蔚来汽车的毛利率下滑明显，分析师称不如关注小鹏

作者：Khen Elazar

来源：seekingalpha

作者系华尔街投行投资顾问、知名分析师。

我认为，从长期来看，小鹏汽车的基本面优于蔚来汽车，且目前估值更具吸引力。因此，在全球电动汽车投资中，我认为小鹏汽车是更好的长期投资。

概况

在电动汽车方面，过去几年我一直看好的一只股票是小鹏。我认为，从长远来看，小鹏汽车在不断增长的中国电动汽车市场上是一个不错的选择，但最近几个月的市场竞争相当激烈，该公司和同行在过去几个季度里一直在努力保持增长以及盈利。

在这种背景下，小鹏汽车的股价在过去一年中一直处于下跌趋势，与美国投资者关注的中国电动汽车公司（如蔚来汽车和理想汽车）相比，小鹏汽车的股价表现不佳。

鉴于小鹏汽车和蔚来汽车在过去一年都大幅下跌，在这篇文章中，我将比较分析哪一个对长线投资者来说是更好的选择，而我个人可能会增加在小鹏汽车的头寸，或者分散投资，也买入

策略

作为一名长线投资者，我认为投资一家公司的一个关键因素是其中期商业战略。小鹏和蔚来有着相似的业务和战略，因为两家公司都以电动汽车为重点，拥有强大的技术能力，而在我看来，小鹏的自动驾驶技术比蔚来更先进，更接近特斯拉的能力。

这意味着，小鹏汽车和蔚来汽车的商业模式在很大程度上可以认为都是与特斯拉相似，这表明中国电动汽车初创企业显然受到了特斯拉成功的启发，并在很大程度上复制了特斯拉的商业模式。

然而，与蔚来汽车相比，小鹏汽车研发了更先进的内部技术，这是我更看好小鹏汽车的一个关键原因。除此之外，两家公司近年来在中国都扩大了销售和服务网络，并制定了在欧洲国家和未来可能在其他地区扩张的国际化战略。

虽然两家公司在几个方面没有太大区别，但我更喜欢小鹏汽车的两个重要原因是该公司的充电网络和生产设施，而蔚来汽车则采取“电池服务”战略，并将大部分生产外包。

蔚来汽车试图通过换电站将自己与竞争对手区分开来，与其他替代方案相比，蔚来提供了一种方便快捷的充电方式。尽管如此，其他公司过去也尝试过这种方法，包括特斯拉，特斯拉过去也考虑过更换电池，但由于缺乏客户兴趣而取消了这项服务，特斯拉转而专注于发展其超级充电网络。

此外，一年前，Grizzly Research LLC的一份做空报告提出了蔚来的几个问题。蔚来对此进行了反驳，同时还进行了内部审查，结果没有发现任何蔚来有不当行为的证据，但在我看来，这在一段时间内仍将对投资者情绪产生一定影响。

此外，蔚来汽车与其他公司签订了生产协议，这意味着蔚来汽车对其汽车的生产并没有完全控制权，而另一方面，小鹏汽车近年来一直在投资发展自己的工厂。

我认为，这是小鹏汽车相对于蔚来汽车的另一个竞争优势，因为这种模式可以让小鹏汽车更好地控制成本，实现更高的效率。

自2022年第四季度以来，这一点变得更加重要，中国电动汽车公司之间开始了价格战，导致市场上所有公司的业务利润率都大幅下降，这给蔚来的商业模式的可持续性带来了进一步的压力。

就两家公司的车型而言，蔚来汽车将自己更多地定位于高端市场，而小鹏则更多地定位于中端市场。尽管如此，小鹏最近发布了一些高档车型，比如G9 SUV，但这两家公司都扩大了他们的车型阵容，现在他们都为客户提供了多种SUV和轿车。

近期发展情况

虽然我认为上述两家公司的长期增长前景都很好，因为中国和欧洲的电动汽车普及率正在迅速增长，这对小鹏和蔚来等专注于电动汽车的公司来说是个利好，但另一方面，竞争也相当激烈，对新进入者来说，汽车行业是相当具有挑战性的。

这是因为，该行业有很多与生产、物流、销售和维修服务相关的固定成本，这使得汽车行业高度依赖规模经济。这意味着汽车制造商需要达到一定的规模才能盈利。

考虑到这一点，由于供应链瓶颈影响了新车的生产和销售，以及最近特斯拉去年10月在中国引发的电动汽车价格战，电动汽车领域的最新进展对两家公司都是不利的。

虽然中国的电动汽车平均售价低于其他市场，但最近的降价并没有实质性地提高整个市场的交付量，这对包括小鹏和蔚来汽车在内的汽车制造商的盈利能力来说是逆风，比亚迪和特斯拉也是如此。

由于充满挑战的背景，不出所料，小鹏和蔚来去年的交付量和盈利能力都不尽如人意。

事实上，小鹏在2022年交付了120757辆汽车（同比增长23%），而蔚来交付了122486辆汽车（同比增长34%），与上一年相比，增长率显著下降。小鹏的总收入达到36亿美元（同比增长24%），而蔚来的收入超过71亿美元，因为后者每辆车的平均售价要高得多。

尽管交付量和收入有所增加，但由于价格战，汽车公司的毛利率都有所下降，尤其是在第四季度。从全年来看，小鹏的毛利率为11.5%，蔚来的毛利率为10.4%，但在第四季度，小鹏的毛利率为8.7%，蔚来的毛利率仅为6.8%。这清楚地显示了低价对这些公司盈利能力的负面影响，这种情况预计不会很快转变。从全年来看，小鹏的净亏损为13亿美元，蔚来汽车的净亏损超过20亿美元。

2022年第四季度，这两家公司的运营业绩并不是特别强劲，并且在2023年前几个月，这一情况也并没有得到太大改善，这两家公司都在努力提高交付量和利润率。

比交付量和收入下降更令人担忧的是，中国正在进行的电动汽车价格战正在对这些公司的毛利率产生负面影响。小鹏报告称，第一季度该公司毛利率仅为1.7%，第一季度汽车利润率为-2.5%。这意味着小鹏现在每卖出一辆车都在亏损，这不是一个好状态。蔚来预计第一季度毛利率为7.5%，但考虑到预计第二季度交付量下降，第二季度毛利率很可能也会降至非常低的水平。

这说明中国电动汽车市场的竞争相当激烈，而特斯拉的成本优势和定价策略对竞争对手产生了很大的影响。虽然特斯拉的毛利率也大幅下降，但该公司在第二季度停止了降价，因此其毛利率不太可能进一步收缩，特斯拉可以轻松保持价格及盈利，同时将其他竞争对手推向窘境。

小鹏汽车最近推出了一个新的汽车平台，可以帮助其降低成本，提高竞争力，再加上G6 SUV，这应该有助于该公司在短期内更具竞争力。

结论

中国正在进行的电动汽车价格战对小鹏和蔚来都产生了很大的影响，鉴于最近几个月这两家公司的业务和利润率大幅下降，交付量也相当低，两家公司的业务前景目前都具有不确定性。尽管如此，我认为从长远来看，小鹏有更好的前景，因为该公司拥有更强大的商业模式和更好的技术能力，这对它的长期成功非常重要。

此外，小鹏目前的企业价值收入倍数（EV/revenues）约为1.4倍EV/营收，而蔚来汽车超过2倍，因此从估值角度来看，小鹏似乎也是一个更好的选择。