【大宗·期货】期货橱窗 | 铜多空谨慎交锋，维持高位震荡

中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

五矿期货有限公司研究中心 钟靖

五矿期货有限公司期权事业部 李立勤、卢品先

来源：

五矿经济研究院

 

(摄影：赵志霄)

 

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

1月，铜多空谨慎交锋，国内主力和国际金融资本维持多空平衡状态。目前，铜处于历史偏高位置，短期受阻上方压力位重回原价格区间震荡运行。期权市场隐含波动率处于历史低位，市场看涨情绪伴随铜价下跌有所恢复，预期2月铜价大概率在66900-70200元/吨运行。

 

一、期货盘面多空谨慎交锋

沪铜盘面，12月中下旬多头增仓4.1万手拉升价格逼近7万元，再度受阻71000-71500元/吨上方压力位，1月中上旬多头撤离带动价格回落至67380元/吨。伦铜盘面，12月下旬至今，铜价围绕8200-8800美元/吨区间宽幅震荡，多空双方减仓、博弈趋缓。12月下旬，空头减仓带动价格一度反弹至8716美元/吨的震荡区间上沿，1月中上旬，多头显著减仓而空头温和增仓导致价格跌回8200美元/吨附近。1月19日，沪铜主力合约收盘价67770元/吨，较上月同期68480元/吨下跌1.04%；伦铜收盘价8380美元/吨，较上月同期8586美元/吨下跌2.4%。

图1：期货盘面多空谨慎交锋

 

 

二、国内主力维持多空平衡，国际金融资本显著缩窄多头敞口

1月19日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净空头1802手，略微扩大空头敞口。1月12日，伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头51253手，较上月同期空头敞口缩小3435手，投资基金持有净多头敞口6982手，较上期多头敞口缩窄11164手。

图2：国内主力维持多空平衡，国际金融资本显著缩窄多头敞口

 

 

三、市场炒作风险可控

1月19日，沪铜主力合约持仓量15.1万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存4.8万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比降至16，处于历史偏高水平；LME3个月期铜持仓28万手，一手25吨，库存15.5万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值回落至1.59，综合考虑伦铜Cash/3M仍贴水，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

 

 

四、铜价处在长期价格区间中部偏高位置

沪铜期货价格长期运行区间在40000-79000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5000-11000美元/吨。1月19日，沪铜主力合约收盘价67770元/吨，处在长期价格区间71%分位；伦铜期货收盘价8380美元/吨，处在长期价格区间56%分位。

图4：铜价处在长期价格区间中部偏高位置

 

 

五、沪铜和伦铜高位宽幅震荡

1月，沪铜价格维持在64000-71000元/吨高位宽幅震荡。伦铜价格在2023年10月在7850-8860美元/吨震荡区间下沿获得有效支撑后，2024年1月继续维持区间震荡态势。

图5：沪铜和伦铜高位宽幅震荡

 

 

六、市场对铜远期价格走势保持中性预期，近期现货资源维持宽松

1月19日，沪铜远月合约价格较近月合约小幅贴水0.7%，伦铜远月合约价格高于近月合约94美元/吨，折合升水1.1%；伦铜Cash/3M贴水79美元/吨，较上月同期上涨14美元，反映现货资源仍维持宽松。

图6：伦铜Cash/3M贴水79美元/吨反映现货资源维持宽松

 

 

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

七、沪铜期权隐含波动率持续下降至历史低位

1月16日，沪铜期权隐含波动率报收于11.87%，位于历史低位。市场认为铜价出现趋势性行情概率较低，高位震荡概率较高。

图7：沪铜期权隐含波动率延续偏低水平

 

 

数据来源：wind，五矿期货期权事业部

八、2月价格运行区间大概率在66900-70200元/吨

期权市场预期铜价2月主要在66900-70200元/吨窄幅震荡。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，1月29日,cu2403合约看跌期权较高持仓量所在行权价为68000元/吨和67000元/吨，对应期权费分别为316元/吨和138元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为70000元/吨，期权费224元/吨，市场预期2月铜价主要在66900-70200元/吨运行。

图8：期权市场预期铜价2月主要在67000-70000元/吨区间震荡

 

 

数据来源：wind，五矿期货期权事业部

九、伴随沪铜价格下行，市场看涨情绪有所增强

伴随铜价下跌，持仓量PCR有所回升，成交额PCR先扬后抑。1月16日，看跌持仓量50333张，较上月同期减少5854张；看涨持仓量39711张，较上月同期下降7425张；持仓量PCR收于1.27，较上月同期上升0.08，仍位于1.00多空情绪临界值以上，反映伴随铜价下跌，市场看涨情绪增强。1月16日，看跌成交额1918万元，看涨成交额1664万元，成交额PCR收于1.15，沪铜成交额PCR先扬后抑，看跌期权成交额更为活跃。

图9：持仓量PCR大幅上升，成交额PCR先升后降

 

 

 

 

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