757MW在手订单、卖Token扭亏：港股算力中报的产业分化

2026年8月中报密集披露，港股算力产业链交出了一份集体高增长的成绩单：中国移动上半年算力服务收入529亿元，同比增长14%，其中AIDC收入暴涨486%；万国数据在建项目预签约率89.2%，在手订单储备达757MW；迅策科技靠AI Token调用量增长，上半年收入9.67亿元（+388.76%）实现扭亏。从运营商到IDC再到Token变现，这条产业链的盈利模式究竟走到了哪一步？

运营商算力收入逆势增长

三大运营商的中报是观察AI算力需求最直接的窗口。

中国移动上半年总营收同比下滑，但算力服务收入逆势增长至529亿元，其中AIDC收入同比暴涨486%，智算服务收入53亿元，增速达130%。中国电信上半年营收同比下降3.9%，但智算收入同比增长95%。中国联通算力收入419亿元，同比增长13%。

一个清晰的信号：三大运营商此前对AI算力的巨额资本开支，已经开始转化为实际收入，并且正在成为新的增长引擎。在整体通信行业增速放缓的背景下，算力服务是为数不多能维持双位数增长的业务板块。

这背后反映的是商业逻辑的变化——电信运营商正从传统的通信管道提供商，转变为AI算力的基础设施供应商。算力不再是成本中心，而是直接贡献营收的生产资料。

757MW在手订单，IDC进入确定性兑现期

如果说运营商的算力收入增长验证了需求的真实性，那么IDC（互联网数据中心）厂商的订单数据则验证了需求的确定性。

万国数据管理层在二季度财报会议上透露，上半年累计新签约算力规模470MW，刷新历史纪录。截至二季度末，在建项目预签约率达到89.2%，具备约束力的在手订单储备达757MW。更关键的是，这些合约主要采用照付不议（take-or-pay）模式——客户无论实际使用多少算力，都需要按约定支付费用。

757MW是什么概念？按照行业经验，每个MW大约可部署150至200个标准AI机柜，757MW对应约11万至15万个机柜的算力容量。这些订单锁定的是未来数年的确定性收入。

IDC行业的传统痛点是建设周期长、资金占用大、客户需求不确定。照付不议模式从根本上改变了这一风险结构：订单签署即锁定收入，产能利用率不再是核心风险指标。

同一逻辑也出现在其他公司身上：晋景新能拟收购标的获超24亿元算力服务大单，硬蛋创新签订逾10亿美元算力服务合同。这些长周期、大额度的合同表明，下游客户对算力的需求不是短期试探，而是长期锁定。

卖Token扭亏：变现链条的最前端

在所有港股算力公司中，迅策科技（03317.HK）的中报最值得细读。

上半年收入9.67亿元，同比增长388.76%，净利润同比扭亏。公司将业绩大幅改善归因于企业级AI即时数据基础设施部署加速，Token调用量攀升成为收入增长新引擎。

这是目前港股市场中极少数将"卖Token"作为核心商业模式并实现规模化收入的公司。与运营商和IDC公司靠基础设施获得稳定收入不同，迅策的模式更接近于应用层变现——通过提供AI即时数据基础设施，直接对接大模型的Token调用需求。

但这种模式的可持续性仍待观察。Token调用量的高速增长固然可喜，但Token单价存在下行压力，大模型厂商也在不断优化推理效率以降低Token消耗。迅策能否在Token单价下行趋势中维持收入增速，将是衡量这一商业模式可行性的关键。

产业分化：谁在赚钱，谁在等待

综合港股算力公司的中报数据，产业链的价值分配呈现明显的三层分化。

第一层是基础设施层。万国数据凭借757MW在手订单和照付不议模式，锁定了最确定的收入来源。三大运营商依托庞大的网络资源和客户基础，算力收入持续放量。这一层的确定性最高，但利润率相对可控。

第二层是算力服务层。阿里云CEO吴泳铭在业绩电话会上透露，阿里2020年购买的AI芯片至今仍然接近满载使用。这说明算力芯片的实际使用寿命远高于理论折旧周期，前期投入可以在更长周期内摊销。同时，阿里云已将大型AIDC数据中心的交付工期缩短至100天，模块化数据中心的全球产能计划提升两倍以上——供给端的技术迭代正在加速。

第三层是应用变现层。迅策是目前最接近Token变现的港股公司，但整体仍处于早期阶段。OpenRouter数据显示，截至8月23日当周，全球AI大模型周调用量达93.4万亿Token，连续三周创历史新高。调用量的爆发式增长为应用变现提供了基础，但从调用量到稳定盈利的路径仍不清晰。

需求"看不到尽头"的背后

中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，但有效供给增速仅128%，供需缺口持续拉大。传统IDC建设周期长达3年以上，难以匹配AI算力的快速迭代需求。短期来看，算力需求确实"看不到尽头"。

但有两个变量值得警惕。

一是模块化AIDC的产能释放。阿里云已将交付周期从3年压缩至100天，如果这一模式被行业广泛采用，供给缺口可能在2027年后开始收窄。

二是Token单价的下行趋势。随着推理效率提升和模型优化，单次Token调用的成本将持续降低。这意味着，单纯依赖调用量增长的收入模式，可能面临"量增价跌"的压力。

港股算力公司中报揭示了一个正在发生的产业变迁：AI算力的价值分配正在从基础设施向应用层转移，但转移的节奏和路径仍不清晰。对于产业链参与者而言，现在的关键不是判断需求会不会见顶，而是确定自己在价值链上的位置能否被持续需要。

参考数据来源

• 中国移动有限公司：《2026年中期业绩公告》，2026年8月，https://www.hkexnews.hk
• 中国电信股份有限公司：《2026年中期业绩公告》，2026年8月，https://www.hkexnews.hk
• 中国联合网络通信（香港）股份有限公司：《2026年中期业绩公告》，2026年8月，https://www.hkexnews.hk
• 万国数据控股有限公司：《2026年第二季度财报》，2026年8月
• 迅策科技（03317.HK）：《2026年中期业绩公告》，2026年8月21日，https://www.hkexnews.hk
• OpenRouter官网数据，截至2026年8月23日
• 中国信息通信研究院：AI算力需求统计数据，2026年一季度，https://www.caict.ac.cn
• 阿里巴巴集团：2026财年业绩电话会议纪要
• 财联社：《港股中报透视算力产业：有公司靠卖Token扭亏 需求端仍看不到尽头》，2026年8月25日，https://www.cls.cn/detail/2464012