网易游戏业务收入大幅增长，分析师称“蛋仔派对”立功

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

新的热门游戏和不断增长的云音乐付费用户为中国第二大视频游戏开发商网易的中期前景提供了支撑。然而，对于网易来说，竞争风险是显著的，该股的估值似乎也是合理的。

公司概况

网易是一家科技公司，被认为是中国第二大游戏开发商。该公司的收入来自四个主要业务部门，其中包括提供视频游戏和相关服务的游戏业务部门，该部分相关增值服务占收入的四分之三以上。这也是网易最赚钱的部门，毛利率超过60%。

网易旗下的教育业务网易有道提供STEM课程和智能学习设备。该业务部门约占网易总收入的5%。这是该公司利润第二高的业务，毛利率约为50%。

云音乐是网易旗下的音乐流媒体平台。这部分收入约占其总收入的9%。这是网易利润最低的细分市场，毛利率低于15%。

创新业务和其他业务包括其在线零售业务，销售其自有品牌网易严选的产品。该部门占总收入的8%，毛利率在25%左右。

业绩

2023年第二季度，网易的收入同比增长3.7%，达到240亿元人民币。该公司游戏相关增值服务收入同比增长3.6%至188亿元人民币，主要受移动游戏收入贡献增长的推动，包括其强大的传统游戏。由于学习服务和在线营销服务的收入贡献增加，网易有道的收入同比增长26.2%至12亿元人民币。

云音乐收入同比下降11%，比上一季度下降5%的幅度更大，跌至19亿元人民币，尽管付费音乐用户收入同比强劲增长13%。下降的原因是来自社交娱乐服务的收入下降。此外，创新业务和其他业务收入同比增长10%。

短期内，网易游戏收益的增长可能会受到新游戏发行的支持。去年该公司在中国推出的蛋仔派对取得了巨大成功，现在正在国际上推广。由于社交娱乐收入下降，网易云音乐收入近期可能继续面临压力。与此同时，腾讯音乐表示未来业绩将进一步下滑，网易云音乐可能也会出现类似的下滑。

游戏和相关VAS服务

《逆水寒》手游是网易对腾讯《王者荣耀》等游戏的回应。如果《王者荣耀》的成功可以作为参考，那么《逆水寒》至少可以在未来几年支持网易的收益增长。

《蛋仔派对》是网易对大获成功的《糖豆人Fall Guys》的回应，该游戏可能会在海外获得成功，因为《糖豆人》目前尚未登录手机平台，而且考虑到Epic Games与苹果之间存在纠纷，这款游戏可能在一段时间内无法推出。

网易一直专注于面向pc的硬核游戏，但《蛋仔派对》的成功让该公司在休闲手机游戏市场站稳了脚跟，目前该市场由中国游戏巨头腾讯主导。休闲游戏拥有更广泛的用户群体，网易新获得的成功扩大了其潜在市场，从而也扩大了收益潜力。在2023年第一季度财报电话会议上，网易管理层明确表示，该公司打算在未来两到三年内支持、创新和扩展这款游戏。

付费音乐用户可以支持非游戏领域的中期增长

付费用户一直是网易云音乐的增长引擎，而且很可能继续如此。网易拥有约4180万付费用户，约占其2.07亿MAU的20%，与腾讯音乐相去甚远，后者在2023年上半年的MAU为5.94亿，付费用户为9940万，是网易的两倍。

网易云音乐的MAU一直在以强劲的速度增长，在2023年第二季度同比增长14%，而腾讯音乐为5%。在可预见的未来，一些有利于网易的因素可能会支持其MAU持续增长。

利润率

网易游戏及相关增值服务的毛利润在2023年上半年增长至67%，而2022财年为62.7%，这是由于该公司终止了利润率较低的授权游戏。

长期处于亏损状态的云音乐，在付费用户不断增长和成本优化努力的支持下，于2023年上半年首次实现盈利。中期来看，网易云音乐优质用户的持续增长可能会支持该业务的盈利能力。

风险

中国公司的竞争正在加剧。网易最大的游戏竞争对手曾经是腾讯，但现在该公司不得不与新玩家竞争，尤其是miHoYo，其新游戏原神Genshin Impact成为收入超过10亿美元最快的应用。随着玩家对游戏质量的要求越来越高，激烈的竞争可能会增加游戏开发成本。原神的1亿美元预算在当时被认为是很高的，但随着竞争的加剧，这样的数字可能会成为常态。

此外，中国市场的激烈竞争也促使开发商向海外进军，尤其是在北美，那里的大多数游戏开发商都专注于PC或主机游戏，而不是手机游戏，这给中国游戏公司带来了优势。

然而，北美是一个进入成本更高的市场，这意味着更高的开发成本。由于收购是网易国际扩张战略的重要组成部分，该公司收购的风险很大，考虑到行业正在进行的整合浪潮，不排除以过高估值支付价格的可能性。网易的目标是促进其国际收入增加，但该公司没有提供时间表，网易的国际业务至少要到2025年才能带来 “积极的惊喜”。

结论

分析师给予网易股票的一致评级为“买入”。

保守地假设，网易今年的收入增长率为9.5%，未来两年为11%，假设该公司净利润率约为23%，那么该公司的市值约为4670亿元人民币（约合640亿美元），与目前640亿美元的市值相当。因此我给予网易公司股票“持有”评级。