【大宗·期货】期货橱窗 | 有色金属价格反弹受阻，市场看跌情绪较重

中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

五矿期货有限公司 李立勤 卢品先

来源：

五矿经济研究院

 

（摄影：牛亚伟）

 

根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本文聚焦铜、铝、锌期权市场研究，通过分析隐含波动率、行权价、成交额PCR和持仓量PCR等期权市场基本面，跟踪价格走势和市场预期变化。7月中旬至8月中旬，沪铜、沪铝、沪锌隐含波动率均处于历史低位，市场预期8-9月价格延续震荡运行概率较高。从持仓量PCR和成交量PCR变化来看，沪铜看涨情绪衰退，沪铝、沪锌看跌情绪较重。目前，期权市场预期8-9月铜价大概率在65000-70000元/吨运行，铝价大概率在17500-18700元/吨运行，锌价大概率在19800-22000元/吨运行。

 

一、沪铜看涨情绪衰退，8-9月大概率在65000-70000元/吨运行

 

沪铜期权隐含波动率处于历史低位，高位震荡概率较高。7月下旬，沪铜价格短暂向上突破震荡下跌通道上沿，但受阻上方71000-71500元/吨前高压力位，上涨动能不足，重回震荡下跌通道内，在66000-71000元/吨运行。5月下旬至8月中旬，沪铜期权隐含波动率持续下降，7月底下降至历史低位13.75%，8月小幅回升后再度回落，处在历史较低水平。8月11日，沪铜期权隐含波动率报收于14.68%，市场认为铜价出现趋势性行情概率较低，高位震荡概率较高。

 

图1：沪铜期权隐含波动率处于历史低位，高位震荡概率较高

沪铜15分钟级别期货价格走势	沪铜期权隐含波动率
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期8-9月铜价大概率在65000-70000元/吨运行。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，8月18日认沽期权最大持仓量所在行权价为65000元/吨，认购期权最大持仓量所在行权价为70000元/吨，市场预期8-9月铜价主要在65000-70000元/吨运行，波动区间收窄且压力点有下移的趋势。

 

图2：期权市场预期8-9月铜价大概率在65000-70000元/吨运行

沪铜日线级别期货价格走势	认购和认沽合约最大持仓量所在行权价
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

持仓量PCR高位回落，卖出看涨期权增加，市场看涨情绪衰退。6月中旬至7月下旬，沪铜持仓量PCR自2.1高位回落至最低点1.16，反映伴随铜价上涨，看涨情绪持续下降；8月中上旬持仓量PCR窄幅盘整，报收于1.1以上，反映市场看空情绪有所缓解。8月11日，认沽持仓量54625张，较上月同期减少5450张；认购持仓量43311张，较上月同期增加3145张；持仓量PCR收于1.26，较上月同期下降0.23。

成交额PCR触底回升，买入看跌期权增加，市场看跌情绪增强。8月中上旬，沪铜期权成交额PCR触底回升，短期买入看跌期权成交额显著增长，反映市场看跌情绪增强。8月11日，认沽成交额10876万元，认购成交额7773万元，成交额PCR收于1.39。

 

图3：持仓量PCR高位回落，成交额PCR触底回升

沪铜期权持仓量PCR	沪铜期权成交额PCR
数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

二、沪铝看跌情绪较重，8-9月大概率在17500-18700元/吨运行

沪铝期权隐含波动率创新低，延续宽幅震荡概率较高。7月中旬至8月中旬，沪铝价格继续在17000-19500元/吨区间震荡运行。自6月以来，沪铝期权隐含波动率连续两个月回落，目前处在历史低位且有进一步下降趋势，反映市场预期铝价维持宽幅震荡概率较高。8月11日，沪铝期权隐含波动率报收于10.12%，创出沪铝期权上市以来新低。

 

图4：沪铝期权隐含波动率创新低，延续宽幅震荡概率较高

沪铝1小时级别价格走势	沪铝期权隐含波动率
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期铝价8-9月大概率在17500-18700元/吨运行。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，8月18日认沽期权最大持仓量所在行权价有两个位置，分别在18000-18200元/吨区间和17500元/吨，认购期权最大持仓量所在行权价在18600-18700元/吨，市场预期铝价8-9月波动范围主要在17500-18700元/吨，波动区间趋于收窄。

 

图5：期权市场预期铝价8-9月大概率在17500-18700元/吨运行

沪铝日线级别期货价格走势	认购和认沽合约最大持仓量所在行权价
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

持仓量PCR持续下跌至1以下，市场看跌情绪较重。6月以来，持仓量PCR持续下跌回落，跌破0.8后有所反弹，但仍报收于1以下，表明市场看跌情绪较重。8月11日，认沽持仓量53735张，较上月同期减少11713张；认购持仓量65703张，较上月同期增加491张；持仓量PCR下降至0.81，较上月同期下降0.14，表明卖出看跌期权较少，期权市场看跌情绪有所增强，认为铝价维持宽幅震荡偏弱概率较大。

成交额PCR触底回升，买入看跌期权增加，市场看跌情绪增强。随着沪铝价格震荡上行后逐渐下降，买入看跌期权成交额逐渐回落后快速上升。7月中旬至8月中旬，沪铝期权成交额PCR维持区间宽幅震荡，多空博弈剧烈。8月11日，认沽成交额952万元，认购成交额1112万元，成交额PCR快速拉升收于0.86，表明买入看跌期权增加，防范铝价破位下跌的避险需求增加。

 

图6：持仓量PCR持续下跌至1以下，成交额PCR触底回升

沪铝期权持仓量PCR	沪铝期权成交额PCR
数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

三、锌价看跌情绪较重，8-9月大概率在19800-22000元/吨运行

沪锌期权隐含波动率低位窄幅波动，延续宽幅震荡概率较高。7月底，沪锌价格反弹受阻上方压力位，处于下跌通道内低位震荡，在18500-21500元/吨震荡运行。7月至8月中旬，期权隐含波动率在历史较低位置窄幅波动。伴随沪锌价格走弱，期权隐含波动率下降至历史低位，8月11日收于16.34%，反映市场预期锌价延续宽幅震荡概率较高。

 

图7：沪锌期权隐含波动率低位窄幅波动，延续宽幅震荡概率较高

沪锌1小时级别期货价格走势	沪锌期权隐含波动率
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期锌价8-9月大概率在19800-22000元/吨运行。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，8月18日认沽期权最大持仓量所在行权价为19800元/吨，认购期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，并且震荡区间有所收窄，支撑点所在行权价小幅上移，市场预期锌价8-9月波动范围主要在19800-22000元/吨。

 

图8：期权市场预期锌价8-9月大概率在19800-22000元/吨运行

沪锌日线级别期货价格走势	认购和认沽合约最大持仓量所在行权价
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

持仓量PCR持续下跌至1以下，市场看跌情绪较重。6月中旬至8月中旬，沪锌持仓量PCR自高位1.36持续下降。8月11日，持仓量PCR报收于0.69，认沽持仓量22092张，较上月同期减少3030张；认购持仓量30725张，较上月同期增加1104张；持仓量PCR持续大幅下降跌破0.7，较上月同期下跌0.09，表明卖出看跌期权减少，卖出看涨期权增加，期权市场看跌情绪较重。

成交额PCR在1附近低位波动。伴随沪锌反弹受阻后震荡下行，沪锌成交额PCR低位窄幅波动，之后反弹上升，反映市场买入看跌期权成交额回升，避险情绪增强。8月11日，认沽成交额3358万元，认购成交额3694万元，成交额PCR报收于0.91。

 

图9：持仓量PCR持续下跌至1以下，成交额PCR在1附近低位波动

沪锌期权持仓量PCR	沪锌期权成交额PCR
数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

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