舜宇光学具有一定客户风险，分析师称高端化才是出路

舜宇光学科技（舜宇）为一间中国领先的光学零件及产品生产商。主要从事设计、研发、生产及销售光学及其相关产品。产品包括光学零件（例如镜片、平面产品、手机镜头、车载镜头）、光电产品（例如手机摄像模组）、光学仪器（如显微镜、光学测量仪器）。

舜宇光学科技（集团）有限公司

SUNNY OPTICAL TECHNOLOGY (GROUP) CO., LTD.

股票代号：2382.HK

市盈率：18倍

每股盈利：$5.31

市值：$1000亿

业务类别：资讯科技器材

集团主席：叶辽宁

主要股东：王文鉴（38.5%）

集团网址：http://www.sunnyoptical.com

舜宇光学5年业绩

年度         2017         2018         2019         2020         2021

收益（亿人民币）        224  259  378  380  375

毛利（亿人民币）        48.0 49.1 77.5 87.0 87.4

盈利（亿人民币）        29.0 24.9 39.9 48.7 49.8

每股盈利（港元）        3.20 2.60 4.08 5.31 4.56

每股股息（港元）        0.79 0.65 0.81 1.06 0.91

毛利率    21.5 19.9 20.5 22.9 23.3

ROE 46.9 29.8 36.6 33.4 26.8

拥有一定的技术

舜宇专注于需综合运用光学、电子、软件及机械技术的光电相关产品的应用领域：如手机、数码相机、车载成像系统、安防监控系统、光学测量仪器及自动化工厂等。

拥有自己的研发团队

舜宇成立于1983年，生产光学相关产品，拥有自己的研发团队、生产线，以及分销网络，不少技术都处全球前列的位置。手机相关的业务是为这企业带来最大收入贡献，舜宇的客户都是知名的一线智能手机品牌，如苹果、三星、华为、小米、联想、OPPO、Vivo等。

苹果加入舜宇成为部分镜头供应商

过往，舜宇一直未能打入成为苹果公司（AAPL）的供应商，但随着技术进步，以及苹果希望在供应商层面有效分散，加入了舜宇成为部分镜头的供应商，过往这部分一直是台湾企业大立光（台股3008）、玉晶光学（台股3406）所占据的市场部分。可见舜宇在技术上不差的。

智能手机不断升级

随着智能手机不断升级，造就了舜宇的机遇，令其推出更高的技术应用，例如广角镜头、大光圈、光学防抖、相位检测自动对焦（PDAF）等，这些功能可以提高成像品质。?

带动镜头市场需求

现时，很多新手机已配备双摄像头功能，这已成为市场趋势，因为这可以产生3D及更多分析及廷伸应用，这必然带动镜头的市场需求，同时要求镜头有更高的技术。当人工智能不断发展，智能手机能透过镜头，分析到个人或环境的情况，从而分析到很多有用的资料，随着不断发展，这必然对镜头有更高的要求。

高端是出路

正由于上述所讲的因素，行业只会走向高端，要求的技术只会更高，低技术企业会被淘汰，余下的就只是拥有最高技术的企业。镜头规格不断升级，是智能手机抢夺市场的不二法门，大光圈、广角、超小型化、多摄及3D应用等高端复杂的规格，已应用于多个全球多个，以及中国智能手机品牌中。

提高效率并降低成本

同时，愈来愈多手机以外的企业，考虑如何采用机器视觉来实现生产线的自动识别、检测等功能，以提高效率并降低成本。近年，舜宇成功完成了多款产品的研发，包括超大光圈（FNo.1.4）7片塑胶非球面镜片（7P）手机镜头。同时，4,800万像素手机镜头，3,200万像素超小头部手机镜头，以及可变光圈（7P）手机镜头已生产，用于3D的准直镜头亦已生产。

手机发展将左右舜宇前景

舜宇的最大收入贡献，就是智能手机的镜头及相关技术，手机的发展将左右舜宇的前景。往后，智能手机将比以前更多镜头，已经是大势所趋，相信会发展到大部分手机配备3至4个镜头，而双摄像头模组能改善景深及提供手势识别、虹膜识别及人脸识别等功能。对舜宇来说，绝对是大环境创造机遇。

舜宇产品及应用

舜宇凭光学领域的技术及经验，积极推进半导体光学，以及微纳米光学产品开发，同时亦开发出多款应用於新兴领域的产品，如应用於VR/AR、生物识别、运动追踪等领域的镜片和镜头。

增强现实（AR）虚拟实境（VR）发展

增强现实（AR）、虚拟实境（VR）、运动相机产品，都是近年兴起，三星、HTC、SONY、Oculus等，都推出了VR产品以满足市场需求。

然而，AR的发展预计将会加快，因为通过在网路游戏、旅游、家俱及学习等方面的不同应用，未来几年的市场需求将会增加。 AR 和 VR 的需求，将推高全球光学镜头出货量。

汽车镜头产品

除了上述所讲的种种发展机遇外，汽车镜头亦是另一增长亮点，相信长远有很大的发展空间。智能化成为了汽车行业的发展趋势，各种智能化操控系统不再是豪华车的配置，中端车型都已经配备。目前，高级驾驶辅助系统（ADAS）成为汽车电子市场增长最快的领域之一。

高级驾驶辅助系统（ADAS）

另一方面，自2016年起，美国、欧盟、日本等国家陆续将前方碰撞预警系统、车道维持系统、自动紧急制动系统、盲点侦测系统等，列为法规强制装载。作为ADAS系统主要用于影像捕捉、物体学人像识别、实时监控等功能的镜头，必增长快速。这企业是全球领先的手机镜头及手机摄像模组供应商，以及全球最大的车载镜头供应商，因此亦会从中受惠。

财务数据不差

智能手机近年的增长减慢，但这企业的生意却增长理想，比大环境有更好，反映舜宇的产品，有更广泛的应用，同时凭当中的技术优势，取得更高的市场份额。整体来说，这企业的盈利都是保持向上，只是中间有些年份出现调整，这主要由於智能手机市场出现调整期。

股本回报率处于高水平

股本回报率处於高水平，虽然波动比较大，但以平均来计，处於很理想的水平，反映企业赚钱能力强，加上这企业派息不高，再投资回报率理想。虽然营业额近年增长不强，反映行业进入平稳增长期，但由於应用会增加，因此长远仍有发展，同时，这企业的毛利率有所提高，反映企业产品正走向较高质，同时企业本身因拥有技术，赚钱能力不差。

企业的现金流强劲

若分析这企业的现金流量表，能见到这企业的现金流强劲，企业有相当的优质度，同时，企业持续的投资金额相当大，反映管理层认为行业仍处高增长期，一定要把握机遇发展。简单来说，这企业有一定的质素，同时发展，不过由于手机较高增长期过去，所以潜力度比过往年代减少。

客户风险

2018年，中兴通讯因违反出口禁令，美国公司高通停止向中兴供应核心零件，令中兴无法运作。2019年，美国政府因国家安全理由，全面封杀华为，令华为大受打击。这两个都是舜宇的客户，华为更是主要客户，这企业必定存有客户风险。

当中的风险度只属中短期

华为占这企业收入约2成，不过占盈利的比例相对较低，因舜宇主要向其付运镜头模组，当中的毛利率不算高。若华为产量减少，舜宇的收入及盈利都会因此受影响。表面上对这企业有很大风险，但大家细心分析，当中的风险度只存于中短期。

舜宇技术、产品才是最重要因素

中短期来说，这些客户的不利情况，一定会对舜宇的收入与盈利有所影响，但长期计，可能对这企业影响不大。假设失去华为订单，那么，其他手机品牌就会抢去华为的市场，只要舜宇的技术走在行业前列，其他手机品牌都会找舜宇生产手机镜头，令舜宇的生意不会有太影响。因此，客户风险并不是关键，舜宇的技术、产品才是最重要的因素。

5G带领市场好转

智能手机在初推出的几年，处於一个超高速的增长期，同时消费者很乐意不停更换新款智能手机，但到了2014年、2015年开始，智能手机市场的增长减慢，消费者换机的意欲不如过往，因为手机的功能没有太大的突破。

5G发展将是一个突破点

到了近年，智能手机每年的出货量基本上已无增长，进入了平稳甚至略有倒退的状态。5G的发展，将会是一个突破点，首先，市场在等待5G的时期，会令智能手机市场出现静止状态，这会影响舜宇的盈利，甚至出现倒退。

镜头技术要求只会更高

5G开始普及，就会重新令消费者出现换机的意欲，加上上述所讲产品应用将会愈来愈广泛，舜宇渡过了平静期后，业务将再次有发展。从长远来说，科技将不断发展，要求镜头的技术只会更高，应用只会更广，这都令舜宇的前景正面。