【BT财报瞬析】港股医药三季度涨25％，首份公募三季报揭示基金经理持仓

南方基金管理公司旗下南方港股医药行业混合（QDII）公布了公募基金行业第一份三季度报告。这只季末规模仅1．29亿元的中小产品，前三季度A／C份额净值增长率分别达到18．49％和17．73％——同期恒生医疗保健指数大涨25．83％，恒生生物科技指数飙升31．69％。

更值得关注的是它的持仓动作。基金经理叶震南、李晓光将前三季度新增资金几乎全部砸向了三只CXO龙头：凯莱英持仓较二季度增加了约66．1％，药明康德和恒瑞医药也获得了大幅加仓。同时，康龙化成、药明生物、金斯瑞生物和劲方医药被新纳入前十重仓。

在A股市场多数时候表现低迷的背景下，港股医药板块为何能走出独立行情？答案藏在这支基金的调仓逻辑里。

不押注整个赛道，而是精选个股

先看一个反直觉的数据：这只基金的权益投资占比从二季度的78．74％骤降至三季度的59．21％。

也就是说，虽然重仓股在涨，但基金经理并没有把仓位拉满。叶震南和李晓光的策略可以概括为四个字：重质量轻All－in。

他们管理的是一只QDII基金，主要投向港股医药板块。今年前三季度，全市场340只QDII基金中有39只涨幅超过10％，其中21只是生物医药方向的——行业整体确实热了一波。但这支基金的与众不同之处在于，它不是简单被动地跟随板块贝塔，而是主动精选了其中的优质标的。

具体怎么选？公开持仓显示，他们在三季度的操作有几个关键信号：一是继续加码已经在市场上证明了自身能力的CXO企业（尤其是凯莱英），二是新进了一些市值相对较小但具备增长弹性的标的（如劲方医药），三是保留了恒瑞这样兼具创新药管线和传统仿制药基本盘的综合性药企。这种分散押注多个细分方向的做法，说明基金经理对单一赛道的持续性存疑，更倾向于通过组合管理来降低风险。

港股医药独立行情的三重驱动

要理解这波行情，需要从三个层面来看。

第一层：全球CXO需求复苏。 CXO（合同研究组织／合同生产组织）是为全球新药研发提供外包服务的行业，包括药物发现、临床试验和生产等环节。2023年至2025年期间，受全球生物医药融资降温影响，CXO订单出现明显下滑，相关上市公司股价承压。到了2026年三季度，这一趋势开始逆转——全球新药研发投入趋于稳定，部分跨国药企恢复了项目外包计划，国内头部CXO企业的季度订单环比出现改善。

这就是基金经理敢于加仓凯莱英、药明康德的核心逻辑之一。这些公司在过去一年里估值已经被压缩到历史低位，一旦订单端出现好转迹象，市场预期就会迅速修正。值得注意的是，CXO行业的复苏并不等同于长期高增长回归，更像是在经历寒冬后的一种温和修复。

第二层：中国创新药的临床数据窗口期。 近年来，大量中国创新药企进入了关键临床试验阶段。如果能在重要时间节点交出积极的临床数据，不仅意味着产品上市前景明朗，也会显著改善公司的收入预期。公募基金对这类事件驱动的机会向来敏感——提前埋伏、数据兑现后逐步退出是一套成熟的投资打法。而四季度正是多家大型药企提交年度临床数据的集中期，这将是一个重要的验证节点。

第三层：AI for Science的商业化进展。 AI辅助药物发现是近三年资本市场的热门叙事。过去更多停留在概念炒作阶段，但2026年以来，部分企业的AI平台开始进入实际商业化阶段，有明确的客户订单和技术验证案例。这个方向的进展为板块注入了新的想象空间。不过需要强调的是，目前AI制药仍处于早期探索阶段，距离大规模产生收入和利润还有相当长的路要走。

谁受益，谁承压？

这波行情中最直接的受益者，是重仓了CXO和创新药企业的投资者。对于持有南方港股医药、同泰金选价值混合型（L01398）、长盛盛丰混合（A类006110）等产品的基民来说，三季度确实收获了一波不错的回报。

但同时也要看到几个风险点。

其一，港股医药的反弹在很大程度上是基于前期跌幅过大后的修复性行情。截至三季度末，许多CXO个股虽然涨幅可观，但从更长周期看仍远低于2021年高点。这意味着，后续行情能否延续取决于两个条件：一是CXO订单改善是否具有持续性，二是更多中国创新药企的临床数据能否如期兑现。

其二，基金经理刻意降低了权益仓位占比（从78．74％降到59．21％），这本身就是一个信号——他们对当前市场环境的态度并不盲目乐观。与其说是“大举进攻”，不如说是“精选出击”。降低仓位比例的举动，或许预示着他们认为短期风险高于机会。

其三，港股流动性仍然是一个不确定因素。不同于A股，港股市场的定价权很大程度上受海外资金流向影响。美联储利率政策的变化、中美关系走势等外部因素，都可能对港股医药板块造成冲击。这也是为什么这支基金选择控制整体仓位的原因——在不确定性较高的环境下，保留弹药比满仓出击更重要。

其四，还需要注意的是，这只基金的规模仅为1．29亿元，属于中小规模的QDII产品。小规模基金的操作灵活性更高，但也更容易受到申赎变化的影响。当市场出现波动时，大额赎回可能迫使基金经理被动减仓，从而放大净值波动。

四季度的三个观察指标

如果你正在关注这支基金或者港股医药板块，以下三个指标值得持续跟踪：

1。 CXO月度新签订单数据。 重点关注头部的凯莱英、药明康德、药明生物的季度订单环比变化。如果连续两个季度保持正增长，说明需求复苏比市场预期的更确定。

2。 创新药临床数据日历。 每年四季度是全球多家大型药企提交年度临床数据的集中期，哪些品种的临床结果好于预期、哪些低于预期，会直接影响市场对板块的整体信心。

3。 南向资金流向港股医药的比例变化。 如果内地资金持续加大买入港股医药的比重，将为板块提供额外的价格支撑；反之则需警惕回调压力。

这份首份公募三季报的价值，不在于展示了多么惊人的绝对收益，而在于传递了一个清晰的信号：在当前环境下，医药投资的超额收益来自于对细分赛道的深度研究和精细选股，而不是简单的行业Beta暴露。更重要的是，基金经理通过降低权益仓位的方式表达了自己对风险的审慎态度——在追求收益的同时，始终为不确定性预留了足够的缓冲空间。