腾讯音乐订阅业务正在好转，分析师称受益于新一轮“自我整顿”

作者：Keith Williams

来源：seekingalpha

作者系华尔街知名分析师、企业家，先后毕业于牛津大学、澳大利亚国立大学等国际知名学府。

腾讯音乐（Tencent Music）是中国科技媒体集团腾讯的在线音乐部门，也是中国最大的在线音乐娱乐平台，腾讯拥有腾讯音乐超过50%的股份。自2018年IPO以来，腾讯音乐经历了相当多的动荡。去年对该公司来说尤其充满挑战，但腾讯音乐的音乐订阅业务今年正在好转，上半年恢复了正增长。

然而，腾讯音乐直播业务所处的社交娱乐领域仍在遭受打击，最近在第二季度该公司进行了新一轮的“自我整顿”。为了满足日益严格的要求，腾讯音乐的直播平台预计会出现更多收紧措施，因此该公司的社交娱乐业务在2023年下半年可能会出现大幅下滑。

因此，尽管在强劲的用户增长和每用户收入上升的背景下，腾讯音乐在线音乐的前景一如既往地引人注目，但社交娱乐领域的负面影响，仍然是不容忽视的，或许将超过这些积极因素。腾讯音乐的远期市盈率约为14倍，这一数字意味着该股并不贵，但当考虑到监管压力及其对盈利的潜在影响时，该股也不便宜。总的来说，在第三季度财报发布之前，我将对腾讯音乐股票保持中立态度。

直播业务

这些年来，腾讯音乐其母公司腾讯经历了一系列重大的改革，这次是在社交娱乐方面。2023年第二季度该公司披露了这部分带来的影响，当时腾讯音乐管理层披露，其直播平台的更严格的“风险管理”导致收入同比下降约25%。

从那以后，腾讯音乐加大了“自我整顿”的力度，推出了社交卡拉ok应用全民K歌国际版WeSing，并限制了部分功能。该公司管理层致力于持续清理平台，特别是不符合规定的活动和内容，以确保一个更健康的环境。

但值得注意的是，所有这些都将直接影响腾讯音乐的长期盈利能力。

虽然腾讯音乐正在不断努力适应新的环境，但对流量和用户参与度的真正影响可能在未来一段时间内可能会开始慢慢感受到——这对该公司盈利前景是一个关键的负面影响。

不排除向下修正

从好的方面来看，腾讯音乐的在线音乐订阅业务仍有很大的上行空间，该公司管理层希望该业务能够支撑本财年净利润的同比增长。2023年第二季度的订阅量高达9900万，此后达到了1亿的里程碑，而在折扣减少的帮助下，整个用户群的平均每用户收入（ARPU）也有所上升。

考虑到在线音乐固有的杠杆作用，持续的营收增长是关键，这允许将固定内容成本分摊到更大的收入基础上。与此同时，在第二季度取得了令人鼓舞的约34%的数字之后，腾讯音乐认为毛利率将有更大的上升空间。考虑到该公司的规模，我不认为这个目标是遥不可及的，在内容成本削减和向高利润内容的混合转变方面，腾讯音乐还有很多未开发的杠杆。

然而，人们很难忽视腾讯音乐直播业务的问题，考虑到第二季度后的恶性抛售，市场似乎也是这么想的。具体来看，社交娱乐收入在第二季度降至30亿元人民币，同比下降约25%，最重要的是，远低于市场的预期和该公司管理层此前的指引。

目前还不清楚第二季度之后需要多少风险控制和管理审查。同样不清楚的是，降级的用户体验将在多大程度上影响用户留存率和参与度——在直播面临短视频平台的激烈竞争之际，这十分关键。

看涨者可能会认为，腾讯音乐管理层已经在第二季度重新设定了盈利基础，预计2023年第三季度总收入的同比降幅将在10%至15%之间。从全年来看，该公司的营收下滑幅度将在个位数左右，这意味着该公司的社交娱乐业务的营收同比降幅将超过50%。此外，腾讯音乐利润率指引仍然有些乐观，另一方面，在稳定的同比净利润方面，在我看来，目前该公司的指引数字仍有相当大的下行风险。

结论

腾讯音乐的在线音乐业务大有发展前途，2023年上半年的订阅数量和广告收入都将上升。但在线音乐领域的任何有利因素可能都不足以抵消社交娱乐领域的不利因素，在社交娱乐领域，宏观环境的变化可能会损害该领域的盈利基础。

该公司管理层已经在第二季度开始调整直播业务，预计将有更多的风险控制措施实施。鉴于腾讯音乐的社交娱乐业务仍占该公司利润的很大一部分，这意味着实现目前全年净利润稳定和净利润率提高的指引目标仍将是一项艰巨的任务。

与Spotify等西方同类公司相比，腾讯音乐目前的低至15的市盈率显得微不足道，但考虑到全球宏观环境，腾讯音乐的股价也不算便宜。