晶科能源出货量行业第一，分析师称价格下降不利盈利

作者：Jordan Sauer

来源：seekingalpha

作者系分析师、价值投资者。

晶科能源是全球领先的中国太阳能组件制造商之一。在2023年的9个月里，该公司的太阳能组件出货量超过52 GW，在该行业排名第一，该公司的大部分太阳能组件都是在中国制造的。

在指引方面，晶科能源认为其2023年的组件出货量将超过70至75 GW，到2023年底，该公司海外综合产能将达到12 GW或更多。

再来看看中国的制造能力和其他因素，该公司在中国制造太阳能组件比在欧洲制造便宜50%，比在美国制造便宜65%。

与许多竞争对手相比，晶科能源的规模经济相当有竞争力，尽管关税等问题使该公司的产品在美国等某些市场更加昂贵。

虽然由于太阳能竞争力的提高，晶科能源的需求有所增加，但由于太阳能组件价格的下降，该公司面临着逆风。因此，晶科能源的股票在过去几年中表现不佳。

太阳能需求增长但组件价格下降

由于太阳能生产成本的降低，在世界上许多地方，公用事业规模的太阳能光伏发电是新发电成本最低的选择。

随着竞争力的增强，太阳能市场也在扩大。2022年，太阳能光伏发电量增加270 TWh，同比增长26%。2023年上半年，中国的光伏装机量大幅增长153%，德国增长102%。在美国，光伏装机量同比增长34%。

为了降低碳排放，预计未来对太阳能的需求将会增加。根据国际能源署的预测，到2027年，太阳能光伏发电装机容量可能超过煤炭，成为世界上最大的能源来源。当时，国际能源署预测太阳能将占所有电力容量的20%以上。

在太阳能需求增加的同时，太阳能组件的价格却下降了。

根据SEIA/Wood Mackenzie Power & Renewables于2023年12月7日发布的美国太阳能市场洞察报告，从2023年第一季度到第三季度，全球太阳能组件的平均价格下降了30%-40%。

未来会有更多的供应商出现。

市场担心，供应的增加最终会导致供过于求。供过于求在过去一直是个问题，如果需求不能吸收新增加的供应，在未来的某个时候，这个问题可能会再次出现。

2023年第三季度

晶科能源第三季度受益于今年对太阳能的强劲需求，季度出货量为22597 MW，其中太阳能组件为21384 MW，电池和晶圆为1213 MW。出货量同比增长108.2%。当季，该公司营收为43.6亿美元，同比增长63.1%。

虽然第三季度组件价格大幅下跌，但晶科能源在利润率方面表现相对较好。该公司毛利率为19.3%，高于2023年第二季度的15.6%和2022年第三季度的15.7%。

本季度，该公司调整后的归属于普通股东的净利润为1.846亿美元，同比增长215.1%。同时，该公司的EBITDA为6.074亿美元，同比增长145.9%。

在指引方面，晶科能源管理层预计组件价格将在第四季度呈下降趋势，但明年组件价格将相对稳定。

组件价格受到供过于求的负面影响，尽管根据市场估计，供过于求可能会影响生产效率较低的产品的老生产线。

截至第三季度末，晶科能源量产的N型组件效率达到25.6%，这一水平具有相当的竞争力，使该公司有可能比效率较低的公司获得更多的价值。

2023年前9个月，N型组件出货量占比约57%，继续超过市场平均水平。该公司管理层预计2023年N型将占组件总出货量的60%。

就前景而言，该公司管理层预计其第四季度毛利率可能环比下降，因为该公司对中国市场有更大的敞口。

从地理位置来看，中国占该公司第三季度出货量的40%左右。与此同时，《通货膨胀削减法案（IRA）》应该有助于增加美国的需求，但欧洲的库存仍然相对较高。该公司还对沙特阿拉伯和中东地区日益增长的太阳能需求持乐观态度。

晶科能源管理层给出的2023年第四季度组件出货量的指引约为23 GW。

利率

在过去，利率上升是一个问题，因为这使开发一些太阳能项目的成本更高。但好消息是，许多经济学家预计明年利率将下调，尽管下调幅度尚不清楚。考虑到10年期美国国债在很大程度上反映了债券发行过程中的平均利率预期，市场目前对未来利率的预期似乎更低。

我认为降低利率将对晶科能源有利。在其他条件相同的情况下，如果利率下降，对太阳能电池板的需求可能会增加，这通常对太阳能总成本有很大影响。

估值

虽然截至12月17日，晶科能源的远期市盈率较低，只有2.8倍，而且该公司还有债务，这并没有反映在远期市盈率中。

在计入第三季度末22.9亿美元的净债务后，晶科能源的企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.53，这使得该公司并不像远期市盈率看起来那样便宜。

晶科能源生产的是一种太阳能相关产品，因此，该公司实际上没有多么宽广的护城河，因此也很难看到该公司以溢价估值交易。尽管明年可能出现的利率下调是一个有利因素，但太阳能行业也面临着潜在的供过于求。

不过，我确实也看到了晶科能源的上行潜力。该公司通过回购将资本返还给股东，这将大大减少了流通股。

晶科能源已经在通过股息返还资本。今年9月，该公司首次宣布每股美国存托股票（ADR）派发1.5美元的股息。该公司管理层是继续派发股息，还是增加或减少股息，仍有待观察。

晶科能源创造价值的另一种方式是在光伏+储能业务中不断成长并取得成功。晶科能源已经是太阳能行业的知名品牌，许多购买太阳能产品的公用事业公司也需要储能。然而，储能业务是一个相对较新的业务，晶科能源能做得有多好还有待观察。

晶科能源的股价并未真正成为其盈利的助力，这一事实很有意思，因为这意味着其他因素对该股的影响可能更大。

这种脱节的一个原因可能是多种原因导致的。需要注意的是，太阳能电池板关税可能会更高。另一个因素可能是供应过剩的可能性，这可能会降低该公司的利润率。

结论

从基本面来看，我认为晶科能源的估值相当有吸引力，但我认为目前该股存在太多不确定性。

因此，我认为应该对该股持观望态度。但在我看来，投资者可以将晶科能源作为多元化股票投资组合的一部分。