搜狐资产负债表稳定而健康，分析师称未来前景取决于游戏业务

作者：Bill Zettler

来源：seekingalpha

作者系软件公司创始人、投资人，曾就职于Abbott Labs，并获得过Writer Digest Magazine奖项。

总体而言，搜狐的财务状况似乎并不令人印象深刻。这家公司没有盈利，现金流也在减少。然而，过去两年，该公司的资产负债表一直稳定而健康。

搜狐高度依赖其游戏业务，该公司约有四分之三的收入来自游戏，其游戏领域的长期成功又依赖于《天龙八部》。

如果该公司的管理团队有一个长远的目标，将《天龙八部》开发成一个以武侠为基础的娱乐产品生态系统，就像迪士尼开发漫威的一系列娱乐产品一样，那么《天龙八部》有潜力成为一款非常受欢迎的娱乐产品。

然而，以目前的情况来看，在不久的将来《天龙八部》的潜力不太可能得到释放。

公司概况

搜狐与另一家被收购的畅游网密切相关。网络上描述这两家公司相互依赖。2007年，畅游网作为搜狐网的一个分支成立。2009年，畅游从搜狐分拆出来，并研发了倍受欢迎的游戏《天龙八部》。2020年，畅游又被搜狐收购，畅游从纳斯达克退市。

业务部门

在我看来，搜狐未来的前景取决于该公司的游戏业务，从搜狐目前的收入趋势来看，这显然是其主要优势。

在游戏领域，搜狐也严重依赖于《天龙八部》，这是其收入的很大一部分。

如前所述，搜狐的长期前景与天龙八部游戏的所有权和成功密切相关。该游戏起源于一部非常受欢迎的中国小说。这部小说以“武侠”的虚拟世界为背景，类似于西方的“指环王”三部曲。武侠人物通常被描绘成拥有夸张的超能力并开始英雄冒险。这种文化类型的流行有助于在华人中衍生出成功的漫画、电影和其他娱乐产品，包括电脑游戏。

武侠娱乐产品的成功类似于西方的“超级英雄”，后者包括非常成功的漫威超级英雄系列。在我看来，如果搜狐能够充分利用这一关键资产，就可以像迪士尼从漫威中获益一样，搜狐有潜力在中国娱乐行业取得成功。

武侠娱乐产品的潜力

当2008年《钢铁侠》电影上映时，它开启了漫威电影系列的第一阶段。随后就是一系列成功的漫威电影，以不同的超级英雄角色为主角，这些电影的故事线通过漫威宇宙相互联系。

如果这些超级英雄主题都被视为赚钱的娱乐“产品”，那么它们的成功可以归因于漫威宇宙“生态系统”创造的粘性网络效应。

在我看来，中国武侠题材也有潜力取得类似的成功。与漫威宇宙类似，武侠可以作为虚构的“宇宙”，将所有中国超级英雄结合在一起，具有相当强的网络效应。

以武侠为基础的中国娱乐产品已经以电影和游戏的形式存在，包括搜狐的《天龙八部》游戏。另一个例子是游族的《射雕英雄传》。不幸的是，这两款游戏是由不同的公司发布的，并没有在市场上获得足够的关注和势头。

迪士尼已经展示了该公司是如何将漫威宇宙发展成为摇钱树的。在我看来，如果搜狐决定效仿迪士尼的成功模式，那么该公司就有可能取得类似的成功。

盈利

自2018年以来，搜狐的营收增长基本停滞。

搜狐的运营成本没有明显增加、基本与毛利率持平，这导致搜狐在过去5年里几乎无法实现盈利。该公司仅在2020年和2021年（过去5年中的2年）实现盈利。

总体而言，搜狐仍然是一家亏损公司，从长远来看，该公司能否能实现盈利还不清楚。

自2018年以来，搜狐的流动资产一直保持为正值。搜狐的流动比率一直大于1，这意味着多年来，该公司积累的资产超过负债，以保持正向流动资本。

该公司的债务波动很大。从2018年到2020年，搜狐的债务水平非常高，EBITDA远远超过30%。幸运的是，该公司在过去两年里还清了大部分债务。

在我看来，总的来说，过去两年搜狐的资产负债表是健康的。

现金流

现在，我们来看看搜狐公司的现金流情况。自2018年以来，除2021年外，搜狐在大多数年份都能从业务中产生正现金流。该公司的资本支出相对较低，导致FCF与运营现金流的偏差不大。

2021年，当FCF为负时，搜狐能够用投资产生的现金来抵消它。

与竞争对手相比，该公司的估值如何？根据Finviz的观点，与同行相比，搜狐的估值明显被低估。

结论

总的来说，搜狐的财务状况充其量只能算一般。该公司没有盈利，现金流状况也在下降。但在过去两年，该公司的资产负债表依然健康。

在我看来，搜狐拥有《天龙八部》这款关键游戏资产，因此有可能获得巨大的成功，但前提是该公司有一个长期的执行计划，类似于迪士尼如何推广漫威宇宙。

不幸的是，目前搜狐还没有这样一个雄心勃勃的长期计划。根据该公司最新的财报电话会议，目前搜狐的计划都是对同一款游戏进行“增量”改进。

如果没有任何切实的计划来确保《天龙八部》变成一个更大的、具有粘性网络效应的武侠娱乐“生态系统”，那么《天龙八部》很可能演变成一个“孤岛”产品。

搜狐严重依赖《天龙八部》这样一个潜在的、有价值的娱乐资产，因此从长远来看，这对该公司来说是“成也萧何、败也萧何”。

如果《天龙八部》取得巨大成功，那么搜狐也将获得成功。否则，搜狐将逐渐衰落，并被更新的娱乐产品所取代，这意味着搜狐几乎没有其他收入来源可依傍，因此该公司存在重大的风险。

在搜狐游戏业务的长期前景变得更加明朗之前，我给予搜狐的评级仍为“持有”。