微博【大宗期货】期货橱窗 | 锌市场情绪偏中性，低位震荡运行
作者：
宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员
钟靖 五矿期货研究中心研究员
李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理
卢品先 五矿期货期权事业部投研经理
来源：
五矿经济研究院
(摄影：周毅)
根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。
3月，锌空头撤离带动价格上涨，沪锌主力由空翻多，伦锌金融资本显著收缩空头敞口。目前，沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位，短期价格反弹至震荡区间中部偏上位置运行。沪锌期权隐含波动率低位波动，市场情绪偏中性，预期锌价4月主要在20000-22000元/吨运行。
锌空头撤离带动价格上涨。沪锌盘面，3月中上旬空头主动撤退2.6万手带动价格反弹至21640元/吨，3月中下旬多头小幅撤离导致价格在21000-21600元/吨窄幅震荡。伦锌盘面，2月中旬至3月中旬，多头先增仓带动价格反弹至2400美元/吨，之后空头大幅减仓进一步带动价格震荡反弹至区间上沿2600美元/吨附近。3月20日，沪锌收盘价21195元/吨，较上月同期20260元/吨上涨4.62%；伦锌收盘价2523美元/吨，较上月同期2382美元/吨上涨5.92%。
图1：锌空头撤离带动价格上涨
沪锌主力由空翻多，伦锌金融资本显著收缩空头敞口。3月20日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净多头12600手，上月同期持有净空头13829手，由空翻多。3月15日，伦锌商业机构持有净空头28038手，较上月同期空头敞口8922手扩大19116手，投资基金持有净空头头寸63手，空头敞口规模大幅缩窄17949手。
图2：沪锌主力由空翻多，伦锌金融资本显著收缩空头敞口
市场炒作风险可控。3月20日，沪锌主力合约持仓量10.3万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存12万吨，盘面持仓规模与库存之比降至4.3倍，处于历史均值偏低水平。3月15日，LME3个月期锌持仓22.96万手，一手25吨，库存26.4万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值降至2.3，综合考虑伦锌Cash/3M贴水，国际市场炒作风险仍可控。
图3：市场炒作风险可控
沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。3月20日，沪锌主力合约收盘价21195元/吨，处在长期价格区间37%分位；伦锌期货收盘价2523美元/吨，处在长期价格区间21%分位。
图4：沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位
锌价反弹至震荡区间中部偏上位置运行。3月，沪锌在18500-22000元/吨区间中部偏上位置震荡运行；伦锌价格在震荡区间下沿2280美元/吨支撑位获得支撑，再度反弹至震荡区间中部偏上位置。
图5：锌价反弹至震荡区间中部偏上位置运行
市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态。3月15日，沪锌远月合约价格较近月合约小幅贴水0.8%，伦锌远月合约价格高于近月合约48.47美元/吨，折合升水1.9%，市场对远期价格走势预期中性；伦锌Cash/3M贴水44.69美元/吨，较上月同期下跌2.44美元/吨，反映近期现货资源维持偏宽松状态。
图6：伦锌Cash/3M贴水44.69美元/吨反映现货资源维持宽松
资料来源：Wind，五矿期货研究中心
市场情绪偏中性，预期锌价4月主要在20000-22000元/吨运行。沪锌期权隐含波动率持续3个月位于历史低位窄幅波动，3月18日报收于17.34%，位于较低水平。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，3月18日,zn2405合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20000元/吨，期权费40元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费175元/吨，市场预期5月锌价主要在20000-22000元/吨运行，价格区间下沿出现下移。从期权持仓量来看，3月18日，看跌持仓量21616张，较上月同期增加2512张；看涨持仓量20040张，较上月同期增加247张；持仓量PCR报收于1.08，位于1.00多空情绪临界值附近，反映市场情绪偏中性。
图7：期权隐含波动率处于低位，市场情绪偏中性
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