【BT金融分析师】爱奇艺股价不断下跌，分析认为或因付费用户增长停滞不前

 

爱奇艺股价从18美元的上市价格大幅下跌至4美元，分析认为主要因为在过去的几年里其付费用户增长停滞不前。

 

文丨Nikolaos Sismanis

译者丨杨佩奇

头图来源丨创客贴

 

爱奇艺在2018年首次公开募股后获得了越来越多的投资者兴趣，市场将该公司描述为中国的“奈飞（Netflix）”。作为一家上市公司，爱奇艺在前几个季度的营收增长似乎相当诱人，徘徊在接近50%的水平，但它很快就开始走下坡路。到2020年第三季度，该公司已经报告了首次同比收入下降。

 

与此同时，该公司的商业模式似乎无法产生可持续的利润。爱奇艺的利润非常微薄，不幸的是，尽管拥有庞大的观众基础，它却未能实现规模化。因此，该公司一直不盈利，只能依靠连续发行股票来维持运营，并为其相当不成功的增长雄心提供资金。

 

随着投资者的股权不断被稀释，管理层未能提出一条可持续盈利的道路，爱奇艺的股价大幅下跌。该股目前的交易价格略高于4美元，从18美元的上市价格大幅下跌至此。

 

在我看来，爱奇艺的投资案例并没有从根本上改变。由于营收增长方面的持续阻力和缺乏足够的利润率，股东权益似乎将继续流失。我不会做空这只股票，只是避开它，因为它已经有相当高的空头比例，接近其总流通股的19.6%。因此，我是中立的。

 

 

不可持续的商业模式

 

由于中国人口众多，中国企业能够实现巨大的规模经济。爱奇艺因此积累了大量的用户基础。然而，在过去的几年里，付费用户增长停滞不前。

 

在2020年第一季度，公司拥有1.189亿会员。这一数字在2021年第一季度为1.053亿。在最近的2022年第一季度，更多的用户取消了订阅，该公司的订阅用户达到了1.014亿。

 

尽管该公司每个会员的月平均收入同比增长了8%，至14.69元人民币(2.19美元)，但与2021年第一季度相比，收入下降了9%，至11亿美元。这表明，爱奇艺的用户对价格上涨非常敏感，因此对爱奇艺服务的需求具有很高的弹性。

 

乍一看，爱奇艺利润率最近一直在提高。该季度毛利率达到18%，使该公司成为上市公司后第一个实现盈利的季度。然而，这里有一些关键点需要注意。

 

首先，尽管公布了一个盈利的季度，净利润率却低至2.32%。这家公司几乎不赚不赔。其次，公司能够产生利润(毕竟收入下降了)的唯一原因是股权投资的收益和收入成本同比下降了17%左右。事实上，经营性现金流再次为负。

 

但即使我们关注的是收入成本的下降，这也不是在流媒体行业实现盈利的可持续战略。如果流媒体公司想要增长或者至少保留他们的用户基础，他们必须继续投入大量资金来丰富他们的内容。盈利能力应该来自规模经济，而不是削减内容预算。

 

因此，这就是为什么我们认为爱奇艺会失败，不管它是否会重新加速内容的投资。

 

 

内容

 

如果内容支出的增加，爱奇艺毛利率很难维持在10%以上，就像2018年至2020年期间的情况一样。这将导致某些净损失，因为债务的利息费用不包括在内。

 

因此，这将导致进一步发行股票，更多的股东稀释，股东权益进一步流失。通过这一策略，爱奇艺的普通股价值从2018年的35.3亿美元下降到最新财报的10.8亿美元。与此同时，股票数量在此期间从7.076亿增加到8.2340亿。

 

如果内容支出停滞或进一步下降，在这种情况下，我们认为该公司的用户基础将继续迅速下降，因为观众发现该服务缺乏新鲜的内容。在短期内，该公司可能报告微薄的利润。然而，长期来看，随着用户数量的减少，正净利润率应该会再次转为负。

 

该公司可能试图提高价格以维持利润，但正如我们前面提到的，对服务的需求已被证明是高度弹性的。因此，在这种情况下，可能会有更多用户离开，导致利润率下降。最终，爱奇艺将再次开始报告亏损。

 

 

华尔街观点

 

在华尔街，爱奇艺获得了适度买入的一致评级，这是基于过去三个月的3个买入、2个持有和1个卖出的评级得出的。尽管如此，爱奇艺的平均目标价为5.77美元，这显示其上涨潜力为35.76%。

 

 

总结

 

自该股上市以来，爱奇艺的股东遭受了巨大损失，该公司的商业模式似乎不可持续。尽管拥有庞大的用户基础，但该公司未能将其转化为盈利的流媒体平台。在这一点上，当涉及到保护股东权益方面，爱奇艺是否选择增加或减少内容支出似乎并不重要。基于这个原因，我将继续避开该股。