瑞士信贷仍然没有挣脱债务危机，分析师称倒闭并非不可能

作者：Harrison Schwartz

来源：seekingalpha

作者系金融分析师，曾就职于知名私募公司。

瑞士信贷是欧洲老牌银行之一，也是世界上最大的投资银行之一。该公司的全球足迹使其成为全球金融体系中非常重要的部分之一。尽管其投资银行和资产管理平台广泛，但该公司传统的“资产”银行业务组合规模较小——在全球排名第45位，在欧洲排名第16位。

瑞信的市值今年已经惊人地蒸发了63%，比2007年的峰值还低95%左右。自2008年金融危机以来，该股大部分时间都在下跌，似乎正走在通往破产的漫长道路上。今年，该公司的惊人下滑来自多个方面——最大的损失来自其庞大的投资银行部门。

然而，该公司也面临着诉讼、财富管理资金外流等带来的损失。该行还致力于减少石油和天然气的敞口(多年来一直如此)，这导致该行错过了今年唯一表现良好的行业。当然，欧元相对于美元也在贬值，这给该公司以美元为基础的美股ADR造成了额外的损失。

尽管股价大幅下跌，但瑞信的预期市盈率较低，仅为6.4倍，市净率接近0.2倍。这对任何一家公司来说都是极低的估值数据，对银行业来说更是如此。

因此，许多投资者都很好奇，这到底是一个买入瑞信的折扣机会，还是一个价值陷阱？

瑞信正走在通往失败的道路上

瑞信股价的大幅下跌引发了外界对该公司可能在未来一两年内面临破产的猜测。

事实上，有许多强有力的历史指标可以证明这一点，比如资本总额比率下降、所有部门收入大幅下降、违约风险大幅上升以及激进的重组计划。

当然，如今的瑞信与雷曼兄弟(Lehman Brothers)等历史先例之间仍然存在诸多差异。瑞信已经衰落了十多年，因此投资者已经意识到该行的高风险敞口和薄弱的商业模式。雷曼兄弟是一家规模相对较大的投资银行，但在当时，雷曼兄弟的表现还相当不错。此外，当时雷曼的跌幅相对较大，而瑞信的跌幅则较为缓慢。

尽管如此，今年发生的事件无疑加速了瑞信的下滑速度，甚至可能会出现断崖式的下滑。

一些分析师认为，该公司的亏损源于重组、诉讼等事件。这些事情在过去两年给该行造成了重大损失，但这并不意味着这些事件在未来几年就会消失。全球利率上升和经济活动萎缩，往往会导致企业和金融机构的“意外”破产。

截至第三季度，瑞士信贷的“CET1”资本充足率为12.6%，大致相当于美国同行的平均水平。有些人可能认为这指向了“破产风险较低”。但资本比率对瑞信来说也不是太重要，因为它的大部分收入和亏损都来自投资银行业务。上季度，该行的投资银行和资本市场佣金同比下降64%，其中股票市场部门的佣金同比下降了令人震惊的83%。这反映出全球IPO和股票发行规模的大幅下滑。并购交易也大幅减少。随着投资者转向风险较低的资产，固定收益产品销售和股票交易活动今年大幅下滑。这一变化导致瑞信相关部门净收入同比下降56%并在上季度亏损6.46亿美元。

瑞信在财富管理、资产管理和银行业务上管理的资产也出现了显著的季度下滑。

此外，瑞信的“激进”重组计划与目前大多数大型银行的重组计划基本相同。德意志银行、高盛、瑞银和许多其他投行公司都在采取同样的策略，因为投行交易流量大幅下降，交易和销售出现亏损。财富和资产管理行业被视为更优越的行业，因为这一领域的收入要稳定得多。

尽管如此，我并不认为将重心转向资产和财富管理就一定会提高利润。事实上，由于越来越多的大银行采取了同样的行动，资产管理费用正在加速下降。此外，由于全球债券和股票在2022年同时下跌，由于资产价值下降，手续费收入大幅下降。瑞信上个季度在这一领域仍实现了盈利，如果竞争继续加剧，资产价格保持在目前的低位甚至更低，这种盈利可能会在2023年结束。

瑞信会“倒闭”吗?

瑞信核心业务过去10年的下滑，以及过去一年的加速下滑，明显证明该公司面临着某种形式的破产风险。这并不是说这家银行似乎立刻就会破产，或者必然会破产。

尽管没有确凿的直接证据表明瑞信会像许多人担心的那样，重演“雷曼时刻”，但这并非不可能。

也就是说，该公司已经面临着对股东不利的“各种形式”的失败。由于巨额亏损和日益增长的压力，该公司发行了8.89亿股新股，价值约24亿美元，稀释了现有股东约22%的股权。在我看来，这是一种相当大的稀释，并预示着麻烦即将出现，因为该公司以越来越低的股价出售股票。

由于多种因素，预计瑞信第四季度将再亏损16亿美元。本季度尚未结束，因此实际亏损可能会更高，可能会使该行的年度亏损达到75亿美元左右，几乎与最新一轮融资前的市值持平。

总结

在我看来，是否该买入瑞信的股票，取决于投资者的风险承受能力和宏观经济前景。

首先，该股目前的股价远低于其账面价值，如果假设该行蔚来改善了其收益，那么它的远期市盈率可能会达到6倍。如果全球经济状况会有所改善，金融服务需求可能会恢复。如果货币环境在结束加息或量化宽松放缓后有所改善，那么资产管理和投资银行部门的压力可能会减轻。因此，瑞信也有可能在未来几年不断复苏。

但是，在我看来，现在不是一个买入该股的好机会，综合考虑，我认为瑞信股票的价值还会继续下降。