微博恒指涨1.2%的上午 南向资金为何逆市净卖出40亿港元
涨的是指数，卖的是钱
9月4日早盘，港股跳空高开。恒生指数开盘报25515.74点，涨302.43点，涨幅1.20%；恒生科技指数开盘报4533.82点，涨65.34点，涨幅1.46%。科网股全线飘红，联想涨超3%，阿里巴巴、京东、百度涨超2%，芯片股中华虹宏力高开2%。
几乎同一时间，另一组数字朝相反方向走。财联社盘中电报显示，上午10点10分左右，南向资金净卖出额已达40亿港元；而10点前这一数字还停在30亿港元一档。
指数与资金流向反向而行，构成了本轮港股反弹中最值得追问的一幕：内地资金是在获利了结，还是在给这轮行情泼冷水？
先纠正一个正在流传的细节。不少解读把腾讯约1亿港元的回购与9月4日的上涨直接挂钩，但据港交所回购文件，这笔22.9万股、每股433.000至445.400港元的回购发生在9月3日。9月4日早间腾讯涨超2%，是股价表现，不是当日已披露的回购动作。
40亿放进四天里看，画面不一样
单日数字很容易读出错误结论。把时间拉长一格：9月1日南向净买入超77亿港元，腾讯当日获买入居前；9月2日净买入近41亿港元；9月3日净买入约33.95亿港元。三个交易日合计约152亿港元净流入，扣除9月4日早盘的40亿港元，这四天仍是逾100亿港元的净买入。
这一比较存在口径差异——前三天是全天数据，第四天只是早盘约40分钟的脉冲，不能直接相加当作结论。但它足以说明：目前更准确的说法不是"内资跑了"，而是"内资前三天买得很快，第四天上午卖出了一部分"。这是日内节奏的翻转，还不是趋势反转。9月4日全天净额与港股通个股榜尚未出炉，结论必须留在这条边界之内。
个股层面，内资的手并没有停下来。9月3日南向成交活跃股中，阿里巴巴被净卖出7.60亿港元居首；同日长飞光纤光缆获净买入4.64亿港元，MINIMAX-W获4.11亿港元，小米集团-W获3.75亿港元，中际旭创获3.20亿港元。卖出的是过去的核心资产，买入的是光模块、AI算力链与新上市科技公司。
更完整的一张图来自月度结构。据财联社引用Wind数据的统计，今年8月南向资金在资讯科技业净流入217.59亿港元，同期金融业流出129.78亿港元、医疗保健业流出154.2亿港元。换句话说，内资并非从港股退出，而更像是在港股内部搬家。
也正因如此，当天上午的上涨缺少南向配合，意味着涨幅更可能来自离岸资金、空头回补与公司回购等买盘。这一层目前还没有公开的盘后资金结构数据可以证实，只能作为待验证的推断。
真正该盯的是8月那条曲线
比起一上午的40亿，8月的数据更能说明内资态度的变化。当月南向资金累计净流入103.79亿港元，而7月为628.69亿港元——一个月之间，流入规模缩去了八成以上。
参照系不止这一条。据香港证监会8月26日发布的2026年二季度《季度报告》：2026年上半年南向资金净流入约3010亿港元，日均成交约1231亿港元，占香港市场成交额的21.8%；截至6月底，港股通已连续34个月录得净资金流入，创历史最长连续纪录，自2014年开通以来累计净资金流入超过5.4万亿港元。
上半年月均约500亿港元、7月628亿、8月104亿——这条下行曲线，才是"内资逢高减仓"这一判断真正的实证来源。9月4日早盘的40亿，究竟是这条曲线的延长线，还是高位换手的正常抖动，要看后续成交与月度数字，而不是这一天上午。
盘面本身也不算配合。9月2日恒生指数盘中一度跌0.96%；9月3日三大指数高开低走，恒指收跌0.39%。9月4日高开后的25515点，仍处在8月以来26000点下方震荡的区间之内。
腾讯把回购的钱挪去了哪儿
另一个支点正在松动。恒生科技指数上涨的背后，回购是过去两年港股最稳定的买盘之一，而腾讯曾是其中最重的一块砝码。据每经统计，腾讯今年以来已进行67次回购，累计6150.97万股，耗资295.33亿港元。
但强度呈阶梯式下滑。据港交所回购文件及财联社连续统计，8月21日至28日的多个交易日，腾讯单日回购量维持在65.9万股至68.2万股，耗资约3亿港元；9月1日至3日，单日回购量降至22.6万股至22.9万股，耗资约1亿港元。更长的坐标是：腾讯2024年全年回购1120亿港元、居港股回购榜首，2025年对价降至约800亿港元。
钱去了哪里，管理层给过答案。据财联社报道，腾讯2025年资本开支792亿元、同比仅增3%，被普遍认为难以支撑AI投入强度；2026年3月，刘炽平公开表示"完全能接受2026年收入增速快于利润增速"，管理层同时称将加速减持美团、SEA等投资组合，为回购与新投入腾挪资金。彼时资金转向消息落地的次日，即3月19日，腾讯股价单日下挫近7%。
这意味着一个此前较少被讨论的变化：港股最大的回购买家，正在把弹药从"买自家股票"转向"买算力"。对指数而言，这是比南向单日流向更慢、也更硬的变量。
看多的逻辑靠什么兑现
9月4日早间，海通国际首席经济学家张忆东发表观点称，"播种秋天"，9月份的震荡恰是买股时机，9月FOMC会议之前的博弈"有惊无险"。他维持美债长端利率三季度冲高回落、先上后下的判断，并表示不排除10年期美债收益率9月先冲高至5%左右、四季度回落至4.3%左右。需要强调，这一利率路径是他的个人预判，不是已发生的事实。
张忆东同时认为，本轮AI朱格拉周期至少可延续至2028年初，AI牛市至少能延续到明年。这套逻辑的前提相当清晰：美债利率扰动可控，且高利率阶段不会长期停留。一旦利率与流动性预期落空，"震荡即买点"的判断本身也要重新检验。
接下来三件事最值得盯
其一，9月4日收盘后的南向全天净额与个股榜。40亿港元卖在谁身上，决定这是获利了结还是方向性减仓；如果卖出集中在前期涨幅最大的AI算力链与新股，那更接近换仓而非撤离。
其二，南向成交占港股大市成交的比重。据财联社统计口径，这一比例8月25日一度降至36.60%，9月3日回升至40.28%。该口径与证监会上半年"占香港市场成交额21.8%"的统计范围不同，不能直接比较。占比守住四成，说明内资仍在场内换手；持续跌破三成半，才是定价话语权下降的信号。
其三，腾讯单日回购金额能否回到3亿港元以上。若1亿港元成为常态，回购对指数的边际托底将明显减弱，届时行情对南向与离岸资金的依赖度会同步上升——这才是判断港股反弹可持续性的关键约束。
风险提示：本文所涉公司与机构内容仅为公开信息整理与数据核对，不构成任何投资建议；文中张忆东关于美债收益率路径的表述为其个人预测，实际市场走势可能与之存在重大差异。
参考数据来源
- 香港联合交易所 · 互联互通（南向）额度与成交资金数据检索页（含每日回购文件披露入口） · 数据持续更新 · https://www.hkexnews.hk/sdw/search/mutualmarket.aspx?t=south
- 财联社 · 南向资金追踪｜8月净买入近104亿港元 加仓科技抛售医药及金融股 · 2026-08-31 · https://www.cls.cn/detail/2469827
- 每日经济新闻 · 港股速报｜港股强势高开 腾讯控股涨超2% 张忆东最新观点："震荡恰是买股时"！ · 2026-09-04 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-04/4572465.html
