会稽山H1净利增37%：扣非仅17%，浙江区失速

8月21日晚，会稽山（601579.SH）发布2026年半年度报告：上半年营收8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.77%。利润增速远超营收，核心原因在于金融资产公允价值变动贡献约1800万元收益，叠加税金及附加同比减少约12%。与此同时，公司大本营浙江大区收入同比下滑9.85%至4.67亿元，经销商净减少97家。

最异常的数字：营收增4%，利润增37%

会稽山这份半年报呈现典型的"营收与利润严重背离"。营收增速从去年同期的11%腰斩至4.43%，为2023年中期以来最低；归母净利增速却飙升至37.04%，创2022年中期以来新高。

拆解差额可知，37%的归母净利增长并非来自经营端的同比例扩张。根据财报及21世纪经济报道交叉核实，上半年会稽山金融资产公允价值变动带来1800多万元收益，计入非经常性损益；同时税金及附加同比减少约12%。这两项非主营因素合计拉高了归母净利润约25个百分点的增速，是扣非净利增速（16.77%）与归母净利增速（37.04%）之间近20个百分点差距的主要来源。

换言之，若剔除金融投资收益和税收优惠的影响，会稽山上半年主业利润的实际增速在17%左右，仍保持两位数，但远非 headline 数字所呈现的"暴涨"景象。

钱从哪里来：中高端黄酒占比逼近七成，但普通黄酒失速超24%

从产品结构看，会稽山的高端化趋势仍在延续。上半年中高端黄酒实现收入5.95亿元，同比增长14.17%，在总营收中的占比从上年同期的63.77%提升至69.76%。这部分是利润增长的经营性主力。

但代价是普通黄酒收入断崖式下滑：上半年仅1.48亿元，同比减少24.02%。"其他酒"品类（含气泡黄酒等新品）收入8274万元，增长17.56%。结构升级的叙事成立，但低端市场的快速萎缩对整体收入的拖累同样显著——中高端黄酒14%的增量，被普通黄酒-24%的跌幅抵消了一大半。

钱流向哪里：大本营浙江区失速，外地高增长但基数太小

区域结构的矛盾更为突出。会稽山上半年各大区收入表现分化剧烈：

• 浙江大区：4.67亿元，同比-9.85%
• 上海地区：1.65亿元，同比+20.95%
• 江苏大区：5582.70万元，同比+7.48%
• 其他国内地区：1.34亿元，同比+76.59%

浙江大区贡献了会稽山一半以上的收入，却是唯一负增长的区域，同比下滑近10%，直接拖累了整体营收增速。该区域经销商从期初至期末净减少97家（增加168家、减少265家），渠道收缩信号明确。

江浙沪以外的"其他国内地区"收入同比增长76.59%，绝对额1.34亿元已接近上海市场体量。但需注意，该区域在总营收中的占比仅约15.7%，高增长的边际贡献尚不足以对冲大本营的失速。

同行比较：黄酒赛道的分化加剧

黄酒行业近年呈现"高端化+全国化"的双线叙事。会稽山2025年凭借气泡黄酒概念一度市值破百亿，登顶黄酒市值榜。但从2026年H1数据看，全国化推进仍以低基数区域的高增长为特征，核心市场的渠道流失尚未得到有效控制。

相比之下，古越龙山、金枫酒业等同赛道企业的半年报数据尚未全部披露（截至8月24日），行业整体趋势需待三季报进一步验证。但至少从会稽山一份报表看，黄酒高端化带来的结构性红利，正被大本营市场的萎缩和渠道调整所侵蚀。

一次性还是趋势：Q2单季归母净利暴增6393%

单季度拆分更能反映边际变化。2026年Q2，会稽山营收3.53亿元（+5.13%），归母净利仅869.47万元——但同比增长率高达6393.31%。这一异常增幅的基数效应明显：2025年Q2归母净利基数极低（约13.4万元），导致同比数字失真。

经营性现金流方面，上半年经营活动现金流量净额同比增加5147.50万元，主要因"支付其他与经营活动相关的现金流减少"。现金流改善是好信号，但其可持续性取决于浙江大区的渠道恢复速度和外地市场的规模爬坡。

增长质量能否支撑估值

截至8月24日上午，会稽山股价约19.9元，总市值约95.4亿元。7月以来股价累计涨超30%，半年报披露后一度涨超9%。资本市场对这份成绩单给出了积极反馈，但从数据通拆解的角度看，三个风险点值得跟踪：

1. 非经常性损益的不可重复性：1800万元金融资产公允价值收益不具备可持续性，下半年若投资标的回调，可能反过来拖累利润；
2. 浙江大区的渠道流失：经销商净减97家反映区域市场可能面临竞品挤压或消费习惯迁移，需关注Q3是否企稳；
3. 外地高增长的基数效应：1.34亿元对应76%的增速，基数仅约7600万元，尚未证明规模化复制能力。

扣非净利16.77%的增速在消费板块仍属中上水平，中高端黄酒占比提升的趋势也有说服力。但37%的 headline 增速中，约三分之一的增量来自非主营因素。投资者在"妖股"情绪中需要区分经营改善与会计口径的差别。

本文数据来自上市公司公开披露信息，不构成投资建议。

参考数据来源

• 会稽山：《2026年半年度报告》，2026年8月21日，巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=601579&orgId=gssh0601579
• 澎湃新闻：《会稽山上半年净利增37%：中高端黄酒贡献近七成营收，"大本营"浙江区收入下滑》，2026年8月21日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33825814
• 21世纪经济报道：《妖股会稽山 上半年盈利大涨37%》，2026年8月24日，https://m.21jingji.com/article/20260824/herald/10b8b810ee579affa037f35a6cec8cf5.html