强生30%的收入来自医疗设备，分析师称该领域估值应该更高

作者：Alberto Abaterusso

来源：seekingalpha

作者在Università degli Studi di Bari获得MBA（工商管理硕士），系知名经济学家、财经作家。

在我看来，强生（Johnson & Johnson）是比较昂贵的制药公司之一。当然，像诺和诺德（Novo Nordisk）或礼来（Eli Lilly）这样的公司目前的估值倍数要高得多，但像安进（Amgen）、吉利德科学（Gilead Sciences）、艾伯维（AbbVie）或百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）这样的同行，目前的价格与自由现金流比率只有该公司的一半。

但是，在将强生与同行进行比较时，我们不应该忽视制药只是强生业务的一部分。此外，该公司约30%的收入来自医疗设备，该领域的同行通常估值倍数更高。

业绩

让我们一起先看看强生公司最近的2022财年年度业绩。该公司的销售额达到949.43亿美元，与前一年的937.75亿美元相比，同比增长仅为1.2%。当然，需要指出的是，汇率对该公司营收产生了负面影响，排除这些因素，该公司收入呈现同比增长6.1%。但从每股收益来看，强生每股收益同比下降13.8%，从2021财年的7.81美元降至2022财年的6.73美元。

从不同的细分市场来看，“消费者健康”业务的收入略有下降，从上一年的150.35亿美元下降到2022财年的149.53亿美元。

 “制药”是强生公司最重要的业务部门，占其收入的一半以上，该业务销售额同比增长1.7%，从2021财年的516.8亿美元增长到2022财年的525.63亿美元。如果不包括新冠疫苗的销售，该业务部门的收入同比增长了2.2%。最后，医疗技术部门的收入从270.6亿美元增加到274.27亿美元，同比增长1.4%。

虽然该公司的财报显示，2022财年的增长不那么令人印象深刻，但剔除汇率影响后强生的运营增长是稳健的。在展望2023财年时，强生公司也预计未来几个季度的增长率将保持稳定。

该公司收入预计在969亿美元至979亿美元之间，与2022财年相比增长4.5%至5.5%。调整后每股收益预计在10.45美元至10.65美元之间，与去年相比增长3%至5%。

当然，这不是很高或令人印象深刻的增长率，而是稳定的。对于强生这样的巨头来说，我们不应该期待高增长率。

从过去的增长率来看，这些预期似乎非常保守，我预计强生公司的增长速度会略高一些。从营收和营业收入来看，过去10年该公司的增长率约为3.5%，过去3年的增长率甚至在4%至5%之间。

除了能够带来收入增长的产品线和新产品之外，我们还必须关注强生即将专利到期的产品。强生公司似乎正走向“专利悬崖”，首先该公司必须设法弥补因专利损失而可能损失的收入。特别是，在2022财年创造了97亿美元收入，并将在2023年失去专利保护的Stelara可能会成为一个巨大的问题。

此外，在2022财年创造了22亿美元收入的Simponi也将在2024年失去专利保护。仅这两种产品就占该公司总收入的12.5%。

2027年，强生公司还将失去另外两种重要药物的专利保护——Xarelto和Imbruvica。Xarelto在2022财年为强生公司创造了约25亿美元的收入，Imbruvica创造了38亿美元的收入。

老实说，我怀疑强生公司是否已经为未来五年的专利悬崖做好了准备，我也怀疑强生公司能否继续报告其制药业务部门的销售增长。

此外，强生公司还可以通过回购股票来提高利润。在过去的十年里，该公司回购了约7%的流通股，

如果一家公司想要努力实现收入的有机增长，那么还有其他方法可以提高收入和利润。那就是通过收购实现增长，在2022年底，强生公司宣布以约166亿美元的价格收购Abiomed。

拥有2000名员工的Abiomed将加入强生的医疗设备业务。此次收购对强生未来几年的增长不会有太大贡献。到2024年，该公司管理层预计此次收购只会为该公司每股收益贡献0.05美元左右。

时间会证明这次收购是否有效，是否能对强生做出有意义的贡献。

价值

我认为强生公司仍然被高估，并且该公司不是一个好的投资对象。通过计算，我给予强生公司的目标价为120美元。

结论

尽管强生的股价有所下降，但我仍然认为没有理由买入该公司的股票。尽管穆迪给予该公司的“AAA”评级可能很有吸引力，但我认为我们可以在市场上找到更好的选择。尽管强生是股息之王，但在当前的市场环境下，略低于3%的股息收益率也平平无奇。

回顾过去十年，从2013年到2020年，强生公司的表现基本与整体市场一致，但在接下来的三年里，我认为强生公司将无法跑赢大盘。