万物新生Q2营收66亿超指引，自营占比94%但服务收入首降

万物新生（纽交所：RERE，旗下爱回收）发布2026年第二季度财报：总收入66.09亿元，同比增长32.4%，超公司此前62.4亿—63.4亿元指引；GAAP经营利润1.78亿元，同比大增95.7%。但拆分结构后发现一个反常信号——平台服务收入4.15亿元，同比下降4.2%，为近年首次下滑；自营产品收入占比从去年的92%进一步升至约94%。

最异常数字：利润翻倍增长，服务收入却在收缩

这组反差是本期财报的核心看点。收入端66.09亿元、利润端1.78亿元经营利润双双高增，但增长引擎并非均匀分布。

产品收入61.95亿元，同比增长35.9%，贡献了几乎全部增量；服务收入4.15亿元，同比下降4.2%。公司明确解释：服务收入下滑主要因为延长后的"618"促销期内，向平台商家提供了服务费优惠。换言之，这是短期促销策略的财务体现，而非平台交易规模的绝对萎缩。

但这引出一个结构性问题：万物新生的增长越来越依赖自营1P模式——自己收货、质检、翻新、销售，而非单纯依靠平台撮合收费。2025年全年产品收入193.80亿元，占总收入约92%；到2026年Q2，这一比例已升至约94%。平台模式在集团内的权重正在持续收缩。

经营利润高增的账本：经营杠杆释放

经营利润同比增95.7%、远超收入增速32.4%，核心原因是费用增速低于收入增速，经营杠杆显现。

二季度公司整体经营成本及费用同比增长31.0%，低于收入32.4%的增速。具体拆分：商品成本增长31.9%、履约费用增长31.1%、销售及营销费用增长24.8%，三项核心费用率均在改善。规模扩大摊薄固定费用，自营业务效率提升，是利润增速跑赢收入增速的直接原因。

从Non-GAAP口径看，经营利润2.06亿元（+70.1%）、净利润1.57亿元（+57.3%），同样保持高增。这说明GAAP下的高增长并非来自一次性损益或会计调整，而是经营层面真实改善。

横向比较：连续两季32.4%增速，Q3指引回落至23%—25%

回顾历史数据：2025年全年收入210.48亿元（+28.9%），公司首次实现GAAP全年盈利。进入2026年，Q1收入61.60亿元（+32.4%），Q2保持完全相同的增速32.4%。连续两个季度32.4%的高增长后，公司对Q3给出的收入指引为63.4亿—64.4亿元，对应同比增速23.1%—25.1%。

增速回落约7—9个百分点。可能因素包括：去年同期基数走高、618促销效应不可复制、以及自营模式扩张到一定规模后的自然放缓。需要强调的是，23%—25%的指引仍然是正增长，只是高基数下的正常回落节奏，而非增长失速信号。

交易量与品类延伸：1160万件背后的扩品类尝试

二季度消费品交易件次1160万件，去年同期1030万件，同比增长约12.6%。件次增速（12.6%）显著低于收入增速（32.4%），说明单件均价在提升——这与自营模式深化、高价值3C和奢侈品品类占比上升相符。

618期间，爱回收披露全品类全渠道回收额同比增长42%，其中3C品类增长57%，二手奢侈品回收额增长45%。这些数据来自促销期统计，不能直接等同于季度收入，但反映出回收品类正在从传统手机、电脑向奢侈品领域延伸。品类多元化有助于提升客单价，但也对质检标准、翻新能力和库存管理提出了更高要求。

海外业务：零售端延伸尚处早期

7月，万物新生在香港发布面向商家的二手3C跨境交易平台FoneSquare和面向消费者的品牌ReRe，并开出ReRe香港首店。此前其海外业务更多围绕二手设备流通展开，此次增加零售端布局。

但公司未披露海外业务的收入或利润数据，相关业务尚处扩展阶段，对集团收入和利润结构的影响目前难以量化。从投入周期看，新品牌和跨境交易平台的冷启动通常需要6—12个月才能形成可计量的收入规模，这是投资者需要持续跟踪的变量。

一次性还是趋势：服务收入下滑的性质判断

服务收入-4.2%是否为趋势性拐点？公司归因于618期间商家服务费优惠，倾向于一次性因素。但结合自营占比持续走高（92%→94%），平台撮合模式在集团内的权重确实在下降。若这一结构持续演进，万物新生将越来越接近一家"自营二手零售公司"，而非"二手交易平台"。

自营模式的优势在于对定价、品质和用户体验的更强控制力，劣势在于需要承担库存风险、履约成本和更重的资产负担。当前经营杠杆的正面效应能否持续，取决于库存周转效率、翻新能力复用率和品类扩张的边际成本。若Q3指引的增速回落成为新常态，投资者需重新评估这家公司的增长曲线斜率。

数据与口径说明

本文数据均来自万物新生2026年Q2未经审计财报。GAAP与Non-GAAP数据并存时，以GAAP为承重口径。618促销期回收额数据为公司促销期统计，非会计准则口径。海外业务FoneSquare/ReRe为2026年7月新发布，尚无独立财务数据。

本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 万物新生（ATRenew Inc.）：《2026年第二季度未经审计财报》，2026年8月20日，https://ir.attentivetechnology.com
• 华尔街见闻：《万物新生二季度营收增长超过三成，自营业务占比提高》，2026年8月20日，https://wallstreetcn.com/articles/3779902