网易评级被机构上调，分析师称与动视暴雪终止合作只是小坎坷

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

此前我认为，网易这家中国游戏公司的交易符合该公司基本面表现，因此当时给予该股“持有”评级。但自从我上次给出该评级以来，网易股价已经下跌了不少，而且该公司第三季度财报的表现也强于预期，因此我将网易的评级上调至“买入”。根据我基于剩余收益模型的分析，网易股票的合理目标价应该在115美元/股。

今年迄今，网易股价已经下跌了约28%，而标准普尔500指数(S&P 500)仅下跌了约20%。

第三季度优于预期

尽管全球宏观经济背景具有挑战性，但网易第三季度的业绩依然稳健。在7月至9月底期间，网易的总收入约为34.3亿美元，而去年同期约为31.1亿美元(同比增长10%)，2022年第二季度该公司总收入为30.5亿美元(环比增长5.5%)。

网易的游戏及相关增值服务净收入为187亿元人民币(26亿美元)，较2021年第三季度增长9.1%。

同时，该公司旗下有道净营收为14亿元人民币(1.972亿美元)，较2021年第三季度增长1.1%。网易云音乐净收入为24亿元人民币(3.314亿美元)，比2021年第三季度增长22.5%。该公司创新业务和其他净收入为20亿元人民币(2.767亿美元)，比2021年第三季度增长13.6%。

分析师此前预计网易营收将增加约5400万美元，同时这家中国游戏巨头呈现出惊人的盈利能力。

与2021年第三季度相比，网易在2022年9月季度的营业利润同比增长25.6%，达到6.67亿美元。更值得注意的是，由于成本控制将网易的利润率推高至23.12%，该公司归属于股东的净利润增长了110.6%。因此，网易的每股收益为1.58美元/ ADS，比分析师普遍预期的高出53美分(高出50%)。

与动视暴雪的合作终止可能只是小坎坷

最近几周，网易股价因与动视暴雪终止合作关系而受到投资者负面情绪的影响。此前， 网易表示，动视暴雪多款游戏在中国大陆的发行签订的若干授权协议，将于2023年1月到期，并且不再续期。

然而，在我看来，此次事件对网易财务状况的影响并没有市场预期的那么严重。

在2021年和2022年前9个月，动视暴雪的游戏授权带来的净收入占网易总净收入的比例较低，为个位数。合作到期不会对网易的财务业绩产生重大影响。《暗黑破坏神:不朽》的开发和发行是另一份单独的长期协议内容。

因此，分析师预计，终止与动视暴雪的合作将对网易的收入和净利润造成不超过5%的影响。

网易的价值

首先，我想指出的是，网易目前的未来一年EV/EBIT约为11倍， EV/Sales为2.4倍。对于一家年增长率为10%、净利润率超过20%的公司来说，这样的市盈率非常有吸引力。

此外，投资者应该关注网易“丰富”的资产负债表，包括：163亿美元现金及现金等价物，而总债务只有41亿美元(净现金122亿美元)。拥有如此强劲的财务状况，网易在过去12个月里向股东支付了略高于18亿美元的股息，这意味着近4%的股权收益率(股票回购10.45亿美元，股息7.9亿美元)。

估值：将目标价提高至100美元

在网易发布了强劲的第三季度财报，以及中国经济环境不断改善之后，我重新计算了网易的每股收益和目标价。

我现在计算出网易合理的目标价为114.24美元，而之前为95.04美元。

风险

首先，全球经济目前面临通货膨胀、疫情的不确定性等多重阻力。如果全球经济放缓的幅度超过预期映，那么投资者应该相应地调整对网易中短期业务货币化的预期。

其次，目前网易股价的波动很大程度上是由投资者对中概股和风险资产的情绪所驱动的。因此，即使网易公司的业务基本面保持不变，网易的股价也可能表现出强烈的价格波动。

最后，投资者最好不要低估竞争压力。网易在游戏开发、直播和在线音乐等多个领域与腾讯都产生了直接竞争。而腾讯是世界上最大、最成功的游戏开发商之一，该公司拥有无与伦比的软件开发能力和财力。如果竞争加剧，我个人更倾向于腾讯。

结论

在宏观环境确实充满挑战的情况下，很少有公司每年能实现增长10%，并且拥有着超过20%的净利润率。

在我看来，网易现在是一只价值型股票——估值倍数较低，净现金头寸较高。根据我基于剩余收益模型的分析，网易的目标价应该在115美元/股。