中通遭遇灰熊做空，分析师称其财务确实有消极的一面

作者：Donovan Jones

来源：seekingalpha

作者系研究服务公司IPO Edge的创始人，知名投资人、金融分析师。

近日，做空机构灰熊（GrizzlyResearch）发布了一篇题为《中通快递：中国“一流”的物流公司“最佳表演”》的报告，指出中通快递存在财务欺诈，并指控该公司存在内幕盗窃行为。

在灰熊发布做空报告后，一时间舆论哗然。中通也迅速站出来回应了相关这一事件。中通方面称该报告并无依据，包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。

那么，一直以来，海外投行和机构如何看待中通快递及其财务数据？中通快递的财报是否全无问题？

中通财务数据有消极的一面

消息称，中国行业领先的快递公司中通快递将于2023 年3月15日在美国纽约交易所闭市后，发布该公司截至2022年12月31日为止的第四季度以及2022年全年的未经审计财务业绩。

此前，在中通发布2022年第三季度财报后，研究机构Asia Value&Moat Stocks对其关键财务指标进行分析后表示，中通财务有积极的一面，确实也有消极的一面，并指出中通快递的销量增长和市场份额指标都不如预期的那么好。

该机构表示，中通快递的销量增长从2021年第三季度的同比+23%放缓至第三季度的+12%。同样值得注意的是，中通的市场份额环比收缩了90个基点，从2022年第二季度的23.0%降至2022年第三季度的22.1%。

在展望中通2023年前景时，研究机构S&P Capital IQ表示，以人民币计算，中通快递的营收增长预计将从2021财年的+20.6%和2022财年的+17.4%放缓至2023财年的+15.8%。值得注意的是，中通2023财年的普遍收入预期从2022年11月中旬的423.72亿元人民币被下调至413.08亿元人民币，下调了2.5%。

分析师预测，中通非公认会计准则调整后的净利润增长将从2022财年的+35.2%放缓至2023财年的+21.0%。同样，市场预计中通快递2023财年的正常每股收益增长将放缓。

总的来看，市场预计中通2023年营收和净利润增长较弱。

行业趋势放缓

2023年2月，美国银行的一份关于中国快递的未公开研究报告表示，在2023年2月至3月期间，中国快递市场的平均售价或ASP可能会下降约0.10-0.20元人民币。这是相当重要的，因为中通快递的ASP已经从2022年第一季度的1.45元人民币下降到2022年第三季度的1.36元人民币。

值得注意的是，去年11月下旬，中通快递在该公司2022年第三季度业绩发布会上承认，“2023年的增长将是每个人关注的目标”，因为行业增长已经放缓”。

中国的快递公司很可能会以降价作为获得份额的一种手段，这很可能会损害中通快递2023年的收入和利润。

机构不看好中通

根据S&P Capital IQ的估值数据，中通快递股票2月份的交易价格意味着未来12个月远期市盈率为19.2倍。中通快递2023年的每股收益增长率预计为+21.2%。这意味着中通快递目前的PEG（市盈率相对盈利增长比率）约为0.9倍。当PEG为1时表明某只股票的估值较为合理公正，因此这一数据意味着中通股票并没有显著的潜在上涨空间。

考虑到中通快递最近的股价表现和目前的PEG数据，Asia Value & Moat Stocks分析师认为中通快递的股价没有被低估。鉴于该公司2023年的营收和净利润增长预计将放缓，该机构分析师也表示，没有理由看好中通快递的股票。

大摩认为中通短期估值仍有吸引力

3月3日，做空机构灰熊（GrizzlyResearch）发布报告称，中通快递向美国证券交易委员会（SEC）提交的财务数据不可靠，并存在夸大利润率、与中国工商局的数据不一致、未纳入外包人员成本、通过关联交易令内部人士获利等几大疑点，灰熊表示中通快递的股价存在显著高估，在中短期内至少有50%的下行空间。此外，灰熊还在报告中总结了中国四大快递公司的平均毛利率、营业利润率和净利润率，并将这些指标与UPS和联邦快递进行比较。

然而摩根士丹利也公开表示，相信中通快递的股价在60日内将上升，并预计这一事件的发生机率为70-80%。

摩根士丹利指出，中通快递最近股价回调后，该公司短期估值仍有吸引力。大摩相信中通快递今明两年将继续扩大市场份额，并实现稳健的盈利增长。此外，大摩给予中通快递的目标价为35.6美元，并给予该股“增持”评级。