.87亿元营收，同比增长9.43%，主要来自少量药品销售和技术服务收入。这不是一家正在商业化的公司，而是一家完全依靠融资维持研发支出的典型Biotech——营收几乎可以忽略不计，所有支出都依赖外部资金输血。

对于一家科创板上市的创新药企而言，这个营收规模意味着公司距离自我造血还有相当距离。

16.37亿亏损的结构性拆解

钱烧去了哪里？

作为一家创新药企，百利天恒最大的支出方向是研发。核心管线BL-B01D1是一款EGFR×HER3双特异性抗体偶联药物（ADC），正在推进多个适应症的临床试验，包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、乳腺癌和消化道肿瘤等。

ADC药物的临床成本远高于普通仿制药。进入注册性临床阶段后，患者入组、随访和数据管理费用会快速累积。百利天恒同时在多个适应症上推进，意味着研发支出不是一条线，而是多条线同时燃烧。每一个适应症背后，都是数千万甚至上亿级别的临床投入——研发人员、检测费用、外包生产，每一项都在消耗现金。

虽然半年报未详细披露研发费用的具体拆分，但从亏损规模看，研发支出是主要消耗方向。对于一家处于临床后期的Biotech而言，这种量级的研发投入并非异常，而是行业常态。

另一个不可忽视的因素是百利天恒与拜耳的BD交易。2024年8月，双方达成BL-B01D1的全球授权合作，拜耳获得该管线的全球开发和商业化权利。这笔交易为公司带来了首付款和后续里程碑付款预期，在一定程度上改善了现金流。但从半年度亏损规模看，BD收入尚不足以覆盖持续的研发投入。

Q2亏损加速的信号

值得注意的是，Q2单季亏损8.63亿元，比Q1的7.75亿元进一步扩大。

亏损不降反升，背后可能有几重原因：一是临床试验可能在加速推进，入组规模扩大导致费用集中确认；二是可能存在非现金性质的成本，如股权激励或研发相关的减值准备。半年报未详细披露具体拆分，但亏损加速本身说明，百利天恒正处于研发投入的高峰期。

这种"越亏越快"的模式在Biotech中并不罕见。当核心管线进入关键临床阶段，支出往往集中爆发。问题在于，这种爆发是否有明确的终点——即产品何时能上市产生收入。

同行比较：这笔账算不算异常？

将百利天恒放在A股创新药板块中比较。半年亏损16亿、营收不到2亿，这个组合在科创板Biotech中属于极端情况。

同类ADC药物研发企业，在商业化落地前，半年亏损5亿至15亿并不罕见。但百利天恒的营收规模明显偏低，几乎完全依赖外部融资支撑研发支出。相比之下，部分同行已有产品上市产生现金流，对融资的依赖度相对较低。百利天恒则不同——它的营收几乎可以忽略，所有支出都依赖外部资金。

现金流与生存周期

对于Biotech而言，烧钱模式能否持续，核心看账上现金还能撑多久。

百利天恒的生存周期，取决于一条现金消耗曲线。当支出速度超过融资能力，公司就会面临生存性压力。此前通过BD交易获得的资金，为公司提供了一定的缓冲。但关键问题是：这笔钱够烧到产品商业化吗？

如果核心管线的临床数据不及预期，或注册进度推迟，公司可能需要再次融资。而在当前市场环境下，Biotech的融资窗口并不总是敞开。这是所有未盈利创新药企共同面临的结构性风险。

投资者如何理解这笔账

对于关注创新药赛道的投资者，百利天恒代表的是一种极端情况：营收几乎为零，管线价值尚未兑现，投资者本质上是在为BL-B01D1等管线的临床成功概率定价。

如果ADC药物能在肺癌等大适应症上获得批准，公司价值可能迎来大幅重估；如果临床失败或进度持续推迟，持续亏损可能让前期投入打水漂。这种二元结果，正是创新药投资的本质——高投入、长周期、高风险，但一旦成功，回报也足够大。只是这个"一旦"，往往需要数年时间和数十亿资金来验证。

对于普通投资者，理解这笔账的关键不在于亏损数字本身，而在于：这笔钱烧向了哪里？烧向的管线是否有竞争力？临床数据是否有差异化优势？公司现金储备能否撑到商业化？如果这三个问题的答案是肯定的，那么当前的亏损就是战略性投入；如果答案不确定，那么这笔账就需要重新审视。

参考数据来源

• 百利天恒：《2026年半年度报告》，2026年8月26日发布 https://www.cls.cn/detail/2465226
• 财联社：《百利天恒：上半年净亏损16.37亿元》，2026年8月26日 https://www.cls.cn/detail/2465226