金蝶加速向云服务商转型，分析师称未来将逐步实现盈利

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

作为中国老牌软件制造商之一，在过去几年里，金蝶国际软件集团有限公司一直在进行艰难但十分必要的转型，该公司从传统的软件制造商转型为基于云的软件服务（SaaS）提供商。2022年该公司全年业绩的初步展望显示，随着转向新形象，金蝶国际可能在慢慢恢复盈利。

金蝶国际成立于20世纪末的1999年，多年来该公司一直盈利，直到2020年。由于当时核心的企业资源规划（ERP）软件衰落，该公司陷入了亏损。几年前，金蝶国际开始积极构建基于云的SaaS，这意味着将更多地依赖于服务而不是销售软件，因此作为一个经常性收入来源更加可靠。

金蝶国际2022年财务业绩的最新预览报告显示，该公司仍处于亏损状态，现金流为负。但这也表明，金蝶国际可能重现昔日的辉煌，成为一家盈利公司，因为作为一种长期商业模式，该公司的SaaS业务看起来更有前景。

金蝶国际表示，预计其2022年全年收入将达到48亿元至50亿元人民币，较2021年增长15%至20%。数据显示，金蝶今年下半年的收入增长了约17%，与上半年的增速大致相同。

收入明细显示，基于云的SaaS业务的增长速度足以抵消该公司ERP业务的下滑。

金蝶国际表示，预计该公司全年亏损3.63亿元至4.23亿元，这意味着较2021年亏损3.02亿元有所扩大。但减去上半年的亏损，该公司下半年的亏损最多为6700万元人民币，甚至最低可能只有人民币700万元，这意味着较去年同期的5400万元，该公司下半年的亏损可能有所改善。

投资者对这份报告的反应并不是很强烈，这意味着他们似乎预期到了这种进展。报告发布的第二天，该公司股价下跌0.9%，但后来该股股价已“收复失地”，并略有回升。

今年迄今，金蝶国际的股价已下跌约15%，不过较去年10月的低谷仍上涨了60%，当时许多在海外上市的中概股在经历了一年多的大幅下跌后开始反弹。

总体上，投资者似乎看好金蝶国际的转型故事，目前金蝶国际的市销率为10。这一数字略高于飞天云动（lowing Cloud Technology）的9.7，同时，为电子商务公司提供SaaS服务的微盟（Weimob）为4.3。

转变

接下来，我将深入分析金蝶的转型故事。这个故事可以追溯到大约10年前，当时中国开始大力建设数据中心和高速电信服务等基础设施，使这种异地云服务成为可能。自那以来，该公司的云服务业务稳步增长，去年约占其收入的四分之三，而在2017年时仅占四分之一。

随着企业和消费者从使用基于计算机的软件转向更强大的、定期更新的异地软件，金蝶和其他许多公司都在抢占市场，该市场预计在未来几年出现爆炸式增长。麦肯锡预计，中国的公共云市场将从2021年的320亿美元左右增长到2025年的900亿美元，规模将增长近两倍。

金蝶国际专注于B2B市场，为金融、税收和人力资源相关领域的公司提供云服务。与普通消费者相比，这类客户往往对价格不那么敏感，这也可能是金山云（Kingsoft Cloud）等更注重消费者的公司股价溢价较低的原因之一。

金蝶国际表示，去年该公司云服务收入总计人民币36亿至39亿元，较上年增长30%至40%。强劲的增长抵消了ERP业务的下滑。该公司在最新报告中没有提供任何关于ERP收入的数据。但去年上半年财报显示，金蝶国际ERP及其他业务的收入为5.19亿元，同比下降18.1%，约占收入的四分之一。

随着云业务继续强劲增长，而ERP业务持续下滑，金蝶国际“收入蛋糕”中的云业务份额可能会越来越大。在这种情况下，该公司可能会恢复疫情前20%至30%的增长率。接受雅虎财经调查的19位分析师似乎也同意这一观点，分析师们预计，金蝶今年的收入将增长25%。

此外，可能进一步提振该公司的另一个因素是，去年底疫情防控措施的调整。这对金蝶国际等科技公司的影响要小于更侧重消费者的公司。但疫情仍然对金蝶国际等公司产生了一定影响，这些公司的销售和营销活动在此期间受到了限制，这也是金蝶国际亏损的原因之一。

无论如何，金蝶国际的转型中似乎是一个相对成功的故事。分析师预计，该公司今年将继续亏损，不过他们预计其亏损将缩小约一半。更重要的是，大多数分析师仍看好金蝶国际的前景，10位分析师中有8位给予了该公司“买入”或“强烈买入”评级。