爱奇艺已完成可转债融资，分析师称其估值还有扩大的空间

作者：Jim Van Meerten

来源：seekingalpha

作者系知名会计师，世界500强公司财务顾问。

我给予爱奇艺股份有限公司的股票“买入”评级。我对爱奇艺持积极看法，我认为该公司最近的发展势头良好，例如该公司成功获得了融资、订阅价格有所调整。此外，爱奇艺的估值与同行及其历史交易平均水平相比也不高。

公司近况

爱奇艺称自己是“中国领先的在线娱乐视频服务提供商”。爱奇艺也经常被媒体称为“中国的奈飞Netflix”。中国互联网巨头百度是爱奇艺的母公司，拥有其53%的股权。

在最近的2022年第三财季，爱奇艺收入的56%来自会员服务。去年第三季度，该公司在线广告服务、内容分发和其他业务（如直播、游戏等）分别占爱奇艺收入的17%、10%和17%。

爱奇艺于2023年1月19日披露，该公司已通过“公开发行7650万股美国存托股票（ADS）”筹集了4.423亿美元的新资金，“公开发行价格为每股ADS 5.90美元”。2023年1月早些时候，爱奇艺透露，该公司和PAG达成5亿美元的可转债融资。

爱奇艺最近的融资活动有助于缓解市场对该公司财务状况的担忧。正如爱奇艺2021财年20-F文件所示，爱奇艺2025年将有12亿美元“可转债”到期，持有人有权要求爱奇艺“在2023年4月1日以现金回购全部或部分2025年债券”。鉴于爱奇艺在今年1月已成功融资近10亿美元，该公司的再融资风险已在很大程度上降低。

目前，爱奇艺降低短期再融资风险的积极因素尚未完全反映在该公司的股价中。

爱奇艺在完成了最近的融资后，其股价表现相当不错。在过去的一个月里，爱奇艺的股价上涨了26%，而同期标准普尔500指数的涨幅仅为8%。但与历史和同行相比，爱奇艺目前的估值仍然相当有吸引力。

目前，预计爱奇艺未来12个月的企业价值/收入比（EV-to-Revenue）、归一化市盈率（normalized P/E）分别为2.0倍和23.9倍。根据S&P Capital IQ的估值数据，爱奇艺的三年平均预期企业价值/收入倍数相对较高。

在我看来，考虑到该公司越来越注重原创内容和费用管理，爱奇艺的估值倍数还有进一步扩大的空间。

原创内容

爱奇艺在2022年11月22日的2022年第三季度财报发布会上强调，爱奇艺去年第三季度推出的电视剧中，65%是原创内容，创下了“历史新高”。

爱奇艺发展原创内容战略的成功可以通过两个关键指标得到验证。

第一个关键指标是定价。自2020年底以来，爱奇艺已经成功进行了三次提价。在此期间，爱奇艺会员的绝对成本上涨了约67%。爱奇艺的定价权是中国消费者看好爱奇艺原创内容价值的最好证明。据中国媒体报道，该公司最近一次提价是在2022年12月。

第二个关键指标是用户增长。截至2022年第三季度末，爱奇艺的订阅用户数量从去年第二季度末的9560万增长到1.062亿，环比增长了11%。爱奇艺用户在2022年第三季度的增长与该公司对原创内容的关注密切相关。值得注意的是，爱奇艺在其2022年第三季度投资者发布会上提到，去年第三季度爱奇艺的“前三名”电视剧都是原创内容。

费用管理

2022年第三季度是爱奇艺成功取得正经营性现金流的第二个季度。根据S&P Capital IQ的预测，分析师预计爱奇艺的经营性现金流将从2022财年的2.35亿元人民币跃升至2023财年的23.04亿元人民币，然后在2024财年进一步上升至36.44亿元人民币。

在2022年第三季度财报电话会议上，爱奇艺专门介绍了该公司的“增长战略”，该战略强调“确保整体运营效率，适当增加内容投资和营销支出。”

爱奇艺在优化成本结构方面取得的良好进展也反映在该公司的财务数据中。爱奇艺2022年第三季度的内容成本同比下降18%，至43亿元人民币。爱奇艺的毛利率从2021年第三季度的7%大幅增长至2022年第三季度的24%，同时，该公司从经营亏损中扭亏为盈，实现了7%的营业利润率。

结论

我给予爱奇艺的股票评级为“买入”。我认为，爱奇艺的股价有进一步上涨的潜力，因为该公司目前的估值还没有完全计入其在原创内容方面的表现、出色的成本管理以及降低的再融资风险。