订单延伸至2027年、现金流承压：中际旭创扩产账本

中际旭创（300308）8月23日在机构电话会议上回应了市场关注的三大问题：公司多处厂房正在扩建，大部分预计2027年交付；客户订单可见度从以往3个月延伸至2027年；二季度其他长期资产环比增长10亿元以上，经营性现金流下降主要因提前备料。2026年上半年，公司营收417.78亿元（同比+182.49%），归母净利润136.51亿元（+241.70%），综合毛利率46.25%。业绩高速增长的同时，扩产周期的现金消耗压力正在显现。

业绩翻倍，但钱从哪里流出

光模块龙头交出的上半年成绩单确实亮眼：417.78亿营收、136.51亿净利润、46.25%的毛利率，三项数据均指向AI算力链的盈利爆发。但在电话会上，公司坦承二季度经营性现金流出现下降——原因在于下游需求旺盛，在满足当前交付的同时，公司也在积极备产备料。

与备料直接相关的科目有两项：预付账款和其他长期资产。其中，其他长期资产主要体现锁定一年以上的预付款，二季度环比增长超过10亿元。这笔钱不是费用，而是提前锁定的原材料采购支出，意味着公司正在用现金换取未来的供应保障。

对于制造业企业而言，大规模备料通常发生在两种场景：一是确认下游需求具备持续性，敢于提前锁定供应链；二是上游原材料存在涨价预期或供应紧张风险，需要提前锁价锁量。无论哪种场景，本质都是以当期现金流换取未来供应的确定性。

从3个月到2027年：订单可见度的跃升

光模块行业过去通常只签3个月短单，客户按需滚动下单，供应商被动排产。而中际旭创在电话会上确认，目前很多客户已把订单给到2027年，相较过去有"较大提升"。同时，部分客户正在与公司洽谈长期协议，具体细节尚未披露。

订单可见度的拉长对制造业而言是结构性变化——从被动接单的滚动排产模式，转向可按计划排产、锁料、扩能的确定性增长。这意味着公司可以更精准地规划资本开支，降低产能闲置和设备折旧的风险。

但这也带来一个现实问题：要兑现这些远期订单，必须先完成产能建设。订单不是收入，产能才是收入的载体。

厂房扩建与现金消耗的传导链

中际旭创透露，公司多处厂房正在扩建，小部分预计2026年下半年交付，大部分预计2027年交付。基建投入周期较长，"大部分会在2027年开始转化为收入"。公司整体判断未来收入有望逐季增长。

这条传导链清晰但漫长：现金支出 → 厂房建设（1至2年） → 设备进场调试 → 产能爬坡 → 收入兑现。在收入转化前的窗口期，资本开支和备料支出将持续消耗现金流。设备采购和厂房建设属于重资产投入，一旦投入就形成刚性折旧压力，无论订单是否如期落地。

对于一家上半年净利超136亿元的公司而言，10亿级别的预付款增长并非异常，但它提示了一个趋势：扩产期的现金流出速度在加快，且这种流出具有持续性——只要产能建设还在推进，现金流就将继续承压。

谁受益，谁承压

受益方首先是客户——AI算力巨头通过拉长订单、洽谈长协，锁定了未来两年的光模块供应，在产能紧缺的市场中获得了确定性。其次是中际旭创自身——订单可见度提升降低了产能闲置风险，毛利率维持在46%以上说明公司在产业链中仍有较强议价力。

承压的则是资产负债表。经营性现金流下降和预付款激增意味着公司的现金储备正在被快速消耗。如果后续融资环境收紧或客户资本开支不及预期，高投入期将放大经营波动。此外，产能集中释放后若面临行业价格竞争，前期高折旧可能压缩利润空间。

能否持续：两个关键变量

这项扩产计划最终改变的是光模块的供应能力、交付周期和成本结构。能否在现金消耗加速的背景下持续兑现高增长，取决于两个核心变量：

一是2.4T光模块新产品的放量节奏。当前主力产品是800G光模块，下一代2.4T的量产进度将直接影响毛利率能否维持在当前水平。新产品初期通常享有技术溢价，但随着同行跟进和产能扩充，价格压力会逐步显现，这是光模块行业的历史规律。

二是下游AI资本开支的持续性。微软、谷歌、Meta、亚马逊等云厂商的算力投资是光模块需求的根本驱动力。如果巨头缩减资本开支或转向自研光模块方案，远期订单的兑现将面临不确定性。目前来看，2026年全球AI资本开支持续高增，但2027年及以后的节奏仍有待观察。

风险边界

需要明确的是，本文引用的订单延伸、产能交付时间、现金流下降原因等细节均来自机构电话会的媒体转述，属于非正式披露信息，尚未在公司定期公告中确认。长协"正在洽谈"不等于已签署具有法律约束力的合同，产能交付时间表也可能因工程进度调整。此外，半年报中其他长期资产的精确构成及经营性现金流的具体金额需查阅财报附注进一步核实。投资者应以公司正式公告为准。

参考数据来源

• 中际旭创：《2026年半年度报告》，2026年8月，巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=300308&orgId=9900023865
• 财联社：《中际旭创回应二季度资本开支增长原因：多处厂房在扩建》，2026年8月24日 https://www.cls.cn/detail/2461850
• 财联社：《客户是否有签订光模块的长协？中际旭创回应》，2026年8月24日 https://www.cls.cn/detail/2461851
• 财联社：《中际旭创回应二季度经营性现金流下降原因》，2026年8月24日 https://www.cls.cn/detail/2461853
• 东方财富：中际旭创财务数据页面 https://emweb.securities.eastmoney.com/PC_HSF10/NewFinanceAnalysis/ZYZBAjaxNew?type=0&code=SZ300308