万国数据第二财季表现不佳，分析师称海外扩张拖累盈利

作者：Dair Sansyzbayev

来源：seekingalpha

作者系知名公司首席财务官（CFO）、金融分析师、投资人。

我维持对万国数据股票的“持有”评级。一方面，万国数据对其2023年下半年EBITDA利润率的展望是不利的，这表明短期内该公司缺乏与盈利相关的催化剂。另一方面，该股的估值并不高，最近的内部交易就证明了这一点。因此，我对万国数据持中性看法和“持有”评级。

第二季度表现不佳

在我此前一篇文章中我重点分析了万国数据的高净杠杆率以及上市数据中心同行的私有化交易。在我这篇文章发表后的两个月左右的时间里，万国数据的股价下跌了11.8%，这比同期标普指数6.1%的跌幅还要糟糕。

在我看来，市场可能对万国数据选择放弃该公司现有的2023财年全年EBITDA指引感到失望，尽管实际上该公司2023年第二季度EBITDA比分析师预期的要好。

当季，万国数据标准化EBITDA同比增长16%，从2022财年第二季度的10.62亿元人民币增长至最近一个季度的12.35亿元人民币。根据S&P Capital IQ的共识数据，该公司2023年第二季度的实际EBITDA比市场普遍预测的11.25亿元高出10%。

我认为，万国数据对该公司全年EBITDA的预期持谨慎态度是有正当理由的。

其中一个关键因素是，该公司在其2023年第二季度业绩新闻稿中披露，“由于提前终止合作，该公司的一次性服务收入为7070万元人民币（合970万美元）”。具体来看，假设该公司最近一个季度没有这一笔非经常性收入项目，合970万美元2023年第二季度的EBITDA利润率将下降-240个基点。这意味着该公司的EBITDA利润率预计将在本财年的第三和第四季度恢复正常。

另一个关键因素是，万国数据在中国大陆以外的海外扩张计划仍将拖累该公司本年度的运营盈利能力。在8月底的2023年第二季度财报发布会上，万国数据提到，“对于国际业务，我们明年的EBITDA将转为正。”这表明，该公司的海外业务在2023财年将保持EBITDA亏损。

值得注意的是，该公司的EBITDA利润率近期将受到其公用事业费用的负面影响。在其第二季度财报电话会议上该公司表示， 2023年第三季度的运营盈利能力可能会受到“更高的电价和夏季高峰月份更高的用电量”的影响。这意味着万国数据的公用事业成本上升可能会拖累该公司今年下半年的EBITDA利润率。

简而言之，万国数据 2023年下半年的EBITDA利润率预计将受到上述诸多因素的影响而表现疲软。根据该公司财务指引的中点，万国数据的EBITDA利润率预计将从2023年上半年的48.5%收缩至2023年下半年的44.6%。

内部交易与估值

在过去的几个月里，万国数据的首席执行官和创始人黄伟（William Huang）已经买入了该公司的大量股票。

5月下旬，黄伟在2023年第一季度财报发布会上强调，他打算“在未来12个月内买入约100万股该公司美国存托股票（ADS），甚至可能更多”。

黄伟随后在今年8月22日的二季度财报电话会议上表示，他已经“买入了此前他提出的50%的内部购买目标”，并强调他将“继续执行”剩余的一半。

此前，我曾提出，“万国数据的去杠杆化努力”将使该公司难以拥有足够的资本来执行“股票回购”。截至2023年6月30日，该公司的净债务与EBITDA之比仍然很高，为7.7倍，这意味着该公司不太可能通过股票回购向市场释放出其股票估值不高的信号。因此，该公司首席执行官在过去几个月里进行了有意义的内部购买行动，这一点很重要。

GDS的关键估值指标目前约为历史平均水平的一半。根据标普资本智商（S&P Capital IQ）的数据，目前市场对GDS未来12个月的企业价值收入比和EV/EBITDA的普遍预期分别为5.3倍和11.5倍。相比之下，该股的五年平均预期企业价值与收入比率和EV/EBITDA比率分别高出10.2倍和22.5倍。

结论

我认为，给予万国数据股票持有评级是合理的。尽管该公司估值不高，而且该公司首席执行官最近一直在购买其股票，但对万国数据2023年下半年EBITDA盈利能力减弱的预期意味着该股缺少重新评级的催化剂。因此，我维持对万国数据的“持有”评级。