【BT财报瞬析】通威半年亏掉51亿，Q2亏损环比扩大，光伏龙头的底在哪？

2026年8月26日晚，通威股份（600438.SH）交出了上半年成绩单：归母净利润亏损51.19亿元。这不是一份"还在亏"的简单延续——Q2单季亏损26.75亿元，比Q1的24.44亿元进一步扩大。作为全球硅料和电池片双龙头，通威的账本正在告诉市场一个残酷事实：光伏全产业链的价格体系，还没有找到底部。

一笔越做越亏的账

通威股份2026年上半年营业收入343.57亿元，同比下降15.19%。收入缩水本身已经够刺眼，但更值得拆解的是利润端：上半年归母净利亏损51.19亿元，而去年同期亏损49.55亿元，亏损同比扩大3.31%；扣非净利润亏损52.83亿元，同比扩大5.05%。扣非口径的亏损更大，说明非经常性损益并未帮到太多——主营业务才是真正的失血口。

把Q1和Q2拆开看，趋势更不乐观。Q1亏损24.44亿元时，市场还在观望二季度能否收窄。结果Q2亏损26.75亿元，不仅没有止血，反而加速。两个季度加起来，平均每天亏损约2800万元。

这意味着什么？意味着光伏核心环节——硅料和电池片——的售价，仍然低于龙头企业的完全成本。通威作为成本控制最优的头部厂商之一，每卖一吨硅料、每出一片电池片，都在亏钱。产量越大，亏损总额越高。

钱从哪没的：价格坍塌与资产缩水

亏损的核心原因指向一个数字：硅料价格。

2022年高点时，多晶硅价格超过30万元/吨，通威全年净利润超过260亿元。而到2025—2026年，硅料价格跌至4—5万元/吨区间，跌幅超过80%。这个价格已经击穿全行业绝大多数企业的现金成本线。电池片环节同样承压，PERC和TOPCon电池片价格在过去两年均腰斩以上。

价格坍塌的直接后果是资产缩水。截至2026年6月末，通威总资产1796.76亿元，同比下降11.02%——半年内资产缩水约220亿元。净资产444.95亿元，同比下降21.50%。资产缩水背后是存货跌价准备和固定资产减值的大额计提：当硅料和电池片的市场价持续低于账面成本，库存和产线必须按新的市场价格重新定价。加权ROE降至-14.10%，意味着股东权益正在以每年超过七分之一的速度蒸发。

钱流向哪：杠杆攀升与现金流告急

与资产缩水同步发生的，是杠杆率的快速攀升。

通威股份资产负债率已从2025年上半年的71.93%升至75.24%，半年内上升3.31个百分点。75%的负债率意味着，公司每100元资产中，75元来自债权人。对于一家重资产制造业企业，这个数字已经逼近安全边界。更值得警惕的是，净资产同比缩水21.50%，如果亏损持续，资产负债率还将被动推高——不是因为借了更多钱，而是因为权益被亏损侵蚀。

更关键的指标是经营性现金流。2026上半年，通威每股经营现金流仅为0.024元——按总股本约45亿股计算，经营活动产生的现金流净额仅约1亿元出头。一家半年营收343亿元的企业，经营现金流几乎为零，说明主营业务已经无法自我造血。在价格低于成本的阶段，企业靠借新还旧和投资活动维持运转，但这条路不可能无限延续。

对比2022年行业高点时通威手握数百亿现金、年赚260亿的场景，今天的局面已经完全反转。2024年通威退出A股千亿市值俱乐部，如今市值不足千亿，资本市场的定价已经提前反映了这一基本面变化。

同行账本：没有人独善其身

通威的困境不是个案。

2026年上半年，光伏主产业链几乎全线亏损。隆基绿能、TCL中环等硅片龙头同样深陷亏损，大全能源等硅料企业的利润空间已被压缩至极限。行业从2024年开始进入全面亏损周期，到2026年上半年，亏损仍在扩大而非收敛。西部证券近期研报指出，硅料企业虽已签署"反内卷协议"，但价格底部盘整的效果尚未在财报中体现。

这组对比说明一个关键事实：光伏行业的困境不是某一家企业经营不善，而是全产业链的定价体系出了问题。当产能远超需求，即便是成本最低的企业也无法独善其身。

产能出清走到哪一步？

市场最关心的问题只有一个：底在哪？

从财务数据看，至少目前还没有明确的底部信号。Q2亏损环比扩大说明价格战仍在加剧，而非缓和。75%的资产负债率和接近归零的经营现金流说明，龙头企业也在消耗最后的储备。

产能出清的典型路径是：价格跌破全行业成本线→中小企业现金流断裂退出→供给收缩→价格企稳→龙头企业恢复盈利。当前光伏行业正处于这条路径的中段——价格已经跌破成本线，但出清尚未完成。龙头企业的亏损还在扩大，说明中小厂商的退出速度还不够快，或者部分新增产能仍在释放。

对于投资者而言，通威这份中报传递的信号很明确：光伏行业的盈利修复，不取决于需求端——装机量仍在增长——而取决于供给端何时真正收缩。在产能出清完成之前，龙头企业的财务报表仍将持续承压。

51亿不是底。真正的问题不是通威能不能扛过去——作为硅料和电池片双龙头，它有规模优势和融资能力——而是，在它扛过去之前，还有多少企业撑不住。

参考数据来源

• 上海证券交易所：《通威股份2026年半年度报告》，2026年8月27日披露（http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-27/600438_20260827_6ATQ.pdf）
• 财联社：《通威股份：2026年半年度净亏损51.19亿元》，2026年8月26日（https://www.cls.cn/detail/2464938）