网易2022年收入预计达143亿美元，分析师称其增长动力来自研发

作者：C Jessen

来源：seekingalpha

作者系会计专业及工商管理专业硕士，就职于华尔街投行。

网易是中国第二大的游戏公司，而中国拥有世界上最大的游戏市场，该市场拥有超过6亿玩家。尽管电子游戏受到一定限制，但网易仍然在2022年实现了增长。然而，这是一个投资网易的好机会吗？我认为是的。

商业模式

网易的商业模式包括在中国市场开发和授权手机和PC游戏。在这一细分市场中，手机游戏占据了70%的收益，这也是游戏行业的趋势，即手游将成为最受欢迎的类别。

该业务的收益是通过在游戏中购买道具、积分和虚拟形象而获得的。网易的大多数游戏面向中国市场，但该公司正在向日本等国际市场扩张，网易在日本推出了《Knives Out》，并在美国和欧洲收购了一些游戏公司。

网易其他两个主要业务包括子公司有道的学习服务，以及网易旗下的流媒体音乐公司网易云音乐。有道拥有超过1.1亿的MAU（月活跃用户），提供翻译工具、在线课程、学习智能设备，以及教育相关的数字解决方案。

网易云音乐拥有1.82亿MAU月活跃用户，通过订阅和音乐内容直播活动提供流媒体音乐服务。该业务是通过用户在直播间购买虚拟产品从而产生销售收入。网易的其余部分业务包括所谓的“创新业务”，如电子商务平台网易严选、网易新闻和网易邮箱。

游戏无疑是网易收入的主要驱动力，占比达到72%，其次是创新业务占15%，云音乐占7%，有道占6%。但就利润率贡献而言，游戏是唯一的贡献者。

增长动力

网易的主要增长动力来自于研发费用，网易必须不断投资开发新的游戏和内置功能，以吸引更多用户。此外还有无形资产的购买，无形资产指的是购买内容和授权，将其他公司开发的游戏引入中国市场，比如与微软达成的在中国发行《我的世界Minecraft》的独家授权。

通过过去网易在增长方面的投入，可以计算出网易未来收入的预期增长率，我计算后得出

约为13%。

经营业绩

简单看一下网易过去的业绩，从2011年到2021年，网易的收入以28%的复合年增长率(CAGR)增长，2021年达到137亿美元。该公司的中位数营业利润率和投资资本回报率(ROIC)也令人印象深刻，分别为20%和13%。然而，网易的这些指标在过去五年中呈下降趋势。

尽管如此，网易的自由现金流已经从2011年的5亿美元增长到2022年的26亿美元。截至目前为止的9个月里，网易以美元计算的收入增长了8.7%，营业利润率为21%。

总的来看，网易公司的财务状况良好。

估值

我使用的是贴现现金流分析法对网易进行估值。

分析师普遍预计，2022年网易的收入将在143亿美元左右。在接下来的几年里，根据该公司过去对增长的投资，预期增长率将达到13%。到2031年，网易的收入或将达到270亿美元左右，10年翻一番，年复合增长率为7%。

在未来效率和盈利能力方面，考虑到近年来出现的下降趋势，我做出了保守的假设。我预计，未来几年，网易的营业利润率和ROIC将稳定在中位数附近。

将网易与中国游戏行业的领军企业腾讯相比，腾讯的运营利润率和ROIC中位数分别为26%和14.5%。基于此，我预计网易在2031年到期时也会达到类似的数值，运营利润率为23%，ROIC为15%。

通过计算，我得出网易的合理目标价为每股74美元。

风险

虽然中国是收入最大的游戏市场，拥有超过6.6亿玩家，而且中国的电子竞技市场是世界上最发达的，但投资仍然是有风险的。

对于网易来说，该公司在吸引和留住年轻用户方面可能面临挑战。此外，没在游戏获批方面，受到冲击最大的游戏公司是网易和腾讯，他们已经很久没有游戏获批了。

结论

在我看来，以目前的价格来看，网易的股价是合理的。然而，考虑到该公司价值130亿美元的短期投资，其内在股票价值就会跃升至96美元，这表明网易目前可能仍被低估。然而，不确定的全球环境给投资者带来了风险。

总而言之，网易拥有强大的商业模式，多年来取得了扎实的成绩。根据我的分析，如果想以低于其内在价值的价格购买网易股票，现在可能是一个很好的投资机会。