亚马逊成本持续增长，分析师称可能回不到疫情前的辉煌

作者：Nikolaos Sismanis

来源：Tipranks

作者系Cardiff University金融学士学位、独立金融分析师。

亚马逊公司的股票似乎无法得到喘息之机，目前已经在接近低点的位置交易，尽管最近出现了一定反弹。2020年中，我曾认为亚马逊的估值并不合理。当时，全世界，包括亚马逊的投资者，都在与疫情作斗争。这导致了在线销售的繁荣，但也导致了许多相关成本的增长，包括更高的工资等。

回看疫情爆发前

亚马逊在2019年的销售额为2800亿美元，据美国公认会计准则(GAAP)公布的营业利润率约为5%。2020年第一季度该公司销售额增长26%至750亿美元，尽管当时形势高度不确定，但其净现金余额上升至320亿美元，即每股63美元。亚马逊的增长，尤其是利润率方面，主要是由亚马逊云科技“AWS”推动的，而北美和国际零售业务的影响较小。尽管如此，后者仍在亏损，多年来一直如此。

根据当时的情况，我曾认为亚马逊2020年的销售额可能会增长20%，转化为3360亿美元的销售额，因为类似的5%的利润率数字可以转化为170亿美元的营业利润，但与疫情相关的防控措施使达到这个数字变得不太可能。

虽然这看起来很稳定，加上强劲的净现金余额，但这使得当时的亚马逊达到天价估值。除了估值之外，当时人们还担心员工的安全、待遇，甚至是是否存在垄断，以及监管机构可能采取的反垄断行动。

假设增长率为10-15%，可以计算出到2030年亚马逊销售额将达到7000亿美元到1万亿美元。如果利润率能提高到10%，而股票数量没有变化，那么每股收益可能在80美元至200美元之间。

现在的股价

亚马逊目前股价为90美元。去年年底，该公司股价曾达到180美元的高点。

事实证明，我对亚马逊2020年的预测过于保守，该公司销售额达到3860亿美元，比20%的增长假设高出500亿美元。营业利润上升至230亿美元，利润非常可观，因为利息收入和低税率使得每股收益达到42美元。

2021年，亚马逊收增长至4690亿美元，营业利润小幅增长至250亿美元。根据统计，亚马逊净现金余额上升到500亿美元。

2022年已经成为艰难的一年，因为全球经济增长已经放缓，其实2021年下半年也是如此。亚马逊第一季度销售额仅增长了7%，达到1160亿美元，因为在经济增长放缓的过程中，亚马逊营业利润减少了一半以上。该公司零售业务增长放缓，利润率承压，但AWS仍在蓬勃发展。

该公司第二季度销售额又增长了7%，达到1210亿美元，营业利润再次减少了一半以上，大量的去杠杆作用来自销售、营销和一般投资。即使是亚马逊的北美零售业务，在经历了投资热潮和增长放缓之后，现在也出现了亏损。

尽管美元走强带来了50亿美元的逆风，但亚马逊第三季度的销售额增长加速至15%，收入达到1270亿美元。营业利润减少了一半，与上半年报告的利润下降幅度相比，这一次利润的同比下降有所改善。

该公司股票的交易价格为90美元，其股票估值为9270亿美元，而净现金状况平平，主要是受到营运资本转换不佳、资本支出庞大、以及回购等影响。

该公司预计，第四季度营收将在指引的中间点前增长5%，受到的影响包括来自美元的巨大逆风。同时，亚马逊的营业利润可能会下降，但与今年迄今为止的去杠杆化相比，还不算太差。

在这种情况下，亚马逊全年销售额可能会超过5000亿美元。这意味着亚马逊的市盈率仍在90倍左右，如果亚马逊能像去年那样再次实现250亿美元的利润率，市盈率将达到36倍。

现在该投资吗？

现实情况是，到2030年，亚马逊的销售额有望达到7000亿美元至1万亿美元。如果在零售业务的盈利能力不断改善和AWS相对较大的市场份额的推动下，该公司或将能够把2021年的营业利润率翻一番，达到10%。

在这种情况下，亚马逊的净利润可能在650亿美元至800亿美元之间，或每股6.50美元至8.00美元之间。在目前每股90美元的估值基础上，在未来8年的时间内，亚马逊股票的上行空间相对较小。

总的来看，亚马逊的估值仍然很高，但相对于亚马逊过去的估值，这已经下降了，其中的部分原因是该公司增长放缓，但更重要的原因是，在增长低于预期的情况下，今年5%的利润率被削减了一半以上。与此同时，与疫情相关的不确定性、通货膨胀的影响以及经济增长放缓，都使得亚马逊正受到损害，而亚马逊又产能过剩，这就造成了一个艰难的局面。

在我看来，亚马逊的估值可能还是有点太高了，因为目前我不会投资该股。