腾讯商业模式面临多重挑战，分析师称其营收整体趋向稳定

作者：Piotr Kasprzyk

来源：seekingalpha

作者系长线股票投资者、华尔街知名分析师。

腾讯是迄今为止最有价值的中国公司和全球最大的企业之一，自2021年2月以来，其市值持续下降。

腾讯持续抛售的主要原因是对中概股的整体负面情绪，市场对阿里巴巴也是这样毫不留情。然而，腾讯的基本面保持不变，作为全球科技领袖之一，该公司不断取得新的里程碑。尽管过去两年对腾讯的投资者来说是艰难的，但这也创造了一个以更低的价格收购这家出色企业更多股份的机会。

在股市上获得成功的人是可以接受周期性的损失、挫折和意外事件的。灾难性的下跌不会吓退投资者。

腾讯在投资者中失宠，不仅是因为外界对中概股的负面看法日益加深，还因为其增长放缓和部分业务收入下降。这使得不耐烦的投资者抛售该股。

然而，该公司不断扩大其客户群，这可能比按季度增加收入更重要。随着活跃用户数量的增加，该公司的营收终将出现增长。从根本上说，腾讯是一家非凡的企业，至少它的交易价值是值得的。尽管宏观和风险持续打压股价，但耐心的投资者可能会获得丰厚的回报。

腾讯主要在社交媒体和服务行业开展业务，该行业近年来因疫情受到了特别的挑战。它也在经历着因危机而加速的变化，并经历着更大的波动。然而，在这个充满活力的领域中也有很多发展机会。

在分析腾讯的财务和业务的公允价值之前，投资者有必要看看该公司各部门的业绩和前景。

游戏

2021年，腾讯近三分之一的收入来自游戏。根据普华永道的报告，游戏是最显著增长的娱乐和媒体行业之一。尽管视频游戏销量在2022年有所下降，但腾讯在这一领域仍有强劲表现。然而，重要的是不要关注每月的波动，而要着眼于长期前景，这对腾讯来说是光明的。

2021年全球游戏总收入的15%来自腾讯。相比之下，该行业的第二大玩家索尼(Sony)占全球销售额的8.5%。

在十大最受欢迎的PC游戏中，有三款是由腾讯旗下的工作室制作的，或者腾讯在其中持有大量股份。在2021年日活跃用户(DAU)排名前10的国际手机游戏中，腾讯开发和运营了5款。2022年9月，该公司在成人用户中PC和手机游戏的DAU同比增长了两位数。

普华永道预计，到2026年，游戏行业的年复合增长率将达到8.4%，这是一个稳定的稳定增长。腾讯很可能参与到这一趋势中来，通过在这一领域的发展实现收入增长，至少与整个行业保持一致增长。

凭借其强大的产品组合、收购新工作室和不断增加现有的特许使用权，该公司有望获得游戏市场更多的市场份额。值得注意的是，游戏产业已经不仅仅是游戏行业了。腾讯通过专门的游戏内置广告、虚拟道具和全新的可盈利娱乐方式为自己铺平了道路。

展望未来，腾讯的目标是通过深化市场渗透、产品改进和运营优化来进一步发展现有的游戏。此外，该公司还将继续发行新游戏，并希望这能够推动游戏业务的进一步发展，特别是在2023年及以后。

社交媒体

社交网络业务占了腾讯公司约五分之一的总销售额，这依赖于旗下的平台微信。这款超级应用程序提供了一系列服务，从社交到直播或健康援助等等。

微信拥有约13亿月活跃用户(MAU)，这些用户在私人生活和职业生活中使用该应用进行各种社交活动。即使在当前显著的市场渗透率下，微信仍然会增加活跃用户的数量。尽管用户增长放缓，但用户粘性和盈利的可能性依然突出。

就在2020年1月，腾讯推出了微信视频号，这是对抖音、快手等近期流行起来的短视频应用的回应。微信视频号是一个每个人都可以录制和上传内容的平台。截至2022年6月，总视频观看量同比增长200%以上，日活跃创作者和视频上传量同比增长100%以上。腾讯在社交网络的其他领域也在不断创新。其中一些成就在其第三季度财报电话会议中也被提及。

微信拥有的主要竞争优势在于它的规模、多样化和由平台本质驱动的粘性，用户可以在离开应用程序的情况下进行其他所有的在线活动。然而，消费者行为在发展，竞争对手创新和争夺客户是常见的，特别是在技术领域。

在线广告

在线广告一直是腾讯的一个重要收入来源。目前，它占腾讯营收的16%。

该公司最近的广告支出趋于稳定。此外，视频号也带来了积极的推动作用。微信的这一部分刚刚开始盈利，已经吸引了越来越多的广告支出。视频号是腾讯扩大市场份额和提高盈利能力的一个重要机会。通过启动视频号等更多新项目，腾讯将能够从现有的和新的广告商那里引入更多广告。

从2021年到2026年的五年内，预计全球互联网广告收入预计将以9.1%的年复合增长率增长，到2026年将达到7236亿美元。到2026年，仅移动视频广告就有望超过1389亿美元。全球经济衰退可能会破坏广告市场的增长，这已经从Meta、谷歌和Snap的收入数据中体现出来。此外，全球经济正在全面放缓，这将迫使企业削减广告预算。

以腾讯为例，在经历了2022财年第一季度和第二季度的连续同比下降-18%之后，第三季度出现了正常化的迹象。从长远来看，该公司应该跟上全球广告增长的步伐。

金融科技和商业服务

腾讯还有约三分之一的销售额来自金融科技和商业服务，这部分在2021财年的营收同比增长惊人，达到34%。该公司管理层在展望中重申，该部门的强劲增长可能会持续下去。

金融科技板块的两个主要支柱是微信支付和理财通。第一种依赖于商业交易和社会交易，自2020年以来，商业交易和社会交易日均支付超过10亿笔。理财通是一家于2020年推出的新货币市场基金，该公司通过该基金扩大了在金融科技领域的业务。

由于传统行业的持续数字化以及互联网的视频化，金融科技领域有望进一步增长。

商业服务主要是面向企业的云相关产品。然而，该领域的收入来自芯片、AI解决方案、腾讯文档和腾讯会议等其他产品。截至2021年，腾讯的云服务是中国第三大云基础设施。

从长远来看，腾讯的云解决方案预计将有强劲增长。Canalys的数据显示，中国的云基础设施服务市场在2021年增长了45%，达到274亿美元。腾讯仍然是云计算领域的重要参与者注意，随着数字化进程加速，腾讯也在不断获得新客户。

估值

腾讯细分市场的概览显示，该公司未来5年的年复合增长率有望达到约10%。在云解决方案的推动下，金融科技和商业服务的销售额增长最快。

通过计算，我认为腾讯目前的合理价格是每股40.66美元。这一估值表明，腾讯目前被低估了12.8%。

结论

腾讯最近有着多个层面的挑战。尽管如此，该公司在经营上仍然非常有战略性。即便在如此艰难的环境下，腾讯的一些业务分支仍实现了增长。该公司在某些领域的销售额下降，但由于采取了稳定收入的措施，已经部分抵消了这一影响。

腾讯的收入前景令人鼓舞，为自身的复苏做好了充分准备。该公司持续产生弹性自由现金流，并通过回购和分红向股东返还资本。这种整体的稳定对投资者来说应该是令人放心的。尽管该企业现在可能估值合理或略被低估，但在不确定的环境中，这样一个高质量企业可能会引起投资者的兴趣。