【财报深度解读】宁德时代的六连冠

^{作 者 | 梦萧}

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宁德时代将重回万亿市值的话题刷爆了投资圈。

 

10月19日晚间，宁德时代发布2023年三季报，财报显示，今年前三季度，宁德时代实现营业总收入2946.8亿元，同比增长40.1%，归属于上市公司股东的净利润311.5亿元，同比增长77.1%；研发投入148.8亿元，同比增长40.7%。

 

为何宁德时代在第三季度取得如此优异的成绩？宁德时代究竟做对了什么？

 

 

单季度赚百亿

 

 

净利润超过百亿有多难？据21数据新闻实验室统计，2022年5157家上市公司合计实现营业收入71.8万亿元，实现净利润5.2万亿元，但净利润超过百亿的只有82家，占总数的1.6%。需要注意的是这是全年的财务数据，如果细分到单季度，这一占比不足1%。

 

2022年，宁德时代总营收3286亿元，净利润307.3亿元，成功跻身最会赚钱的头部企业之列。与之对应的是中石化、中石油、中国电信等国字头为主的企业，可见宁德时代的盈利能力之强。

 

今年三季度，宁德时代营收1054亿元，归母净利润104.3亿元，分别同比增长8.28%和10.66%。前三季度总营收逼近3000亿元，归母净利润高达311.5亿元，仅仅前三季度的盈利就已经超过去年全年净利之和。净利润具体到每个季度则是第一季度98.22亿元，第二季度108.9亿元和第三季度104.3亿元，继2022年第四季度首次单季度净利润超过百亿之后，在今年第二季度和第三季度连续两个季度净利润超百亿元。有一点需要警惕的是，宁德时代的净利润环比有4%的小幅回落，这是上市以来的首次出现环比下滑。

 

 

 

从宁德时代财报可以看出近几个报告期内，宁德时代的归母净利润增速均处高位，2022年第三季度，归母净利润同比增幅188.42%，第四季度为60.6%，但今年一季度净利润增幅同比猛增至557.97%，第二季度为63.22%，第三季度回落明显，但依然处于行业较高水平。

 

通过对比可知，2022年下半年，宁德时代的营收增幅均高于净利润增幅，这一现象在行业原本属于正常情况，大部分公司的营收增幅都会高于净利润增幅。但进入2023年后，宁德时代这一情况被改写。前三季度营收增幅分别为82.91%、55.86%和8.28%，净利润增幅则分别为557.97%、63.22%和10.66%，分别高出营收增幅475.06、7.36和2.38个百分点。这说明宁德时代降本增效的成果显著。

 

 

 

以销售费用为例，今年三季度的销售费用为35.22亿元，而去年同期的销售费用为35.56亿元，不增反降，相比去年第四季度40.76亿元的销售费用下滑明显。在今年第一季度，销售费用一度降至29.17亿元，同比下滑幅度高达28.45%，第三季度销售费用同样环比出现6.89%的下滑。

 

金融分析师许艺表示降本增效能够最大限度提升企业的利润，进而提升企业的行业竞争力。“降本增效会让企业不停在探索，增强自身的可持续发展，使企业利益最大化，同时也能满足相关部门的环保要求，符合国家产业政策，凸显企业在市场中的行业地位。”许艺同时指出，现在很多企业都在降本增效，真正产生明显效果的并不多，相比有些企业简单粗暴的裁员，宁德时代的降本增效效果较为明显。

 

让资本市场对宁德时代看好的还有他们稳定的毛利率和净利率。近三个季度，宁德时代的毛利率为21.27%、21.63%和21.92%，对应的净利率分别为11.32%、11.35%和11.03%，整体波动不大，说明宁德时代的盈利能力较为稳健。

 

 

 

 

研发费用同比多四成

 

 

宁德时代的研发投入一直较多，且增幅迅猛。2018年的研发费用为19.91亿元，而到2022年研发费用已经猛增至155.1亿元。五年内同比增长分别为22.01%、50.28%、19.29%、115.48%和101.66%，近两年研发费用的增速均超过100%。

 

 

 

 

 

近5年，宁德时代的研发占比分别为6.7%、6.5%、7.1%、5.9%和4.7%，上半年研发占比为5.2%，研发占比环比去年全年有所上升，整体上却有一定下滑，不过直观上看宁德时代的研发占比呈下滑趋势，这一情况也算符合常理，毕竟宁德时代的营收在不断增长，营收基数巨大，即便研发占比有小幅下滑，但整体研发费用并不低。如果对比同行的话，比亚迪近5年的研发占比分别为3.8%、4.4%、4.8%、3.7%和4.4%，宁德时代的研发占比同样居行业前列。

 

今年前三季度，宁德时代的研发费用为148.8亿元，同比去年同期的105.8亿元增长了40.65%。具体到每个季度分别为46.52亿元、51.98亿元和50.26亿元，去年同期的研发费用分别为25.68亿元、32亿元和48.08亿元，同比增幅分别为81.2%、62.4%和5%，近5个报告期内的研发费用则同比增长了130.18%、101.66%、81.16%、70.77%和40.65%。

 

 

 

表面上看，宁德时代的研发投入增幅出现了下滑。但宁德时代的整体研发投入在行业处于领先水平。财报显示，2020年、2021年和2022年这三年研发费用总计达267.7亿元，几家竞争对手欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技同期研发费用分别为68.75亿元、29.36亿元、41.47亿元和15.12亿元，近三年四家行业对手总研发费用为154.7亿元，宁德时代的研发费用是这四家行业对手研发费用之和的1.7倍。同期比亚迪的研发费用为341亿元，但比亚迪并不是专做电池领域，还有汽车等其他业务，所以在新能源电池领域，宁德时代的研发投入位居前列。

 

 

 

截至10月20日，上述四家行业竞争对手的市值分别为欣旺达298亿元、国轩高科407.4亿元、亿纬锂能907.3亿元和赋能科技的222.2亿元，四家市值之和为1835亿元。而宁德时代的市值8014亿元，是前四家市值之和的4.4倍，在宁德时代市值最高的时候为1.83万亿，几乎是他们四家之和的10倍。

 

分析师王一然表示宁德时代研发占比下滑是符合市场逻辑的正常行为，“一般研发占比较高的企业多是中小企业，当企业营收达到一定规模时，高研发占比很难持续，一是企业经过多年研发积累已经形成一定的技术优势，二是过高的研发投入会影响企业的利润。像苹果这样全球最高市值的公司，其研发占比同样在5%左右。”结合中国和国际市场来看，高研发投入且研发占比像百度这样超过20%的公司并不多，且都是在一定特定时期为迎合某种研发需求的产物，比如Meta的元宇宙，百度的AI智能。

 

 

凭什么连续六年全球第一？

 

 

SNE Research数据显示，2023年1-8月宁德时代全球动力电池使用量市占率为37%，持续排名全球第一。除中国之外的动力电池市场份额达到28%，比去年同期提升7个百分点。其中，宁德时代1-8月欧洲市场份额为35%，同比大幅提升8个百分点，海外份额稳定增长。

 

 

 

今年上半年，宁德时代装车量为112GWH，与去年同期相比增长56.2%，占全球市场份额的36.8%，市场占有率相比去年同期的35.4%提升1.4个百分点。连续六年居全球第一，且成为全球动力电池供应商中唯一一家市场份额高于30%的企业。同期比亚迪、LG新能源和日本松下位列二三四位。其电池装车量分别是47.7GWH、44.1GWH、22.8GWH，这三家总和尚不如宁德时代一家，这也是宁德时代被冠以“宁王”的原因之一。不过值得注意的是，宁德时代今年上半年56.2%的电池装车增长率，跟去年的111%相比，增速只有去年同期的一半。

 

众所周知，欧洲是汽车企业的“大本营”，奔驰、宝马、奥迪等众多知名车企的总部都在欧洲，宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料，并可实现大规模量产的4C超充电池“神行超充电池”，实现“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，兼具长续航、全温域快充和高安全等性能，凭借出色的科技赢得众多车企的青睐，众多欧洲知名车企纷纷和宁德时代签下大额订单，其中大众、宝马、奔驰、Stellantis都成为宁德时代客户，这些优质客户可以确保宁德时代2026至2030年的新一轮欧洲车企定点中拿到了更高份额。

 

新能源汽车以中美欧为主要市场，但其他地区的发展速度反而更为迅猛，这些地区中，宁德时代在1月到8月市场份额为27%，同样为行业第一，同比提升超过10个百分点。连一向宣称电池技术强悍的丰田也低下头向宁德时代妥协，成为合作伙伴，丰田计划在2026至2027年的纯电动车中引入其磷酸铁锂电池，同样现代将宁德时代的CTP技术引入韩国销售，丰田和现代两大巨头的合作，带了好头，东南亚等地区的造车新势力品牌也跟风而来，越南第一车企VinFast、泰国车企Arun Plus均与宁德时代达成了相关合作意向，未来市场份额将会稳步提升。

 

尽管宁德时代在美国市场因为一些不可抗拒因素存在一定的不确定性，宁德时代与福特汽车的合作甚至曾被传出变数。当时有消息称，福特暂停了在密歇根州投资35亿美元、与宁德时代合作的电动汽车电池工厂建设工作。不过，宁德时代方面随后回应，“目前与福特合作项目正常推进。美国大储部分规划项目有些延迟，但只是需求的递延，不是消失。长期来看，在碳中和情境下，储能需求增长稳健”。美国市场的不确定性，迫使宁德时代转向欧洲市场和众多车企深度合作，如此一来，基本淡化了美国市场政策变化带来的影响。

 

 

重回万亿市值非难事

 

 

有意思的是，在宁德时代发布三季报后，花旗下调了宁德时代盈利预测和目标价。

 

花旗分析师Jack Shang在报告中指出，下调宁德时代2023至2025年的盈利预测4%、8%和9%，以反映管理层的指引以及更低的销量假设。一家机构不看好宁德时代并不能代表什么，且其结论自相矛盾，在下调目标价后股价为313元，10月20日宁德时代的股价为181元，经过该机构下调目标价后反而比真实股价更高，引发了众多投资人嘲讽，花旗作为一家美国公司，此类评级对投资者引导有限。

 

而摩根士丹利则将宁德时代评级上调至平配，目标价184元，结合现有股价，宁德时代目标价尚有约2%到3%左右的上浮。

 

最近90天内，共有40家机构对宁德时代给出评级，买入评级34家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为339.57。其中至少有4家券商研究员认为股价还有超五成上涨空间。今年6月底，国际三大评级机构之一的惠誉将宁德时代的主体信用评级上调至A-，这是宁德时代首次获得惠誉的A区间信用评级。标普、穆迪和惠誉这三大国际信用评级机构在全球信用评级领域一直拥有绝对的权威，具有强大的行业话语权，他们各自的信用评级体系和标准极其严苛。在宁德时代之前，仅有八家中企获得过三大机构的A区间主体信用评级。

 

在今年中报发布后，东吴证券分析师曾朵红曾发表题为《宁德时代：海外份额提升出货量略超预期，盈利逆势坚挺》的中报点评，该报告称，海外市占率持续提升，基于宁德时代全球电池龙头地位，给予目标价373.1元，维持“买入”评级。以目前股价计算，尚有106%的上升空间。

 

在东方财富网个股研报中，宁德时代自2023年以来没有一次被下调，东财评级中均为买入和增持，而在评级变动中，均为维持和调高。

 

 

 

在业绩表现优异，海外市场占有率不断提升的情况下，众多机构的评级一致看好宁德时代，目前银行、保险、石油行业均有万亿市值的公司，作为新能源板块的龙头，宁德时代重回万亿市值并非难事，也符合市场发展趋势。

 

 

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