【财报深度解读】联想，梭哈大模型
作 者 | 游璃
正文共计3447字，预计阅读时长10分钟
对联想来说，硬件转型不如转而奔向大模型的怀抱。
提起联想，老用户心里怕是五味杂陈。曾经的PC霸主能否经历转型的阵痛？到了今天，一季一刊的财务报表更让人有探究的欲望。
2023至2024财年半年报发出，联想截至9月末的6个月内营收下滑，利润下滑；毛利率微增0.6个百分点，于向下俯冲的毛利而言也于事无补。
将近40的联想要步入中年了，好消息是PC业务仍然是它王牌的倚靠。第三方研究公司IDC的数据显示，全球PC出货量排名前三的品牌中，联想电脑以1600万台的成绩位列第一，市场占有率环比提高0.4个百分点至23.5%。紧随其后的惠普、华硕是熟面孔，老二老三们却也暂时撼动不了它的地位。
同样能解读出的消息是，PC似乎逐渐成了联想最后的仰仗。随着疫情时代结束，个人办公需求减弱，联想的第二增长曲线在哪儿？
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降本增效2.5亿美元
从联想财报不难看出，今年它秉持的基调是降本增效。
自2022年业绩电话会上杨元庆表态削减业务支出以来，联想的收缩开支计划一直持续到现在。2023-2024财年一季报（即2023年Q2）显示，联想三月内减少了11个百分点的经营费用，销售及分销、行政、研发费用分别同比下降11.39%、13.1%以及11.81%，均双位数下调。
联想管理层在财报中表示，联想的终极目标是本财年节省8.5亿美元。最新披露的财报中，联想费用除行政开支基本不变仅增加了0.18%外，经营开支总额下降了6.02%，整体开支减少了2.48亿美元。
3月21日，联想举办了拯救者2023生态新品发布会，官宣电竞本、平板等产品，唯独没有手机，这或许从侧面印证，联想已经“战略性放弃”了手机产品线。
如此大力的降本，对联想的增效有几分贡献？换句话说，联想业务成色几何？答案是有，但意义待观察。数码行业资深研究员向冠表示：“挽救公司命运不能只靠省钱，增长和新订单才是最直观的挽救业绩的方法，IT企业自救应该把更多力气放在自身业务上面。”
最新财报数据显示，截至2023年9月30日的半年内，联想营收273.1亿美元，同比下降了19.78%。利润方面实现了47.74亿美元的毛利和9.04亿美元的经营利润，分别同比下降了17%以及44%。
单看财报第三季度，联想营收144亿美元，相较上年同期的170.9亿美元同比降幅为16%，6至9月利润为2.89亿美元，下滑48%。
拆分业务构成来看，IDG板块营收下滑是造成联想整体低迷的主要原因。
2023财年上半年，联想IDG业务录得收入217.75亿美元，尽管同比下滑了22%，其营收占比仍高达74%。但随着拯救者手机销声匿迹，这部分业务的想象空间进一步收缩，再叠加财报中专门点出的“非PC产品销售占智能设备集团收入的20%”，言下之意是PC产品依旧占据版图的80%，这对期待第二增长曲线的投资人来说可能是“最坏的一季”。
当然，包含PC、手机、平板等业务的IDG板块是联想一直以来的强势模块，至少从双十一表现来看，联想的基本盘还称得上稳定。
联想公布的双十一战报显示，大促期间联想全网销售额突破了70亿，同日发布的京东电脑数码竞速榜上，联想也在轻薄本、游戏本、平板电脑、台式一体机等品类的竞争中居于16个榜单之首。
还有一个影响盈利的原因是联想正在实施清库存战略，财报指出联想存货同比减少了26.71%，这已经是它降存货的第四个季度。
从2023财年到现在，连续三个报告期存货减少都在20%以上。这一方面佐证了PC产品快速更新换代对于企业的压力，另一方面也侧面点出，联想的品牌号召力和执行力依然数一数二。
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PC行业到了改变的时候
粗看联想财报，似乎会留下业绩低迷的初印象，不过一个有趣的现象是，二级市场联想的股价不降反升。
财报释出次日，联想冲刺到了10.04港元/股的年内高位，此后虽有回落，但大体维持涨势，现在市值已经达到了1187.34亿港元，回过头看，联想股价是从10月开始一路高歌猛进的。
继续拉长时间维度，联想2023年整体都呈现出涨势。从年初至今，联想集团上涨了将近60%，是香港市场上涨幅度第二多的公司，中金公司、中信证券、国泰君安等海内外主流券商纷纷发布研报看多联想集团。
商业投资常常是“反直觉”的，但这种情况诞生的背后也有着千丝万缕的内在关系。
比如全球PC市场都在萎缩，存量市场里的头部企业拥有更多机会，人们在这时候关注的也不会再是大开大合的激进，而是精细化管理的控制力。
市场调查机构Canalys发布的二季度PC跟踪数据显示，中国大陆PC市场出货量同比下跌了19%达到960万台，联想以340万台出货量稳居大陆地区供应商首位。与此同时，全球PC设备出货量6160万台，交付1420万台的联想市场占有率来到了23.1%，老大的位置还在手上。
刚刚过去的第三季度，PC市场需求复苏迹象更加明显。全球PC出货量环比增长8%，为6560万台，尽管笔记本电脑和台式电脑出货量各自下降了6%和8%，但也已经是行业一年多以来最小的年度出货量降幅。
值得注意的是，这样的回暖建立在2022年疫情期间带动了个人办公需求大幅增长的基础上。解码Decode统计的数据显示，2011年后全球PC出货量就一直在下滑，直到2020年人们不得不居家办公，PC设备才进入爬升期。近三年间，PC出货量从2019年的2.61亿台逐步增长到2.97亿台、3.41亿台，2022年达到3.49亿台，已经与2005年至今的最高峰3.68亿台相差无几。
而在2023年，IDC统计的出货量显示前三季度的出货量才刚达到去年全年的53.6%，如果考虑到特殊因素影响，三季度出货量上涨对于市场情绪的带动作用会更加明显，联想行业龙头地位的含金量也将进一步上涨。
据《中国政府采购报》报道，2022年中央单位批量集中采购台式机的市场份额中，联想电脑“吃”下了7成以上。2022年中央单位批量集中采购笔记本电脑约17000台，联想电脑同样以64%的占比占领头把交椅。
所以说，联想过的或是闷声发大财的日子，一边挣钱一边降本增效的举动也正应了管理由粗放到标准化、体系化、精准化的投资界需求。
另一个为人称道的点是，联想还在以“新”应战。
一方面是推出新品拉动消费，面对苹果年内官宣的MacBook Pro、MacBook Air 15英寸版、Mac Studio和2023款Mac Pro等重磅产品，联想也推出了旗舰游戏本拯救者Y9000K，并瞄准商用领域发布昭阳X7、X5和X3系列。
另一方面是积极拓展新业务。9月IFA 2023上联想以拯救者品牌推出Legion Go掌机，并在双十一大促期间进入了国内市场。向冠表示，在4999元这个价位上，拯救者掌机提供了足够好的性能、配置、可拆卸手柄设计等一切玩家喜欢的东西。
向冠认为“联想一直以来都是不以游戏资源为重的公司，它不可能像任天堂那样靠游戏爆款拉动销量，作为PC厂商，它已经做到了直接能做的，发挥了自己最大的长处。”
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AI+PC，奔赴大模型
总体来看，联想的日子还能过，只不过随着PC市场复苏不利，留给它的机会会越来越少。
联想自己也能看到这个问题，据财报显示，疫情之前，联想收入利润率其实很少能超过2%。
据财报数据显示2019年至今，联想净利率分别为1.29%、1.59%、2.165、3.00%和2.72%，互联网行业分析师Evin说：“这么大的摊子，从数据来看组装费仍然占据大头，其实品牌溢价等附加值并不多。”
PC市场难以用设备唤醒消费，转型向软件——尤其是AI服务——或许是更好的选择。在联想的主营业务里，这体现为基础设施方案业务集团（ISG）。
自2017年提出“All In AI”以来，联想在AI方面投入了大量精力。今年8月，杨元庆宣布追加70亿人民币以上的投资，用于在全球范围内加速部署人工智能的技术和应用。10月24日，联想创新科技大会上联想再次提出“AI for All（让人工智能惠及每一个人）”，计划将AI融入全部业务线，布局“从口袋到云端”的计算能力。
投入尚未见到显著成果，仍需时间来验证。
财报中，联想半年内的ISG收入同比下降了17%，并且录得了1.14亿美元的亏损。向冠指出，联想对自己的定位是大模型及各类AI应用研发的算力设施“卖铲人”，它此前擅长的是以CPU为整机核心运算单元，与AI服务器惯用的GPU有一定差别。
想抢占AI+PC赛道的不止联想，TMT行业知名媒体人Eric J. Savitz表示，戴尔(DELL)、惠普(HPQ)都在全力押注人工智能以提高销量。而且“如果是押注个人电脑市场的反弹，投资者应该直接投资于制造个人电脑的公司，戴尔和惠普的股票都很便宜，两家公司也都在大举回购股票。”
Evin收集的数据也显示，联想在加速AI服务器领域还排不上名次，戴尔、HPE、富士通等海外公司市场份额占比约30%，国内的浪潮、联想、中兴等企业，市场份额约为25%。
对联想来说，不如转而奔向大模型的怀抱，像苹果做出iPhone、华为做出5G、特斯拉做出Model3一样，用划时代的产品踢破天花板。
创新的本质，是大破大立。
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