五只城商行齐刷历史新高！百亿ETF背后藏着什么信号

11月13日收盘时，A股市场呈现出一种罕见的结构性分化：42家银行成分股里有39家收涨，上涨比例超过90％，远超同期全市场25％的普涨面；成都银行、南京银行、杭州银行、江苏银行、青岛银行五只城商行股价齐齐站上历史高点。同日，沪深两市成交额缩窄近2800亿，下跌个股占比高达八成以上。资金正从科技成长股加速撤离，抱团进入银行。

一只名为“华宝银行ETF”的产品成为这场资金迁徙中最醒目的路标——其总份额上周暴涨逾10％，突破154．91亿份，刷新年内纪录。与此同时，另一组数据却发出相反信号：融资数据显示，杭州银行、青岛银行、成都银行遭到融资客大幅净卖出，合计金额约2．14亿元。一边是长线资金的疯狂涌入，一边是短线杠杆资金的果断撤退。银行股的牛市逻辑，正在经历一场无声的分层。

钱从何而来？百亿份额的背后

14只银行系ETF中，有8只在上周实现份额增长。规模最大的华宝银行ETF不仅唯一跻身“百亿俱乐部”，还以超10％的单周增幅领跑。富国银行ETF份额同步提升5．95％，招商银行AH优选ETF增长3．45％，广发银行ETF则增2．74％。这几乎是一笔确定性的配置型买入行为——因为ETF份额的增加意味着场外资金在持续申购，而非场内交易者之间的零和博弈。

这种大规模资金涌入并非偶然。当前无风险利率持续下行，理财收益率波动加剧，险资、年金等长线“配置盘”面临找不到合适收益标的的困境。具备高分红属性且价格波动极小的头部银行股，被这类资金视作“准债券”替代品大量购入。中国证报此前的分析指出，配置型资金的核心决策标准是“股息率与无风险利差”，只要这个价差还在，它们的买盘就不会停。

中信银行研究院此前测算，截至2026年上半年，银行体系内仍有约50万亿元到期的三年期及以上定存将在2027年陆续重定价。这意味着未来一段时间内，银行的负债端成本仍将持续下降。当收入端压力可控而支出端不断收缩时，银行业整体的利润空间自然有所收窄的压力也在减轻。

然而，这股配置潮对城商行的拉动尤其明显。国有六大行虽同样受追捧，但其估值修复行情始于更早的阶段——建行在过去一年里曾29次创下历史新高。相比之下，城商行起步较晚，本轮行情更像是“补涨加资金重新分配”的结果。

业绩支撑还是情绪溢价？

支撑本轮银行板块走强的并非单纯的估值修复叙事，而是有一定基本面依据的业绩回暖。

公开数据显示，42家上市银行2026年前三季度合计实现营业收入4．66万亿元，同比增长7．81％；归母净利润达1．75万亿元，同比增速3．78％——均高于二季度的水平。其中利息净收入为3．36万亿元，同比增长8．34％。这是一个值得注意的变化：过去两年，上市银行的营收和利润增速一直在逐季放缓甚至为负，三季度出现止跌回稳的信号。

更关键的数据来自净息差（NIM）。前三季度行业累计年化净息差达到1．38％，较上年同期持平——而在今年上半年，这个数字仍在继续下探。虽然绝对水平依然处于历史低位，但环比企稳本身就是利好。这一变化的核心驱动力是负债端成本的快速下降。2021年至2023年间吸收的大量3％到4％的高息定期存款正集中到期，目前同类期限的存款利率已降至约1．6％，由此形成的重定价剪刀差显著降低了银行利息支出，托住了净息差。

但这把剪刀差的效力是有期限的。华泰证券此前的研究报告指出，50万亿元级别的高息存款到期窗口将在2027年中逐渐关闭。一旦重定价红利消退，下一轮息差压力又将显现。也就是说，当前银行板块的上涨在很大程度上是对“短期利润弹性”的确认，而非长期基本面的根本性逆转。

谁在买入？谁又在悄悄退出？

如果说机构投资者的资金流向描绘了这幅图景的主色调，那么融资融券数据则揭示了更为微观的市场分歧。

据公开统计，尽管杭州银行、青岛银行、成都银行三家城商行本周股价均在创新高之列，但它们的融资账户却出现了异常集中的减仓信号。截至11月中旬的融资交易数据显示，杭州银行被融资客净卖出约1．558亿元，青岛银行净流出约0．4亿元，成都银行也有约0．18亿元的净卖出。三者合计超过2．1亿元。

与此相对的是另外两只创新高的城商行——江苏银行和南京银行获得了一定幅度的融资净买入。这种在同一板块内部出现明显分化的现象表明，即便是最看好的资金也对不同城商行的基本面有着差异化的判断。

事实上，即便在银行板块内部也并非铁板一块。部分股份行（如浦发银行、上海银行）今年以来的股价累计跌幅超过10％，管理层不得不通过增持行动来稳定信心。兰州银行更是由董事、高管及中层人员直接出手，累计增持近300万股并仍在进行中。

这种“强者恒强、弱者自救”的行业格局进一步印证了一个判断：当前资金在银行板块中的选择逻辑正在从“板块beta”转向“个股alpha”。不是所有银行都值得在高点追入。

还能持续多久？

回答这个问题，有几个具体的观察指标可供跟踪。

第一是下周即将密集召开的上市银行三季报业绩说明会。届时各家的Q3单季净息差是否继续企稳、不良生成率变化、信贷投放节奏等细节将揭示这段“存款重定价红利”的真实成色。如果多数银行的利润增速在三季度只是反弹而非趋势反转，市场的耐心可能会迅速消耗。

第二是中央国债登记结算公司每月的银行间市场存款数据。若高息存款到期速度不及预期，或者新一轮中长期限存款发行量再次攀升，息差的改善幅度将被打折扣。

第三是北向资金及公募基金对银行板块的配置占比变化。截至三季报披露截止日，公募持仓占银行流通市值的比例约为5．8％，仍处于偏低位置。如果这个比例能稳步抬升至7％以上，将为板块提供额外的底部支撑。

最后不可忽视的一点，是央行即将公布的后续操作态度。11月11日发布的《2026年第三季度货币政策执行报告》已经明确提出“加力实施支持资本市场两项货币政策工具”——互换便利与回购增持再贷款的落地规模直接影响整个权重板块的资金承接能力。

城商行之所以在这波行情中脱颖而出，不是因为它们的故事讲得最好，而是因为它们在经历了数年的调整之后终于迎来了一个可以喘息的机会窗口。问题是：当所有人都在盯着这个窗口的缝隙时，它还有多久的开放期？