【BT财报瞬析】良品铺子Q2再亏3151万：零食连锁的渠道重构账

2026年8月24日晚间，良品铺子披露半年报：上半年营收31.45亿元，同比增长11.18%；归母净利润1619万元，比上年同期亏损9355万元实现扭亏。但财报拆开后，二季度单季亏损约3151万元，线上渠道在经历三年从31.67亿萎缩至21.68亿的缩水后，上半年虽反弹31%，线下门店却仍在净减少。这份中报揭示了一个正在发生的变化——零食连锁的渠道逻辑，正在被重写。

一季扭亏、二季再亏：利润从哪里来，又从哪里漏掉

良品铺子上半年的利润表呈现出一种"前高后低"的断裂感。

一季度公司贡献了约4770万元归母净利润，而到了二季度，不仅收入增速从一季度的约30%骤降至不足1%，还出现了约3151万元的单季亏损。扣非口径下，二季度的亏损幅度更大，达到约3492万元。

这种断层背后，是成本结构和费用投放的变化。上半年良品铺子综合毛利率26.77%，较上年同期提升2.35个百分点，这是公司推行"一品一链"战略和产品结构优化的结果。销售费用约6.92亿元，同比基本持平；管理费用约1.05亿元，同比下降2.23%。毛利率改善并没有转化为二季度的利润释放，说明费用端的刚性支出在收入增速放缓时被进一步放大。

更值得警惕的是现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额为4197万元，同比大幅下降83.40%。利润表上的微利与现金流的急剧收缩，构成了公司经营质量的一体两面：账面上看起来在好转，但真金白银的回流速度在放缓。

电商三年缩水10亿：不是增长故事，是生存策略

渠道结构的变化，是这份财报中最值得拆解的部分。

上半年，良品铺子电商渠道收入15.14亿元，同比增长31.01%；团购渠道收入3.55亿元，同比增长49.75%。两者合计占总收入近六成。相比之下，加盟渠道收入6.03亿元，同比下降11.72%；直营零售渠道收入6.38亿元，同比下降12.10%。

线上渠道的反弹看起来亮眼，但如果拉长周期，会发现一个截然不同的故事。根据公司回复上交所问询函时披露的数据，2023年至2025年，电商业务收入从31.67亿元降至21.68亿元，三年缩水近10亿元。2025年全年电商收入约15.9亿元，净亏损约1500万元，销售费用率从14.21%升至16.77%。

这意味着，电商渠道的萎缩不是今年的突发状况，而是过去三年的趋势。上半年的31%增长，更可能是去年同期基数较低、叠加公司主动加大线上投放的结果，而非渠道竞争力的根本性恢复。

电商的困境在于：流量成本越来越高，而零食品类的客单价和复购率天然受制于价格竞争。当鸣鸣很忙、赵一鸣等零食量贩品牌以极致低价策略攻城略地时，良品铺子的电商渠道不仅要和同行竞争，还要和线下量贩店争夺同一批价格敏感型消费者。

门店从2826家缩至2050家：关店潮背后的商业逻辑

线下端的收缩同样清晰。

2025年，良品铺子关闭门店719家，年末门店总数降至2107家。2026年一季度，新开46家、关闭103家，净减少57家，一季度末门店数为2050家。从高峰期的2826家到2050家，两年多时间净减近800家门店，关店比例超过四分之一。

关店并非简单的经营不善，而是对行业格局变化的被动回应。零食量贩赛道以鸣鸣很忙为代表，通过"低毛利+高周转+密集开店"的模式快速扩张，直接冲击了良品铺子"高端零食"的定价体系。面对这种竞争压力，良品铺子在2024年至2025年间对300多款产品进行了会员价调整，平均降价约22%，最高降幅达到45%。

降价保份额的策略，短期内缓解了客流压力，但也压缩了单店盈利空间。当单店模型不再支撑原有门店密度时，关店收缩就成了必然选择。

公司同时在探索新的门店形态。今年5月，良品铺子在武汉试水"鲜生活"门店，销售范围从零食延伸至烘焙、牛奶、海鲜、蔬菜和肉类。新品方面，厚切苹果圈月销售额超过1000万元，门店现制产品如现烤核桃、现烤肉脯单月最高销售额超过800万元。这些尝试的方向是清晰的——用更高频、更刚需的品类提升门店客流和坪效。但目前"鲜生活"仅有一家门店，仍处于探索阶段。

控股方债务逾期3.65亿：资本层面的另一重压力

经营端的渠道重构之外，良品铺子还面临资本层面的不确定性。

控股股东宁波汉意涉及多笔贷款逾期，合计金额约3.65亿元，包括向国通信托借款2.8亿元和5000万元，以及向中信信托借款3500万元。宁波汉意及相关主体合计约7799万股处于质押或冻结状态，占总股本的19.45%。

公司强调控股股东债务属于股东层面事项，与上市公司在资产、业务和财务上相互独立。但在控制权转让纠纷尚未完全落地的背景下——先是计划转让给广州轻工，后转向武汉国资长江国贸，最终又终止——这种治理结构的不确定性很难完全与经营层面的决策切割。

截至8月25日，良品铺子股价报9.29元，总市值约37亿元。对于一个曾经市值超200亿的品牌来说，这是一个需要认真审视的估值锚。

渠道重构的下半场：线上回流、线下瘦身、品类延伸

良品铺子的中期答卷，呈现了一幅渠道重构的进行时画面：线上渠道在三年萎缩后尝试反弹，线下门店在价格战冲击下持续瘦身，团购渠道成为新的增长极，新品和现制业务在探索增量空间。

对于零售行业从业者和投资者而言，这份财报的价值不在于"扭亏"这个表层结果，而在于它揭示了一个更本质的问题：当零食行业从"高端品牌溢价"时代进入"效率与规模"竞争时代，传统的品牌溢价还能支撑多大的定价空间？良品铺子的渠道重构，本质上是寻找新平衡点的过程。

这个平衡点能否找到，取决于三个关键变量：线上渠道的销售费用率能否回到健康区间、现制和新品能否形成稳定的利润贡献、以及门店收缩到什么规模后单店模型能够重新跑通。二季度亏损3151万，就是这个过程尚未完成的最直接证据。

参考数据来源

• 良品铺子：《2026年半年度报告》，2026年8月24日披露，来源：上海证券交易所 https://www.sse.com.cn/
• 蓝鲸财经/21财经：《二季度亏损3151万元，良品铺子电商三年缩水近10亿元，线下门店持续收缩》，2026年8月25日，来源：https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/1326c56a5a8c9c1f6ca8ebc7d1c648e3.html
• 良品铺子：《关于回复上交所监管工作函的公告》（涉及控股股东债务逾期信息），2026年3月，来源：上海证券交易所 https://www.sse.com.cn/