【大宗·期货】期货橱窗 | 从期权定价透视铜铝锌后市预期

中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

五矿期货有限公司 李立勤 卢品先

来源：

五矿经济研究院

 

（摄影：熊庆瑞）

 

根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本文聚焦铜、铝、锌期权市场研究，通过分析隐含波动率、行权价、成交额PCR和持仓量PCR等期权市场基本面，跟踪价格走势和市场预期变化。目前，铜看涨情绪回落，高位避险需求增加，市场预期7-8月主要在60000-70000元/吨高位震荡运行；铝市场看涨情绪回落，卖出看跌期权伴随铝价反弹获利止盈，预期铝价7-8月主要在17000-19000元/吨宽幅震荡；锌价看跌情绪仍偏重，市场预期7-8月主要在19000-21000元/吨运行。

 

一、铜看涨情绪回落，高位避险需求增加，市场预期7-8月主要在60000-70000元/吨高位震荡运行

期权隐含波动率处于历史低位，市场预期铜价维持高位震荡概率较高。6月，沪铜价格破位下跌后反弹回升“V”型反转，6月下旬以来上升受阻回落；期权隐含波动率长期在12%-32%运行，在沪铜破位下跌时显著回升至24.42%的历史偏高水平，在沪铜“V”型反转后逐渐下降回落至15.32%的历史低位，反映市场预期铜价维持高位震荡概率较高。

 

图1：期权隐含波动率处于历史低位，市场预期铜价维持高位震荡概率较高

沪铜15分钟级别期货价格走势	沪铜期权隐含波动率
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期7-8月铜价大概率在60000-70000元/吨运行。从沪铜cu2308期权最大持仓量所在行权价来看，6月29日认沽期权最大持仓量所在行权价为60000元/吨，认购期权最大持仓量所在行权价为70000元/吨，市场预期7-8月铜价波动范围主要在60000-70000元/吨。

 

图2：期权市场预期7-8月铜价大概率在60000-70000元/吨运行

沪铜日线级别期货价格走势	认购和认沽合约最大持仓量所在行权价
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

6月卖出看跌期权持仓量先增后减，持仓量PCR低位回升未突破前高，市场看涨情绪回落。6月28日，认沽持仓量45358张，较上月同期减少3942张；认购持仓量25960张，较上月同期减少2707张；持仓量PCR收于1.75，先升后降，期权市场看涨情绪回落。

 

6月买入看跌期权成交额逐渐下降后快速上升，铜价回升至高位带来避险需求释放。沪铜期权成交额PCR自5月中旬以来震荡下行，至6月下旬较低位置快速反弹上升。6月28日，认沽成交额6255万元，认购成交额3646万元，成交额PCR收于1.59，短期买入看跌期权成交额显著增长，避险需求快速释放。

 

图3：持仓量PCR先升后降，成交额PCR逐渐下降后快速上升

沪铜期权持仓量PCR	沪铜期权成交额PCR
数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

二、卖出看跌期权伴随铝价反弹获利止盈，市场看涨情绪回落，预期铝价7-8月主要在17000-19000元/吨宽幅震荡

期权隐含波动率处于历史低位，市场预期铝价维持震荡概率较大。6月，沪铝价格在17500-18500元/吨区间窄幅震荡，沪铝期权隐含波动率小幅回升至20.07%，之后快速下降至历史低位，6月28日沪铝期权隐含波动15.31%。

 

图4：期权隐含波动率处于历史低位，市场预期铝价维持震荡概率较大

沪铝期货价格走势	沪铝期权隐含波动率
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期7-8月铝价大概率在17000-19000元/吨运行。从沪铝al2308期权最大持仓量所在行权价来看，6月28日认沽期权最大持仓量所在行权价为17000元/吨，认购期权最大持仓量所在行权价为19000元/吨，市场预期7-8月铝价波动范围主要在17000-19000元/吨，上方压力位由18500元/吨上移至19000元/吨，震荡区间有所扩大。

 

图5：期权市场预期7-8月铝价大概率在17000-19000元/吨运行

沪铝日线级别期货价格走势	认购和认沽合约最大持仓量所在行权价
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

6月卖出看跌期权持仓量显著减少，伴随价格反弹获利止盈，市场看涨情绪回落。6月28日，认沽持仓量50603张，较上月同期减少22304张，反映三分之一的看跌卖权在铝价反弹过程中止盈，认为价格进一步上涨概率较低；认购持仓量37050张，较上月同期减少4805张；持仓量PCR下降至1.37，较上月同期下降0.37。

 

6月随着沪铝价格先升后降，买入看跌期权成交额逐渐回落后快速上升。6月，沪铝期权成交额PCR先抑后扬，避险需求增加。6月28日，认沽成交额2603万元，认购成交额1650万元，成交额PCR收于1.58。

 

图6：持仓量PCR下降，成交额PCR先抑后扬

沪铝期权持仓量PCR	沪铝期权成交额PCR
数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

三、锌看跌情绪仍偏重，市场预期7-8月主要在19000-21000元/吨运行

沪锌价格仍处下跌通道，期权隐含波动率降至历史低位。6月，沪锌价格跌势放缓，反弹力度偏弱；沪锌期权隐含波动率降至历史低位，6月28日收于17.39%。

 

图7：沪锌价格弱势下跌推动期权隐含波动率下降

沪锌期货价格走势	沪锌期权隐含波动率
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期7-8月锌价大概率在19000-21000元/吨运行。从沪锌zn2308期权最大持仓量所在行权价来看，6月28日认沽期权最大持仓量所在行权价为19000元/吨，认购期权最大持仓量所在行权价为21000元/吨，区间下沿由18000元/吨上升至19000元/吨，市场预期7-8月锌价波动范围主要在19000-21000元/吨。

 

图8：期权市场预期7-8月锌价大概率在19000-21000元/吨运行

沪锌日线级别期货价格走势	认购和认沽合约最大持仓量所在行权价
数据来源：文华财经，五矿经研院	数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

6月沪锌持仓量PCR回落至1以下，市场看跌情绪仍较重。6月28日，认沽持仓量17430张，较上月同期减少6433张；认购持仓量17689张，较上月同期减少1869张；持仓量PCR跌破1.00下降至0.99，较上月同期下跌0.23，期权市场看跌情绪仍较重。

 

6月沪锌反弹力度不强，买入看跌期权成交额回升。6月沪锌成交额PCR始终维持较高水平，之后下行回落，至6月下旬低位快速反弹上升。6月28日，认沽成交额3947万元，认购成交额2469万元，成交额PCR收于1.6。市场买入看跌期权成交额增加，避险情绪增加。

 

图9：期权持仓量PCR回落，成交额PCR回升

沪锌期权持仓量PCR	沪锌期权成交额PCR
数据来源：wind，五矿期货期权事业部

 

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上述内容仅代表研究员个人观点，不代表经研院观点和立场，并非给他人所做的操作建议。内容仅供参考之用，读者不应单纯依靠本资料信息而取代自身独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。主编：金志峰  责任编辑：陈琦