中通快递盈利能力得到改善，分析师称其被严重低估了

作者：Gary Gambino

来源：seekingalpha

作者系工商管理硕士，知名分析师、财经博主。

中通快递是中国最大的快递公司之一。该公司已成为该行业的顶尖企业之一，近年来还向邻近市场扩张。

中通快递受益于中国快速增长的电子商务市场。与圆通和申通等竞争对手不同，中通凭借其一流的管理团队，相对于竞争对手的竞争优势，不断获得市场份额。

疫情后，中国的快递行业很可能继续受益于中国电子商务市场的增长。作为效率最高、成本最低、拥有最稳定的加盟伙伴网络的参与者，中通快递将继续从竞争对手手中夺取市场份额，并实现高于平均水平的增长。此外，随着行业价格战的缓解，中通的盈利能力也将得到改善。以目前的价格来看，中通快递被严重低估了。

中国快速发展的快递业

在过去的5年里，中国电子商务的增长迅速。另一方面，中国快递业与电子商务一同实现了增长。

中国快递业为何能在困难时期取得惊人增长，至少有三个原因。首先，由于拼多多和字节跳动的崛起，中国的电子商务经历了大幅增长。随着电子商务市场的发展，包裹递送服务的需求也在增长。其次，中国主要的快递公司已经渗透到低线城市和农村地区。第三，中国消费者购买了更多有价值的产品，因此出现了更多的轻质包裹。

中国的快递市场可以进一步分为两个市场，即溢价市场和价值市场。高端市场是顺丰速运和京东物流的双头垄断。两者都采用自营经营的商业模式。

在价值型市场上，继极兔速递收购Best Inc后，目前有5家主要的参与者。极兔速递是一个相对较新的玩家。中通、申通、圆通和韵达是商业模式相似的传统玩家。这些公司都采用特许经营模式，在这种模式下，总部则负责全线路运输、分拣和转运网络，而特许经营合作伙伴运营第一公里的取货和最后一公里的送货服务。

在所有主要参与者中，只有中通凭借其竞争优势持续获得市场份额。

中通快递的竞争优势

在快递市场的价值细分中，服务的可靠性和质量、规模带来的成本优势和运营效率是最重要的竞争优势。

在主要参与者中，中通的运营效率最高，成本最低，利润率最高。中通的盈利能力很高，该公司表示，中通占“三通一达”（申通、圆通、中通和韵达）利润的50%至80%，而包裹量仅占35%。

中通优越的盈利能力主要是通过溢价定价和成本优势来实现的。作为中国最大的快递市场，中通在义乌市的定价比申通、韵达和圆通高出3%-10%。多年来，中通凭借行业领先的准时交货率和一流的服务，建立了卓越的定价能力。

在成本方面，中通相对于竞争对手的成本优势主要来自三个因素。

首先，与其他主要竞争对手依赖外包线路运输车辆不同，中通拥有90%以上的线路运输车辆。此外，中通的直线运输车辆尺寸较大，容量更高。据该公司称，使用自己的运输车辆的单位成本低于竞争对手。

其次，中通直接拥有的分拣中心也比竞争对手多，而且中通的分拣中心自动化程度也比竞争对手高。根据该公司的文件，“截至2022年12月31日，中通的网络基础设施由98个分拣中心和458条自动化生产线组成。”更高比例的自营分拣中心意味着中通可以更好地优化路线，提高配送效率和服务质量。

最后但并非最不重要的一点是，中通拥有比竞争对手更多的点对点线路。这是通过激励中通的特许经营合作伙伴直接将包裹送到最终客户手中，而不是先将包裹送到分拣中心，这又增加了一层成本。根据中通2022年的年度报告，中通拥有“大约5900个直接网络合作伙伴，运营着超过3.1万个取送网点和8万个最后一公里的站点”。中通的网络覆盖了中国99%以上的市县。”

在我看来，中国快递市场将继续以每年12%-18%的速度增长，这一增长率与行业增长率的趋势线是一致的。如果没有进一步的价格战，中通可以轻松地将该公司毛利率提高到27.6%，净利润率提高到21.5%。因此，我认为中通2025年净利润预计达到140亿元。

在估值方面，相比联邦快递（FedEx）和UPS，中通将增长更快。但与此同时，作为一只中概股，中通股价的折扣似乎也是可以理解的。在我看来，中通快递的股价在两年内将比现在上涨57%。

风险

中通面临的最大风险是另一场价格战。中国快递行业经历了多次价格战。虽然通过多方的努力价格战暂时停止，但无法保证不会出现另一场旷日持久的行业价格战。

另一个风险是关键人物风险。中通的成功很大程度上得益于其创始人兼首席执行官的个人魅力和能力。如果这位领导发生了什么事，这对中通快递来说将是一个巨大的打击。

结论

在中国快速发展的快递行业中，中通快递是一流的运营商。在疫情之后，该行业的增长速度非常快。中通将受益于行业增长，并进一步提高其运营效率。按照目前的交易价格，中通的股价有望在两年内上涨了近60%。因此，我给予中通快递的股票“买入”评级。