茅台净利润只涨了1.47%：白酒股的投资逻辑正在发生根本性变化，你的持股理由还成立吗？

2026年一季度，贵州茅台实现营收539亿元，同比增长6.54%；归母净利润272亿元，同比增长1.47%。

1.47%。

这个数字本身不是灾难，但对于一家过去多年净利润增速维持在10%至20%区间的公司来说，有分析人士认为，它意味着一件事：「确定性增长」这个故事，正在变得不那么确定。

茅台的利润，怎么只涨了1.47%？

营收涨了6.54%，净利润只涨了1.47%。两者差了五个百分点，可能的压力方向大致有三个：

▍方向一：税费和附加成本上升

茅台的营业税及附加税率本身偏高，随着消费税政策讨论持续，市场对白酒行业税负中期走势存在一定预期压力。

▍方向二：销售费用结构调整

茅台近年来持续推进「直销」战略——通过茅台App和i茅台等自有渠道直接触达消费者，减少经销商层级。这一战略在中期有助于提升吨价，但短期内直销渠道的运营和推广成本并不低。