【财报深度解读】宗馥莉归去来，最心凉的不是农夫山泉？

 

作 者 | 梦萧

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近日，宗馥莉辞任娃哈哈副董事长又继续留任一事，被炒得沸沸扬扬。

 

就在同时，另一饮用水巨头农夫山泉也陷入了负面漩涡中。当饮用水赛道即将变天之际，娃哈哈又突然发布声明称，“为确保公司平稳健康发展，经各股东友好协商，宗馥莉将继续履行娃哈哈相关管理职责。感谢社会各界和媒体的关注，并对占用媒体资源表示歉意。”至此，宗馥莉“离任”风波画上句号。而农夫山泉这边溴酸盐事件也以香港消委会道歉告一段落。

 

 

宗馥莉“归去来”不仅牵动众多娃哈哈的粉丝，也被饮用水行业高度关注。宗馥莉离任对友商来说是一大利好，在宗馥莉“离任”的7月18日，农夫山泉股价暴涨6.48%，创下近两年单日股价增幅新纪录。7月22日，宗馥莉留任的消息发布后，23日，农夫山泉股价应声而跌3.78%，总市值3723亿港元。

 

此前已经递交招股书的怡宝，原本有可能趁着农夫山泉和娃哈哈双双陷入负面舆情，坐享渔翁之利，可能同样“失望”了。上市已经成为怡宝进入饮用水领域“三国杀”的一大筹码，一旦上市成功，华润集团将手握18个IPO，目前华润已经手握17个IPO，其中8个港股IPO、9家A股上市公司，包括华润啤酒、华润置地、华润医药、华润三九等等。华润有望成为中国拥有上市公司最多的集团公司，距离拥有上市公司最多的中航集团仅一步之遥。

 

饮用水赛道要群雄逐鹿？

 

2020年9月，农夫山泉登陆港股，创始人钟睒睒更是超越众多互联网大佬，连续几年问鼎中国首富。这让很多人没有想到小小一瓶水的生意，竟然造就出中国首富。而农夫山泉的造富效应，也直接刺激到另一家包装水巨头、比农夫山泉成立还早6年的怡宝。

 

此前没有人会认为卖饮用水会如此赚钱，农夫山泉成功将钟睒睒推上首富的宝座，卖水的暴利才被公众所熟知。以农夫山泉为例，2023年毛利率是59.5%，净利率是28.31%。在A股中除了茅台等几家知名白酒企业之外，很少能有如此高的毛利率和净利率。腾讯在大家眼中一直是很赚钱的，2023年毛利率只有43.18%，净利率是19.38%，和农夫山泉还有较大差距。腾讯作为互联网行业中高毛利的代表，都远远落后农夫山泉，更别说其他互联网公司。这也是钟睒睒为何身价能超过一众互联网大佬的原因。

 

互联网毛利率比不过快消品的农夫山泉，拿同样以快消品的蒙牛和伊利来对比。2023年蒙牛毛利率为37.15%，净利率为4.96%。同期伊利毛利率为32.58%，净利率为8.18%，均远远不及农夫山泉，尤其是净利率的差距均超过20%以上，说明卖水的利润之高。

 

或正是因为水的利润之高，怡宝才争着做第二家上市的饮用水公司。

 

作为市场占有率前三，怡宝的品牌崛起之路并不平坦。怡宝是国内最早的瓶装水企业，前身是1984年成立的深圳龙环饮料公司。1990年就推出怡宝牌瓶装蒸馏水，而农夫山泉直到1996年才成立。

 

 

那时候的消费能力并不足以支撑怡宝的快速发展。为了生存，怡宝的东家换成了上市不久的万科，毕竟那时候的万科风头正劲。

 

万科接手怡宝后，砍掉了所有饮料业务，专注做饮用水。但一家做房地产的企业来跨界做饮用水，当时在国内也没有先例，在业绩不佳后，怡宝成为万科的弃子。1999年，怡宝被万科以1000万元卖给了央企华润。

 

而华润此前有啤酒等快消品的丰富经验，逐渐积累起丰富的资源和独特的打法，这点在怡宝身上也完全适用。通过更换包装对品牌进行升级，后又通过代工厂以及寻找水源地，迅速搭建起供应链，以此降低生产和运输成本。在2009年怡宝首次以6.7%的市场占有率，杀进全国瓶装水前五。2015年，一度以17.1%的市场占有率超过农夫山泉登顶全国第一，这一年怡宝营收突破100亿元，同期农夫山泉的营收也不过109亿元，两者差距并不大。

 

2015年之后，怡宝稳稳站住了行业头部的位置。2023年一季度，怡宝在瓶装水市场以25.8%的市场份额位居第二，仅以微弱差距落后于农夫山泉，领先于娃哈哈、康师傅等昔日包装水龙头，上市只是时间的问题。

 

怡宝这个对手很可怕

 

想进入资本市场需要拿出业绩说话，这也是怡宝的底气所在。

 

从1984年成立至今，怡宝已经发展40年，华润饮料在中国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，生产包装饮用水及饮料产品。正是如此强大的供应链才让怡宝逐渐在竞争惨烈的饮用水中站稳脚跟，稳居饮用水前三。怡宝在2023年实际总产量达1350万公吨。

 

在华润56个品类中，怡宝纯净水是绝对的头牌。灼识咨询的报告显示，2023年，怡宝总销量达146亿瓶，总销售额为395亿元，市场占有率为32.7%，是中国饮用纯净水第一品牌，市场份额排名第二至第五四家品牌的总和尚不及怡宝。招股书数据显示，2021年至2023年，华润饮料来自包装饮用水产品的收入占总营收的90%以上，其中小绿瓶装水产品占比均超过50%以上，可见华润饮料的主打依然是小规格瓶装水产品。

 

 

相比怡宝的强势，华润其他子品牌相对弱势，招股书显示，“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”、“午后奶茶”五个饮料品牌零售额均超过1亿元。1亿多元的营收远不及怡宝近400亿元的营收更具影响力。整个2023年，华润饮料产品收入超10亿元，这些品类的饮料营收之和，尚不及怡宝的零头。

 

近三个完整财年（2021年至2023年），华润饮料的营收分别为113.4亿元、126.2亿元和135.2亿元，净利润分别为8.6亿元、9.9亿元和13.3亿元。从复合增长率上看，近三年营收复合年增长率为9.2%，净利润复合年增长率为24.6%。但要同期的净利润率则分别为7.6%、7.8%和9.9%。三年均未超过10%，这和农夫山泉接近30%的净利率差距较大。

 

 

怡宝在品类多元化方面，明显不及农夫山泉，早在2011年，怡宝就开拓了饮料产品线，先后推出了“午后奶茶”、“火咖”、“魔力”等畅销至今的产品。直至最近2年，怡宝上新频率明显变快，此前几乎是靠怡宝一条腿打天下。而农夫山泉不仅有果汁还有备受市场欢迎的东方树叶，东方树叶在2023年销售额为126.59亿元，成为农夫山泉饮料类的最大单品。反观怡宝，尚没有和其抗衡的品类。怡宝的饮料业务在公司总营收占比仍然较小，这是当前怡宝规模上大幅落后于农夫山泉的主要短板。

 

同时，怡宝线上渠道开拓，较为迟缓。2020年底，公司才上线“怡宝官方商城”小程序，2021年7月才开通怡宝天猫旗舰店，而农夫山泉早在2017年就入驻天猫。截至7月23日，怡宝天猫旗舰店粉丝数大约是59.7万左右，而农夫山泉的粉丝数则高达232万。这还是在农夫山泉和娃哈哈深陷舆情之中的情况下取得的，线上销售上，怡宝还需要较多时间才能追赶头部饮用水企业。

 

挑战赛道老大的杀手锏

 

怡宝招股书显示，怡宝在2023年位居中国包装饮用水市场第二位，第一位是农夫山泉，娃哈哈位居第四位。在纯净水市场，怡宝则稳居市场第一，排名第二的是娃哈哈。无论是在包装饮用水还是纯净水市场，怡宝都无法避开农夫山泉和娃哈哈，这两家饮用水巨头可以说是怡宝的“一生之敌”。

 

绿瓶一直是怡宝的标志，但农夫山泉在今年4月价格战后也推出了绿瓶饮用纯净水，虽然官方零售价为2元一瓶，但各大商超的售价均不足1元，有的最低低至0.66元一瓶，这对怡宝和娃哈哈都是一大打击。在6.18期间，5月31日至6月3日，新品纯净水累计销售突破100万件，6·18当天其纯净水产品更是冲上了京东水饮新品排行榜第一。

 

此前一直坚称不上市的娃哈哈近期也有上市打算，宗馥莉就一直认为娃哈哈应该上市，此前宗庆后在世娃哈哈还能坚持不上市，此番宗馥莉掌权后，娃哈哈上市已经被提上日程。届时，中国包装饮用水领域形成了农夫山泉、娃哈哈和怡宝的三国杀局面，每家都很有实力，但谁也干不掉谁。

 

三家竞争惨烈，归根到底还是饮用水的利润和市场规模。根据灼识咨询报告数据显示，包装饮用水2023年市场规模为2150亿元，预计2028年零售额将达到3143亿元。饮用纯净水预计将从2023年的1206亿元，增长到2028年的1798亿元。作为包装饮用水最大细分市场，将持续高增长。

 

《中国食品报》报道称，2023年国内包装饮用水市场规模超过2000亿元，预计未来5年仍将持续保持增长态势。欧睿国际数据显示，我国包装饮用水市场规模在2025年将突破3100亿元。届时我国包装水消费量将增至646.8亿升，人均消费量将达45.8升/人。

 

和发达国家相比，我国人均消费量明显偏低，随着消费习惯的改变以及消费能力的提升，瓶装水市场规模巨大且仍有较大上升潜力，但是单一细分赛道能够成就龙头，却很难诞生巨头。农夫山泉、娃哈哈和怡宝都是龙头，却并非独角兽，这跟家电、调味品等消费巨头公司一样，瓶装水赛道龙头成长为巨头的重要方向，也是品类的多元化。

 

农夫山泉的上市成功，给怡宝提供了学习和参考的例子。农夫山泉上市后其品牌力提升较快，渠道布局发展迅猛，产品创新力增强，业绩经营提升较快，毛利率和净利率双双创下新高。

 

如果只是从品牌来看，怡宝和农夫山泉的差距并不大，加上70余支国家队的背书，让怡宝的品牌知名度得到较大提升。

 

怡宝上市成功的话，或在多元化以及在线上渠道发力，毕竟线下拥有华润深耕的200多万个传统终端，并不比农夫山泉弱。刚刚起步的线上销售或是怡宝发力的重点，同时多元化品类中，怡宝应该尽快培养出一个能够媲美东方树叶的明星品牌，这样才能支撑起怡宝近200亿港元的估值。

 

相关机构给出怡宝的估值仅为178亿港元，截至7月23日收盘，农夫山泉市值为3779亿港元，是怡宝的20倍有余，怡宝即便上市成功，依然很难撼动农夫山泉的行业龙头地位。

 

在农夫山泉和娃哈哈双双遭遇负面舆情之时，怡宝低调递交招股书。客观来讲，怡宝的电商渠道和饮料业务虽然规模较小，但是近年来增速极快，在强大的品牌优势之下，如果能够借力资本市场的资源整合效应，无疑是未来做大做强的重要推力。毕竟华润作为其控股股东在资本市场有足够的强势地位，其相关资源和渠道将对怡宝的发展有一定的推动作用。

 

如今，万事俱备，只欠东风。怡宝挑战饮用水赛道一哥的时机来了。