高瓴：“学会摘桃子”比“做时间的朋友”更划算？

 

高瓴从清仓蔚来再到抛弃“永远不会放弃”的教育股，“做时间的朋友”或只是张磊说说而已。

 

文丨无忌

BT财经原创文章

头图来源丨创客贴

 

有“中国德鲁克”之称的管理大师陈春花翻车之后，被誉为“中国巴菲特”的张磊日子也不好过。

 

过去一个月里，高瓴和张磊一直处在风暴之中，作为曾经滋养过京东、腾讯、字节跳动、蓝月亮等企业的投资大神高瓴最近似乎频频失手，还陷入无差别裁员的谣言中。

 

外界曾给高瓴算过一笔账，如果按照目前高瓴的持股市值计算（加上分红等），高瓴光在格力电器上的亏损就超过了60亿元。

 

据《中国企业家》报道，高瓴多方出击询价意在转手交易，但因高瓴涉及的管理资产过于庞大，目前尚无接盘侠浮出水面。

 

 

 

 

张磊作为掌舵人，在高瓴遭遇危机之时，却选择了隐匿，于是有传言称张磊已经远遁海外，这些传闻都被高瓴以“辟谣”的方式否认了，高瓴目前的真实状况给外界一种雾里看花的感觉。

 

外界开始对高瓴作出种种质疑，有媒体观点质疑张磊那句“做时间的朋友”的名言，翻看高瓴的投资时间轴，大部分都是在创业公司“桃子快要成熟”的时候入资“摘果子”，而并不是张磊所宣称的“做时间的朋友”，毕竟资本天生逐利，哪儿来的朋友？

 

事实真是如此吗？

 

 

 

独角兽的缔造者

 

在中国投资圈有两个人具有举足轻重的江湖地位，一个是张磊，一个是沈南鹏。

 

论名气沈南鹏的名气更大，但论实力两者却不分伯仲。沈南鹏掌控半个互联网企业，而张磊的投资遍布五大所，成为投资界的“陈近南”，金庸小说里写道，为人不识陈近南人称英雄也枉然，而在投资界不识张磊，也同样难称“枭雄”。

 

张磊自2005年海归回国创立高瓴集团以来，手里掌握5000亿元左右的等值基金规模，加上他随时可以实现的配资和杠杆，张磊的资本调度能力应该远远大于这个金额，有投资人士称张磊可以调度万亿左右的规模，这是一个天文数字。

 

翻看高瓴的投资版图，几乎遍布全球，并在每一块大陆上都成为产业赛道引领者，只要高瓴投资的企业往往都能成为行业的巨无霸和独角兽，以至于高瓴甚至被国外分析师拿去与华尔街顶尖投资基金相提并论，高瓴的投资案例也成为众多商学院的教学案例。

 

高瓴最初的投资带有“赌”的性质，在2005年，张磊带着耶鲁大学的全部发展基金2000万美元直接All In腾讯，或许是张磊眼光不错，也或许是运气不错，这次投资一炮打响，腾讯目前已经是全球互联网巨头之一。

 

随后众多行业的独角兽企业都和高瓴有关。比如2010年天使轮投蓝月亮，六年后获利高达10倍，最终获益高达20多倍。而张磊投资罗秋平（蓝月亮国际集团有限公司执行董事）的故事也被投资圈津津乐道。

 

当时张磊敲开罗秋平办公室的大门，直接说“我可以投资3000万美元（当时约合2.9亿元），但蓝月亮必须3年不盈利。”罗秋平被这个年轻人的惊人举动所吸引，投资人一般要求公司盈利，而张磊却要求公司亏损，罗秋平小心翼翼的问：您确定是要亏损，而不是盈利？张磊表示自己很确定。

 

张磊的逻辑是，他发现中产阶级更需要中高端的洗衣液，当时日化产品几乎被保洁和联合利华所垄断，而这两大巨头都没有高端洗衣液。针对巨大的中高端洗衣液市场，蓝月亮一开始需要更多投入，自然也会面临亏损。就这样蓝月亮成为张磊投资的得意之作。

 

2011年，那时是京东的成长初期，张磊又力排众议砸进去3亿美元，最终获利高达300亿美元，投资和收益比例令人咂舌。接着是去哪儿网、美团、滴滴……而事实证明这些企业都已成长为行业的独角兽，市值动辄数千亿元。

 

 

 

 

自张磊2005年海归回国成立高瓴之后，经过17年的发展，张磊管理的资产规模由最初的2000万美元拓展到超过5000亿元，增加了1200倍，高瓴也成为全亚洲最大的私募投资基金之一，在全球都享有一定的声誉。

 

17年来，高瓴的年收益率达到惊人的40%以上，“股神”巴菲特的投资收益率也不过每年20%左右，张磊的投资收益率高出巴菲特近一倍，也让他获得了“中国巴菲特”的称号。

 

高瓴和张磊投资的秘诀究竟是什么？不可否认中国快速发展的经济环境让张磊创造了“投资神话”，仔细拆解高瓴的投资案例会发现，高瓴并不像张磊所言的那样在“做时间的朋友”，投资的这些企业大多是快到“果实成熟期”。

 

 

 

做时间的朋友是伪命题？

 

在2017年人大毕业典礼上，张磊那句“做时间的朋友”一度还成为投资界的经典名言，被很多投资人奉为圭臬。

 

投资人刘波分析指出，张磊这句“做时间的朋友”，其实就是投资行业所称的“长期主义”。走价值投资的路线一般需要较长的投资周期，投资如果要坚持“长期主义”，就需要在热门赛道精准找到有潜力的初创企业，一旦企业最终上市，投资机构会获得巨大回报，但是“长期主义”见效很慢，甚至有很大风险，一旦押错宝，经过漫长等待后可能是颗粒无收。

 

2015年以前的张磊，确实是有在天使轮或B轮发力。随后张磊的投资战略开始出现转移，投资天使轮或者B轮的企业数量日益减少，开始重仓一些已经成熟的企业，比如宁德时代就是最好的案例。

 

投资人刘波指出，高瓴的投资风格并不是如张磊所言的那样坚持“长期主义”，而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的价值投资理念，并结合中国市场的混合体，这其中有“梭哈”了身家的“赌博式”投资，也有短期逐利的短线投资。比如如果真要做时间的朋友，为何高瓴一出手就赌博式的全部押出全部身家给腾讯，投资界不是最忌讳把鸡蛋放在一个篮子里吗？蓝月亮和京东，都是在几年内短期获得巨大收益。

 

“做时间的朋友”这种长期投资，并不是张磊独创，在中国投资界张磊的前辈但斌，就是长期主义的坚定支持者，但斌写过的《时间的玫瑰》和张磊的《价值》一书中，都以长期主义为核心。

 

但但斌这种极力鼓吹长期主义、价值投资的教父级别人物，也没有通过“长期主义”的检验。反而因为其重仓多个行业表现欠佳而不得不公开道歉，比如但斌重仓白酒板块，白酒板块在2021年表现非常拉胯，新发基金跌破预警线，这都说明长期主义的投资理念，有时候只适合出现在投资理论之中。

 

“坚持长期主义”的但斌想以身证道，结果2021年收益持续暴跌，不堪重负的但斌再次道歉，同时发文表示：除了美股正收益以外，A股、港股的投资目前都是负收益，做的不好只怪自己。这等于间接否定了自己信仰的长期主义投资理论。

 

 

 

 

再看后来者张磊，虽然张磊也标榜“坚持长期主义”，根据结果来看张磊也没有言行一致，时间的朋友或只是投资的噱头，“做利益的朋友”反而味道更浓。

 

入股京东是张磊的得意之作，2010年刘强东最初只想要7500万美元，张磊直接给了他3亿美元左右，高瓴占股高达20.37%。

 

电商行业研究员徐培亚指出，京东这样的电商企业是极具发展潜力的，值得长期投资。但是高瓴却在京东2014年上市之后开始大量减持，尤其是刘强东的美国桃色事件后，高瓴几乎清仓了京东的股票，最高时高瓴持有京东1.6亿股，而如今只有2100万股，高瓴从京东前五大股东变成了散户。

 

徐培亚指出，虽然京东的股价现在有所波动，但高瓴的减持应该是违背了长期主义投资理念，当然同时也让高瓴投资收益减少很多。

 

高瓴同样的事情还发生在阿里身上，2017年二季度，高瓴重仓阿里持有357万股。但仅仅过了几个月，高瓴就开始大幅减持。高瓴在短期内快进快出这样的案例比比皆是，此外还出现押宝同时押“敌我”两边的情况出现，这样的遭遇就发生在拼多多身上，2018年高瓴刚建仓拼多多，但很快又增持阿里，谁都知道阿里和拼多多是死对头。

 

号称要“做时间的朋友”的高瓴，在蔚来身上也栽过跟头，高瓴作为持股高达7.5%的蔚来第三大股东，在2019年蔚来股价低迷之时，张磊似乎忘记了自己说过扶持创业型公司的豪言壮语，毅然选择清仓撤退，差点置蔚来于死地。

 

随后蔚来在合肥政府的帮助下渡过难关股价迎来一路狂飙，出现了50倍的涨幅，如果高瓴能坚持到现在，将多获得300亿元左右的回报。高瓴这一套增持减持比散户还速度还快，摆明是在炒短线，高位出手套现才是王道。

 

张磊投资教育股更是一则典型的“反面教材”，张磊原先一直重仓教育股，并公开表示教育事业值得长期投资，多次强调教育是永远不需要退出的投资，要走长期主义路线，张磊宣称“做教育股需要真正做时间的朋友”。

 

 

 

 

然而教培行业“团灭”之时，张磊跑的比谁都快。高瓴甚至提早嗅到危险的气息，从2020年就开始减仓中概教育股，直到2021一季度基本清仓了所有中概教育股。后期教育股的表现虽然证实了张磊眼光独到，但是却给了“做时间的朋友”理论一记响亮的耳光。

 

 

 

 

因为张磊一直对外宣称信奉“价值投资”，却被投资者发现说一套做一套，有投资者在论坛戏称：“做时间的朋友只是忽悠之辞，如果张磊赚钱的窍门都让别的投资者学会了，他又去赚谁的钱呢？”

 

投资人许艺认为，相比长期主义的慢慢赚钱，没有谁能拒绝短线赚快钱。“张磊肯定有长期投资的项目，但也未必如他宣称的只做时间的朋友，他很多操作都是短线操作，毕竟高位收益装进自己口袋才是真正收益，现在高瓴的很多项目已经直接从C轮开始了，这就是‘摘果子’的典型行为。比如近两年清仓蔚来、清仓爱尔眼科，清仓良品铺子、特斯拉等。”

 

许艺指出，张磊频频出现投资决策失误，甚至动摇了投资理念，可能和高瓴承受的资金压力过大有关。

 

 

 

大力出奇迹的重仓模式

 

其实“做时间的朋友”只是张磊提出的投资理念之一，张磊还信奉重仓模式。

 

张磊的另一个投资逻辑“重仓模式”，说白了就是看准了立即下重注，如果前期错过了，后期千方百计寻找机会再上车。张磊称这种方式为“补一枪”。

 

张磊甚至在公开场合表示：流水不争先，争的是滔滔不绝。这又和张磊标榜的“做时间朋友”的长期主义存在较大出入。

 

高瓴的重仓模式案例很多，BT财经梳理了高瓴近2年的重仓案例。

 

其中以宁德时代最为大手笔，2020年7月，宁德时代定增募集资金197亿元，高瓴集团就认购了106亿元。拆解开来，高瓴资本认购100亿元，珠海高瓴穗成（高瓴旗下企业）认购6亿元，认购份额超过50%。经过这一轮认购，高瓴持股宁德时代达到2.27%，跻身宁德时代十大股东，位列第九位。

 

同样在2020年7月，小鹏完成C+轮融资获得近5亿美元，高瓴参投，具体投资多少并未公布，坊间认为高瓴参投金额在5亿美元中比例不会小。在同月，理想赴美上市，募资总额为9.83亿美元，高瓴认购了9500万股中的3333万股，超过1/3，认购金额超过3亿美元。同年12月，高瓴认购隆基绿能6%的股票，以每股70元计算，6%的股票约为2.26亿股，认购金额近160亿元，一跃成为隆基绿能的第二大股东。

 

2021年2月，高瓴认购比亚迪最新一轮定增，认购金额高达2亿美元。

 

投资人史保刚对张磊的重仓模式并不意外，“张磊之所以敢于高位重仓，是高瓴投资后能带来“高瓴效应”，高瓴投资的企业大部分都能在短期内股价得到拉升。”以高瓴2020年9月以高位72元/股收购恩捷股份2083万股为例，一个季度后，恩捷股份股价涨幅为130%，股价涨至165.45元/股，高瓴获利近20亿元。

 

但史保刚对张磊的重仓模式表达了担忧：“在经济发展良好的情况下，这种重仓模式容易赚到大钱，但一旦经济下行，或者有些其他因素干扰的话，就会承受较大的风险。”

 

史保刚所说的其他因素包含外部贸易环境变化以及疫情等诸多因素，受其影响中概股股价集体暴跌，而中概股大部分企业都有高瓴参投，这直接导致高瓴在美股的投资收益快速下滑，甚至出现亏损。

 

有数据显示，2022年至今高瓴在美股的投资亏损高达35%。由此看来，张磊的“重仓模式”理论也并非屡试不爽的灵丹妙药。

 

中概股的半年报尚未发布，能参考的只有一季报，一季报数据显示，高瓴在美股的前十大重仓股中除唯品会收益为正之外，其余九家全部亏损，更有四家股价几近腰斩，亏损巨大。这也给高瓴带来巨大的经营压力，或许这才引发了高瓴裁员的传闻出现。

 

 

 

 

 

资本逐利才是本性

 

资本的本性是逐利，这是公认的事实。

 

高瓴如果不逐利也做不到17年1200多倍的收益，这本无可厚非，包括清仓或者增持都是正常投资之道，张磊让人诟病的是他的言行不一，标榜着“做时间的朋友”，背后却经常短线操作，说着长期主义，却经常奉行重仓及短期主义。

 

“张磊作为在国内投资界有影响力的行业大佬，他的言行会带动很多人追捧，有些抄作业没抄明白的投资者，就成了张磊收割的韭菜，这些‘韭菜’的数量也就决定着张磊收益的高低。”投资圈内人士刘波对张磊的言行不一表示质疑，他认为这种不负责任输出，造成了很多投资者血本无归。

 

“所有的投资，首先得看好这个行业，再有钟情的创始人，持续投入才能形成长期主义”这是张磊对长期主义的注解。

 

但是很多投资者可能并不知道，张磊还说过另外一句名言：“资本可以离开公司，但不能离开有价值的赛道。”

 

听起来张磊这两句有点矛盾，但如果从高瓴清仓蔚来，又重仓比亚迪，或许就能找到答案，毕竟张磊在蔚来身上栽跟头栽的过大，想在比亚迪身上找回来，但有些投资机会转瞬即逝，一旦错过就不再，比亚迪虽然很优秀，但不可能创造出蔚来50倍的收益回报。蔚来或许才是张磊一生的痛，且永远无法弥补。

 

“张磊没有错，投资的目的就是追求利益最大化，但他不是时间的朋友。”一位投资人说道。

 

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