海大集团H1营收增9%利润降39%，鱼粉猪价双杀挤压盈利

海大集团（002311.SZ）8月24日晚披露2026年半年报：上半年营业收入642.4亿元，同比增长9.19%；归母净利润16.11亿元，同比下降38.95%。增收不增利的背后，是鱼粉原料价格从16000元/吨飙至24000元/吨历史新高，叠加猪价4月触及8.77元/公斤多年低位的双重挤压。

一、最异常数字：扣非净利润腰斩，Q2环比再降

半年报最刺眼的数据不在营收端，而在利润端。

扣非净利润13.06亿元，同比下滑50.81%——这意味着剔除投资收益等非经常性损益后，主业盈利能力实际下降幅度远超报表净利润的-38.95%。进一步拆解季度数据：Q1归母净利润8.87亿元，Q2单季仅7.24亿元，环比下降18.43%。利润下滑并非一蹴而就，而是呈加速态势。

这一组反差构成了本次财报的核心矛盾：公司饲料外销量达1478万吨、同比增长约8%，主业规模在扩张，但每卖出一吨饲料赚到的钱却在变薄。

二、钱从哪里来：销量增长难抵成本侵蚀

先算账。海大集团占公司营收逾八成的饲料业务，上半年毛利率为9.76%，同比仅下降0.28个百分点。看似降幅不大，但考虑到饲料业务体量超过500亿元，0.28个百分点的毛利率下滑对应绝对金额约1.4亿元的毛利损失。

成本侵蚀主要来自鱼粉。受厄尔尼诺现象影响，秘鲁鳀鱼资源供应显著收缩，鱼粉价格从年初约16000元/吨迅速冲高至24000元/吨，涨幅达50%。鱼粉是水产饲料的核心蛋白原料，在海大水产料成本中占比可观。上半年水产饲料外销量340万吨、同比大增21%，销量增长越快，高成本鱼粉的消耗量就越大，形成"卖得越多、成本越高"的悖论。

好在鱼粉价格已在7月后见顶回落。截至8月19日，黄埔港秘鲁进口超级68%蛋白鱼粉价格参考为22300-22500元/吨，较年内高点下调1500-1700元/吨。卓创资讯分析师指出，进口鱼粉价格拐点已至，短期存在回调空间。但长期来看，全球渔资源结构性收紧的预期意味着鱼粉成本中枢可能已上移。

三、钱流向哪里：养殖业务毛利率暴跌13.85个百分点

如果说饲料业务是"温水煮青蛙"，养殖业务则是"断崖式下滑"。

半年报显示，养殖业务毛利率从上年同期的20.26%骤降至6.41%，降幅高达13.85个百分点。直接原因是上半年生猪价格持续低迷，4月份触及8.77元/公斤的多年低位。

这组数据需要放在行业背景下理解：猪价跌破9元/公斤意味着多数养殖企业已处于盈亏平衡线附近甚至以下。海大集团养殖业务毛利率仍能维持在6.41%，说明其成本控制能力优于行业平均，但盈利空间已被压缩至极限。

猪价何时回暖是市场核心关切。从能繁母猪存栏周期推算，去年下半年产能去化效果有望在今年下半年逐步显现，但传导至终端价格仍需观察需求端恢复节奏。短期内，养殖业务对整体利润的拖累恐难快速扭转。

四、结构性亮点：期货套保盈利增3倍，海外销量增速超25%

在主业务承压的同时，有两组数据值得关注。

其一是投资收益。上半年公司实现投资收益3.61亿元，同比增长300.67%，公司明确表示主要系期货业务盈利增加所致。这反映了海大集团利用商品期货套期保值工具对冲原材料价格波动的策略见效——当鱼粉等原料价格剧烈波动时，期货端的盈利在一定程度上对冲了现货端的成本压力。但需要明确的是，套保的核心目的是锁定成本而非创造利润，将其视为盈利增长点并不恰当。

其二是海外市场的强劲表现。公司海外地区饲料销量增速超过25%，显著高于国内整体8%的增速。这反映出国内饲料市场已进入存量竞争阶段，而东南亚等新兴市场仍有增量空间。从品类结构看，猪饲料外销量391万吨、同比增长15%，水产饲料340万吨、同比增长21%，均实现双位数增长，显示海大在核心品类上的市场份额仍在提升。

五、一次性还是趋势：拐点信号已现，但修复需要时间

判断海大集团下半年盈利走势，需跟踪两个关键变量。

鱼粉方面，价格拐点已现但绝对水平仍处高位。22300-22500元/吨的当前价格相比年初的16000元/吨仍有约40%的涨幅，成本压力实质性缓解需等待价格进一步回落至合理区间。考虑到秘鲁新季鱼粉供应情况、汇率变动及全球渔业资源约束，鱼粉成本中枢可能难以回到2025年水平。

猪价方面，能繁母猪存栏量的趋势性去化为下半年猪价反弹提供基础条件，但反弹幅度取决于消费端恢复程度和行业产能出清速度。若下半年均价能回升至10-12元/公斤区间，养殖业务毛利率有望修复至两位数。

综合来看，海大集团H1"增收不增利"是典型的成本驱动型利润挤压，而非需求端萎缩。饲料销量增长8%、水产料增长21%证明主业竞争力依然稳健，利润端的修复取决于原料价格回落和猪价回暖的节奏。

参考数据来源

• 海大集团：《2026年半年度报告》，2026年8月24日，巨潮资讯网（cninfo.com.cn）
• 财联社：《投资收益增三倍 却难抵鱼粉猪价"双杀" 海大集团H1增收不增利》，2026年8月24日，https://www.cls.cn/detail/2462839
• 卓创资讯：鱼粉价格数据及分析师观点引述，2026年8月

本文基于公开财报及媒体报道分析，不构成投资建议。