亏191亿到单季赚333亿：长存控股招股书里的存储周期账

2026年8月21日，上交所正式受理长存控股（长江存储）科创板IPO申请，拟募资330亿元。招股书呈现出一组极端反差：2023年归母净利润亏损191.81亿元，到2026年第一季度单季盈利已达333.79亿元——仅三个月利润就超过前两年之和。综合毛利率从负值飙升至76.77%，NAND产品毛利率达78.73%。这笔反常识的账，需要从周期、成本和资本三个维度拆开看。

最异常的数字：单季利润超两年之和

长存控股2026年Q1实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元，这一数字约为2025年全年净利润142.11亿元的2.35倍。更值得关注的是综合毛利率——从2023年行业低谷时的负值，直接跃升至76.77%，NAND存储芯片细分毛利率更是达到84.23%。

这组数据的异常程度在于：一家典型的重资产制造企业，在短短15个月内完成了从巨额亏损到高毛利盈利的极端反转。产能利用率从2023年的94.42%稳步攀升至2026年Q1的98.02%，接近满产状态。

钱从哪里来：NAND超级周期的定价权

利润爆发的核心驱动只有一个——NAND存储芯片的价格超级周期。

从产品结构看，NAND闪存是长存控股的绝对主业，2023年至2025年NAND收入占比从76.88%持续攀升至90.77%。2025年公司NAND收入达566.60亿元，其中智能终端收入同比+76.50%，固态硬盘收入同比+55.10%。AI服务器对大容量SSD的需求爆发，叠加AI手机和PC对存储容量的翻倍式拉升，推动NAND价格在2024年至2026年初持续走高。

根据TrendForce数据，长存控股在全球NAND Flash市场按销售金额和出货量均位列第三，在中国厂商中排名第一。全球NAND市场高度集中，前三大厂商（三星、SK海力士、铠侠）合计占据约80%份额。在供需紧平衡格局下，头部厂商获得较强的定价能力，这正是毛利率从负转正至76.77%的核心原因。

与同行比较：长存控股76.77%的综合毛利率已与日本铠侠（约78%）基本持平，但距离SK海力士（79.3%）和美光（84.9%）仍有差距。这表明公司在盈利水平上已进入全球第一梯队，但产品结构和成本控制仍有提升空间。

钱流向哪里：330亿募资的资本账

利润好看，但花钱更猛。

招股书显示，报告期内长存控股购建固定资产、无形资产等长期资产支付的现金累计约963.90亿元，同期折旧摊销合计约509.49亿元。这意味着公司正处于高强度的产能扩张期，巨额资本开支是利润的最大吞噬者。

本次拟募资330亿元，其中208亿元投向"长江存储量产线技术升级项目"，122亿元投向"研发相关募投项目"。330亿的募资规模，超过了此前长鑫科技申报的295亿元，刷新了科创板半导体企业募资纪录。

从2023年至2025年，公司研发支出累计159.53亿元（含2026年Q1），其中2025年单年研发支出达55.85亿元。技术层面，Xtacking架构已迭代至4.0版本，200层以上3D NAND实现国内首次领先国际先进水平，2025年与国际头部厂商达成专利交叉授权，截至招股书签署日已获授权发明专利5611项。

历史与同行对比：周期反转的典型样本

把时间拉长看，长存控股的利润轨迹是存储芯片周期的经典镜像：

• 2023年：行业深度下行，归母净利润-191.81亿元；
• 2024年：价格触底反弹，归母净利润67.71亿元；
• 2025年：周期加速上行，归母净利润142.11亿元；
• 2026年Q1：单季333.79亿元，为全年利润爆发式释放。

截至2026年3月末，公司累计未弥补亏损余额已从2023年末的570.63亿元大幅收窄至34.04亿元，意味着历史包袱即将出清。

但需要明确的是，存储芯片是典型的周期性行业。NAND价格受供需格局、厂商产能策略和下游需求三重因素驱动，一旦周期转向，毛利率可能快速回落。2026年Q1产销率降至82.40%（此前三年均在96%以上），公司解释为"季末备货策略调整"，但这一指标也需要持续关注——若后续产销率持续走低，可能暗示需求端出现松动信号。

一次性还是趋势：周期股的盈利持续性之问

这里需要把事实和推断分开。

事实层面：NAND存储芯片的涨价趋势有明确的产业逻辑——AI服务器对高容量SSD的需求爆发、AI终端对存储容量的翻倍式拉升，以及全球NAND厂商在2023年集体减产后的产能恢复节奏可控。

推断层面：当前76.77%的综合毛利率能否维持，取决于两个关键变量。一是NAND价格走势是否见顶，目前多家机构判断2026年下半年存储芯片供需仍将偏紧，但部分细分品类已出现价格涨幅收窄的信号；二是长存控股的产能扩张节奏，208亿的量产线升级项目投产后将大幅增加折旧摊销，对毛利率形成新的压力。

不确定性：招股书未单独披露2026年Q1扣非净利润及政府补助金额，无法精确区分经营利润与非经常性损益的贡献比例。鉴于公司历史累计亏损规模巨大且研发强度极高，政府补助在利润中的占比需要重点关注。

传导到产业链的结果

长存控股作为国产NAND存储芯片龙头，其IPO和扩产对整个半导体产业链有明确的传导效应：

• 上游设备与材料：量产线技术升级项目直接拉动刻蚀、薄膜沉积、清洗等半导体设备需求，同时带动光刻胶、电子特气等材料国产替代；
• 下游终端：国产NAND产能提升有助于降低智能终端、固态硬盘的存储成本，对消费电子和服务器厂商构成利好；
• 行业格局：330亿募资叠加5611项发明专利，意味着国产存储芯片与国际第一梯队的资本和技术竞赛进入新阶段。

写在最后

长存控股招股书呈现的，是一家重资产科技企业在超级周期中完成盈利反转的标准样本。333.79亿元的单季利润、76.77%的毛利率、330亿元的募资规模——这些数字背后是周期上行、国产替代和技术迭代三重红利的叠加。但周期股的本质不会改变：当行业从供不应求转向供需平衡，毛利率的回落速度和产能利用率的变化，才是检验这笔账成色的关键指标。

（本文不构成投资建议。）

参考数据来源

• 上海证券交易所科创板：《长存控股科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）》，2026年8月21日，https://kcb.sse.com.cn/
• 澎湃新闻：《从全年亏损191亿到单季盈利333亿，长存控股招股书全拆解》，2026年8月21日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33826478
• TrendForce：全球NAND Flash市场份额数据（经媒体援引）