万国数据正强调去杠杆化，分析师称去其杠杆目标并不理想

作者：C Jessen

来源：seekingalpha

作者系会计专业及工商管理专业硕士，就职于华尔街投行。

我给予万国数据的股票“持有”评级。在这篇文章中，我将重点关注万国数据同行的私有化提议，以及该公司的财务杠杆。

从积极的方面来看，随着中国互联网数据中心行业（Internet Data Center，IDC）的私有化活动升温，万国数据的股价可能还有上涨空间。消极的一面是，该公司强调去杠杆化，这意味着该公司在并购或回购等提高股东价值的资本配置举措方面进展有限。因此，我对万国数据持中性观点并给予其“持有”评级。

关注同行的私有化要约行

万国数据的主要同行世纪互联和秦淮数据最近都收到了私有化要约，这些进展对万国数据具有重大影响。

去年9月，世纪互联集团创始人兼董事长提出以每股ADS 8.20美元的价格收购该公司。由于创始人正在与债权人进行谈判，世纪互联的私有化要约的完成被推迟了，但最近这一时间有了积极的进展。

2023年7中旬的一份文件显示，世纪互联创始人与他的债权人签署了一份新的协议。根据新的协议条款，世纪互联创始人Josh Sheng Cheng有权在2023年10月至2024年7月期间回购该公司股票，这是他偿还债权人现有债务的一种方式。我们可以合理的假设，新的协议的签署是基于Josh Sheng Cheng已经获得了相关融资，以从其贷款人手中回购被质押的股票，并在短期内完成该公司的私有化要约。

另外，据报道称，招商资本公司提议以每股9.20美元的报价将秦淮数据私有化。6月初，私募股权公司贝恩资本（Bain Capital）发起了每股8美元的私有化要约。

展望未来，与秦淮数据控制之争有关的情况可能有两种。一种可能性是，贝恩资本可能会提高报价，达到甚至超过招商资本的报价。另一种可能性是，贝恩资本在收购战中失败，并最终将其持有的43%的股权出售给招商资本。

对于世纪互联和秦淮数据的私有化要约，这似乎向投资者发出了一个信号，即中国IDC公司普遍被低估，中国数据中心市场长期来看具有积极的增长前景。

值得注意的是，美国银行（Bank of America）相关研究显示，万国数据是快速增长的中国“公共云行业”的受益者之一，预计到2022年至2027年的复合年增长率将达到+15%。相比之下，根据来自S&P Capital IQ的数据，万国数据目前的估值预期较低，2023财年、2024财年和2025财年的企业价值倍数EV/EBITDA分别为11.9倍、11.8倍和10.6倍。

虽然万国数据目前还不是被收购的对象，但最近该公司同行的私有化要约可能会引起投资者对中国IDC行业估值偏低的关注，并为万国数据的估值带来提振。此外，假设世纪互联和秦淮数据的私有化要约在未来某天完成，万国数据作为中国数据中心行业的唯一上市公司，市场分可能会给予其 “稀缺性溢价”。

高财务杠杆将限制增值资本配置范围

考虑到利率上升的环境和疲软的经济，高财务杠杆率对任何公司来说都是一个主要的负面因素，万国数据也不例外。在2023年第一季度财报发布会上该公司表示，其目标是在三年内将净杠杆率从现在的8.1倍降至约5倍。在我看来，万国数据的去杠杆目标并不理想，因为该公司净债务与Ebitda之比为5倍仍然相当高，该公司将需要几年时间才能去杠杆。

更重要的是，万国数据的去杠杆化努力将阻止公司将更多过剩资本分配给其他增值计划，如并购或股票回购。假如万国数据有足够的债务空间，该公司可能会加入对秦淮数据的收购战。另外，如果万国数据的财务状况较好，该公司也有机会回购自己被低估的股票。

结论

万国数据的风险回报现在看是平衡的，因此我给予该股“持有”评级。与万国数据相关的下行风险都与其高财务杠杆率有关，但鉴于最近该公司同行的私有化要约，万国数据估值可能获得重新评级，该股有一定的潜在回报。