蔚来汽车四季度交付量创纪录，分析师称新车型已击败特斯拉

作者：Ben Alaimo

来源：seekingalpha

作者系华尔街对冲基金分析师、高级投资分析师。

蔚来汽车股份有限公司是中国最具标志性的电动汽车公司之一。该公司成立于2014年，是一家豪华电动汽车制造商。该公司推出了一系列出色的电动汽车，从质量到电池，这些汽车都能与特斯拉匹敌(甚至超过后者)。蔚来独特的电池交换技术也是一个关键的优势，该公司已经围绕其品牌建立了强大的社区效应。蔚来汽车最近也报告了2022年第四季度创纪录的交付数量。在这篇文章中我将分析该公司的商业模式，财务和估值。

蔚来vs特斯拉

如上所述，蔚来汽车将其产品定位于“豪华”市场。相比之下，特斯拉的目标是迎合大众市场，推出大众“负担得起”的电动汽车。此外，特斯拉汽车经常因制造质量差而受到批评。与特斯拉相比，蔚来也有一些优势，比如其先进的电池更换技术，该技术在中国各地都很受欢迎。这意味着车主不必等待“充电”，而是只需开车到电池更换站进行更换，只需3分钟。电池交换系统的另一个好处是，它允许车辆以不同的价格出售，适用于短期、中期和长期使用等不同情况。该公司在中国有超过1300个电池更换站，并与超过55万个第三方充电站合作。

蔚来汽车还与壳牌(Shell)达成了合作伙伴关系，到2025年在中国建设100个电池更换站，并在欧洲推广电池更换站。壳牌和蔚来汽车于2022年第三季度在中国推出了首个电池更换充电站。

蔚来汽车在欧洲也有着很宏大的计划，并已经在挪威推出了产品。去年12月，该公司在另一个电动汽车比例很高的国家瑞典也开展了业务。此外，蔚来汽车已经在德国推出其产品，并计划到2025年在25个国家开展业务。

蔚来的旗舰SUV是ES8，以其内饰的“豪华”而闻名。2021年底，该公司宣布了其“特斯拉Model 3的竞争对手”，一款名为ET5的轿车，续航里程高达620英里，超过了特斯拉Model 3“仅”420英里的“性能”。

蔚来的ES8于2022年9月开始在中国交付。令人惊讶的是，这款车型的定价实际上略低于特斯拉model 3，尽管它是 “豪华”类别的。蔚来ET5的价格约为46100美元(约合328000元人民币)，而特斯拉Model 3的价格为48175美元，这两个价格都不包括补贴。

特斯拉已开始在中国大幅降价，以在宏观经济低迷和竞争激烈的背景下提振需求。我个人认为，从外观来说，蔚来ET5比特斯拉model 3更好看。

坚实的财务基础

蔚来汽车报告了2022年第三季度稳健的财务业绩。该公司当季营收为18.1亿美元，超过分析师预期的2712万美元，同比增长超过20%。

这主要是由于交付了31607辆汽车，同比增长29.3%。10月份，该公司交付了10059辆汽车，同比增长174.3%。这是在供应链波动和零部件供应问题的情况下取得的成果。

蔚来汽车最近公布了2022年第四季度的初步交付数据。该公司创下了新的纪录，12月份交付了15815辆汽车，同比增长50.8%。这些车辆包括6842辆suv，其中包括4154辆es7。

在2022年第四季度，该公司一共交付了40052辆汽车，同比快速增长60%。在2022年全年，蔚来汽车交付了122486辆汽车，同比增长34%。

作为比较，特斯拉报告称，在2022年第四季度交付了405278辆汽车。这是蔚来汽车季度交付量的十倍以上，接近其年度交付量的四倍。这样看来，特斯拉在生产规模和产品需求上都处于另一个层次。特斯拉已经对其整个业务进行了“垂直整合”，并在全球范围内拥有一系列“超级工厂”。

然而，蔚来汽车最近才在中国合肥开设了第一家自有工厂。蔚来汽车的大部分汽车都是通过合作生产的。因此，由于规模和垂直整合的原因，我预计蔚来的利润率将低于特斯拉。但我们也不要忘记蔚来汽车的市值“只有”160亿美元。然而，特斯拉在股价大幅下跌后，市值约为3380亿美元。

回到第三季度财报，蔚来汽车的毛利率为13.3%。

蔚来汽车公布的每股收益为负0.35美元，低于分析师预期0.21美元。这是由成本上升和美元汇率共同推动的。

蔚来的研发费用同比增长146.8%，达到4.22亿美元(29亿元人民币)。总的来说，我不认为这是一个坏信号，因为投资于产品研发是保持在电动汽车市场领先地位的必要条件。

蔚来汽车拥有74.7亿美元的现金、现金等价物、限制性现金和短期投资，资产负债表状况良好。该公司的总债务很高，为37.95亿美元，但其中大部分是17.62亿美元的长期债务，这是可控的。

估值

我认为蔚来汽车的利润率将低于特斯拉，因为它没有规模经济和基础设施。但从长期来看，该公司仍能提高营业利润率。蔚来汽车瞄准“豪华”市场的事实，也有利于提高定价权。

考虑到这些因素，我计算得出蔚来股票每股18.55美元的目标价。在撰写本文时，蔚来汽车的股价约为每股9.63美元，因此我认为该股被低估了约48%。

结论

蔚来汽车在中国豪华电动汽车市场有着强大的地位。该公司的电池交换技术等是其与竞争对手的关键区别。该公司将受益于中国电动汽车行业的增长及补贴。蔚来汽车的股票本质上被低估了，相对于其历史市盈率而言也是如此，因此该股可能是一笔不错的长期投资。