【大宗·期货】观点共享 | 钢铁行业遇冷，后市不宜过度悲观

作者：

中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

五矿发展期货部 王立斌

来源：

五矿经济研究院

 

(摄影：赵志霄)

 

今年1-5月，螺纹钢价格累计大幅下跌610元/吨，跌幅高达15%；1-4月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额仅3.9亿元，较去年同期下降99%，钢厂盈利比例仅为34.2%；5月中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁PMI降至35.2%，环比下降9.8个百分点，连续3个月环比下降，其中生产、新订单和原材料购进价格分项PMI出现全面大幅下降。回顾上半年，钢铁行业内需复苏不及预期，外需短期韧性犹存，产量小幅增长而钢企利润率处于低位，整体呈现供过于求格局。展望下半年，综合考虑粗钢产量平控政策和国内外需求变化，认为全年钢铁行业供需基本平衡，对后市不宜过度悲观。

 

一、需求端上半年复苏不及预期，下半年预计边际改善

 

（一）国内宏观经济复苏核心锚定需求，疫情“伤痕效应”尚未消退

2023年是全面贯彻党的二十大精神开局之年，也是疫情之后经济全面复苏的头年。年初以来总体需求偏弱，疫情“伤痕效应”尚未消退。一季度GDP同比增长4.5%，较去年同期下降0.3个百分点。4-5月数据承压特征较为明显，4月工业增加值累计同比增长3.6%，较去年同期下降0.4个百分点；4月PMI指数为49.2%，回落至荣枯线以下，5月PMI续降至48.8%；4月固定资产投资完成额累计同比增长4.7%，较去年同期显著下降2.1个百分点。

 

（二）上半年钢铁需求内冷外热，外需保持韧性，内需总量回落、结构分化

外需层面，钢材出口短期保持一定韧性。2023年1-4月，钢材进口249.5万吨，累计同比下降40.2%，出口2801.2万吨，累计同比上升54.3%，净出口2551.7万吨，累计同比上升82.5%。年初以来钢材净出口“四连升”。

 

图1：钢材进出口情况

 

资料来源：wind，五矿经研院，五矿发展期货部

 

内需层面，房地产回落、基建和制造业维稳，总体呈现弱复苏态势。钢铁行业下游需求主要集中在建筑业和制造业，合计占到用钢需求总量90%以上。分项来看，建筑行业用钢主要为房地产和基建，分别占到用钢总量的30%-33%和20%-25%；制造业用钢则集中在机械设备、汽车、能源、造船、家电、集装箱等行业。房地产方面，销售端，1-4月商品房销售面积累计同比下滑0.4%，行业仍处于调整期，一二线城市改善情况优于三四线城市。投资端，竣工有所修复但新开工仍显疲软，1-4月房屋竣工面积累计同比增长18.8%，新开工面积累计同比下滑21.2%，反映旺季房企加大施工，竣工连续回暖，但短期新开工动力不足，房企更多是盘活存量、谨慎增量。从实际运行情况看，4月钢材表观消费量有所下滑，作为建筑用钢主力的螺纹钢1-4月表观消费量也处于历史同期偏低位置。基建方面，基建投资累计同比增长9.8%，交通运输、公共设施和电力行业增速分别为8.1%、5.5%、24.4%。制造业方面，投资小幅上升，整体累计同比增长6.4%，电器机械和通用设备同比增速分别为42.1%和5.6%。

 

图2：下游需求不及预期

 

资料来源：wind，五矿经研院，五矿发展期货部

 

图3：房地产运行偏弱

资料来源：wind，五矿经研院，五矿发展期货部

 

图4：2023年1-4月钢材表观消费量

资料来源：五矿经研院，五矿发展期货部

 

（三）下半年钢铁需求将维持稳定

需求提振政策有望进一步加码。从政策定调看，中央政治局会议对经济形势做出判断，后续稳增长、扩内需政策陆续出台。4月28日召开的中共中央政治局会议指出，当前国内“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”但“内生动力还不强，需求仍然不足”，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，强调“促进房地产市场平稳健康发展”。央行一季度货币政策执行报告延续中共中央政治局会议基调，指出“国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”。5月5日召开的二十届中央财经委员会第一次会议强调要用好超大规模市场优势，把扩大内需战略和创新驱动发展战略有机结合起来。5月以来召开的国常会连续强调研究落实建设全国统一大市场，提高资源配置效率，释放市场潜力。从中央会议精神来看，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。从政策落实看，2023年新增专项债券提前批额度达到2.19亿元，创下自2019年以来的新高，全年3.8亿元的额度较去年增加1500亿元，是落实积极财政政策加力提效的重要表现。截至3月底，新增专项债完成发行1.36万亿元、完成率36%，与去年同期发行节奏保持相当，预计下半年专项债发行速度将加快。在较为充足的资金支持下，基建投资有望出现稳步回升态势，对经济向好起到一定支撑作用。尽管年初乐观预期在一季度未完全兑现，但数据下修已被市场消化，在政策加码支持下，下半年大概率加速兑现，后续经济展望不宜过度悲观。

 

外需短期有韧性，维持较高速增长。目前，人民币汇率适度贬值增强我国钢材出口价格优势，预计短期出口保持韧性。长期来看，我国钢材主要出口地东盟加快钢厂建设，产能释放后将降低钢材长期进口量。

 

内需建筑降、制造涨，整体小幅回落。2023年我国钢铁行业需求呈现弱复苏态势，预计2023年我国粗钢需求总量为9.43亿吨，同比下降2%。从下游行业用钢需求看，2023年房地产成为用钢需求主要拖累，基建回暖托底作用逐渐显现，对冲后建筑业用钢需求小幅下滑；机械设备、汽车、能源、造船等行业用钢需求小幅增长，集装箱用钢需求大幅下滑。

 

表1：我国粗钢表观消费量预测

资料来源：五矿经研院、五矿发展期货部

 

二、上半年供给小幅增长，平控政策及钢厂普亏将引导产量降至合理水平

上半年供给小幅增长。1-4月粗钢产量3.54亿吨，累计同比增长4.1%，钢材产量4.46亿吨，累计同比增长5.2%。

 

钢材供给受到产能驱动、政策催化和钢厂利润三个维度影响。产能层面，呈现增量见顶、存量重构、利用率高企的格局。供给侧改革以来，国家致力于推动钢铁过剩产能出清并取得显著成效，然而产能过剩压力犹存。工信部提出严禁钢铁新增产能、严格产能置换，1-4月黑色金属冶炼及压延加工固定资产投资累计同比回落8.1%。中钢协提出，2023年钢铁行业将集中精力研究和推进两大行业基础举措，即产能治理与联合重组，钢铁企业兼并重组进程将加快，优质资源将逐渐向头部企业集中，行业集中度有望进一步提升。

 

政策层面，2023年粗钢产量平控政策大概率定调为平控。近期，唐山丰南区发布2023年粗钢平控压减文件、河北工信局开展全省钢铁企业能效情况问卷调研等。一季度，粗钢产量2.6亿吨，同比增长6.1%，如粗钢产量调控政策定调为平控，在总量控制持平去年的前提下，一季度已超额生产831万吨，下半年存在动态调整和压降的空间；同时考虑到环保督查整改任务陆续进行以及潜在限产可能带来一定的扰动，粗钢产量增速或将有所放缓。

 

图5：钢铁行业产能和生产情况

资料来源：wind，五矿经研院，五矿发展期货部

 

微观层面，钢铁行业盈利空间受到挤压，行业陷入普遍亏损，制约产量增长。春节以来，钢厂亏损面积加大，5月全国247家钢厂盈利率下降至历史低位22.08%，螺纹钢高炉和电炉利润均在盈亏平衡点以下，分别亏损89元/吨和379元/吨，对应的高炉产能利用率仍处于89.93%高位，电炉产能利用率则降至54.83%。

 

图6：钢厂盈利率下行

资料来源：wind，钢联，五矿经研院，五矿发展期货部

 

五大品种钢材库存有所去化，钢坯库存处于历史高位。春节后国内主要五大钢材品种库存呈现持续下降态势，截至5月底，钢材社会库存较上月环比下降5%、钢厂库存下降13%，且库存水平低于去年同期。然而，钢坯库存远高于往年同期水平。数据的差异在一定程度上揭示累库形式可能更多以半成品方式存在，而在成品端显示库存去化。

 

图7：钢材库存情况

资料来源：wind，五矿经研院，五矿发展期货部

 

三、预计钢铁行业全年供需实现基本平衡，下半年不宜过度悲观

展望下半年，钢铁行业供需矛盾可能有所缓和，将由供强需弱转为供需弱平衡。在稳增长、扩内需的政策背景下，基建和制造业用钢需求预计有所回升，预计净出口在前期“四连升”的基础上全年小幅增长；考虑到粗钢平控、传统季节性限产预期以及原料成本支撑力度犹存，钢企盈利面难以大幅改善，下半年供给或将有所放缓。综合来看，钢铁行业基本面或将由供强需弱转向供需弱平衡。

 

采用自下而上的方法，根据不同行业粗钢消费分布情况搭建需求观测模型来测算粗钢实际需求，预计2023年全年需求为9.43亿吨。假定粗钢产量平控在10.13亿吨，净出口为6000万吨，全年供需格局为小幅过剩1000万吨，行业基本实现供需平衡。

 

表2：粗钢供需平衡表预测（万吨）

资料来源：五矿经研院、五矿发展期货部测算

 

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