【行业深度研究】宿华离开第四年，快手追上抖音并非遥不可及？

 

宿华离开公司的日常管理岗位已有近4年。

 

2021年10月，宿华辞去快手首席执行官（CEO）一职，开始专注于公司的长期战略。此后，程一笑接任CEO，负责公司的日常运营。2023年10月29日，宿华进一步辞去董事会董事长一职。自此，程一笑接任董事长，实现了董事长与CEO的“二合一”。尽管不再担任董事长和CEO，宿华目前仍是快手的执行董事和薪酬委员会成员，并未完全离开公司。

 

快手没有宿华这四年业绩虽然没有“大起大落”，但是呈现出从扭亏为盈到稳定增长，再到增速放缓、面临增长瓶颈的轨迹。谁也没有想到的是，2025年，快手业绩爆发了。

 

8月21日，快手发布2025年中报。财报显示，2025年上半年快手营收676.5亿元，同比增长12.04%，这也是快手创立以来的最低中报增长率。归母净利润89亿元，同比增长9.9%。其中第二季度表现更为亮眼，营收350.4亿元，同比增长13.1%，这是过去5个季度中的最高增速，且经过连续3个季度营收增幅低于10%以后，再度收获两位数以上增长。经调整净利润56亿元，同比增长20.1%。盈利能力创下单季历史新高。这也是快手连续9个季度实现盈利。同时快手宣布派发上市以来首次特别股息，总额约20亿港元。

 

这份中报最惊人的突破点在于快手电商的发力，快手今年第二季度电商GMV达3589亿元，同比增长17.6%。该季度电商月均买家数达1.34亿，同时电商活跃用户的复购频次也不断提高。对此快手表示线上营销服务、直播业务、电商业务及可灵AI业务的增长是上半年电商发展迅猛的原因。二季度快手应用平均日活跃用户达4.09亿，同比增长3.4%，创历史新高；日均使用时长达126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5%。

 

同时快手AI业务表现不俗，相比大部分企业AI业务只是“畅想未来”，快手已经实实在在开始赚钱了，可灵AI在第二季度营收超过2.5亿元，环比增长66.7%，推理算力层面已经实现毛利率转正。

 

快手优异的业绩表现传递到资本市场，财报发布后的第二天8月22日，快手股价上涨4.39%，8月25日再度上涨5.14%，成交额超45亿港元，业绩发布后连续两个交易日累计涨幅近10%，已获得包括高盛、摩根士丹利、杰富瑞、大和等11家机构上调目标价。截至8月26日盘中，快手年内股价涨幅约50%。

 

营收结构解析

 

快手的营收构成主要由三大部分组成，分别为线上营销服务、直播和其他服务（电商），其中线上营销服务营收为197.7亿元、直播营收100.4亿元和电商等其他服务的52.4亿元，同比分别增长13%、8%、26%。

 

 

从收入增量上看，线上营销服务由上一年同期的175.2亿元增至197.7亿元，增长了22.5亿元；直播由去年同期的93亿元增至100.4亿元，增长了7.4亿元，电商等其他服务由41.6亿元增至52.4亿元，增长10.8亿元。直播的增收为快手三大板块中最低，无论是增幅和增量都是三大板块中垫底，也影响快手整体收入增幅。

 

财报披露，快手今年第二季度电商GMV达3589亿元，同比增长17.6%。二季度，因收入分成增长大约21%至105亿元，将销售成本推升至155亿元，整体增加12.3%，略低于营收增速。

 

这也使得快手二季度毛利率略增加，毛利率和经调整净利润率分别达到55.7%和16.0%，双双突破历史峰值。整个上半年快手的毛利率达55.13%也创下同期纪录，13.16%的净利率相比2024年中期的12.09%则提升了1.07个百分点。

 

快手公允价值变动带来的近6亿元投资收益，最终快手二季度实现净利润49亿元，比去年同期40亿元，增加约23%。经营利润由去年同期的39亿元增至今年上半年的52.9亿元，同比增长35.4%，这一增幅远高于营收、毛利等主要指标的增长。

 

 

财报显示，今年第二季度快手在销售和营销、行政开支、研发，分别支出105亿元、9亿元和34亿元，整个上半年对应支出为204亿元、17.25亿元和66.98亿元。其中研发费用由去年上半年的56.48亿元增长了10.5亿元，同比增长18.6%。销售和营销费用则由194.2亿元增长了9.8亿元，增幅仅为5%，远低于研发费用的增幅，但快手行政开支由去年同期的12.54亿元增长了4.71亿元，增幅高达37.6%，快手在成本管控方面依然还有较大提升空间。

 

AI溢价空间尚未展现

 

自2024年6月发布以来，快手AI产品可灵AI于2025年4月发布基座模型2.0版本，涵盖‌可灵2.0视频生成模型‌和‌可图2.0图像生成模型‌，至今已累计完成超30次迭代。5月29日上线的可灵2.1系列模型，该模型支持复杂创意精准表达，攻克了AI生成内容稳定性的技术难题，在高品质模式下生成5秒视频仅需不到1分钟，处于业内领先水平。全球用户规模突破2200万。

 

 

截至今年7月，可灵AI已累计生产超2亿个视频和4亿张图片，服务超2万家企业客户。程一笑也在电话会上提到，“未来我们希望随着模型综合性能的提升，让可灵AI逐步具备在游戏制作和专业影视制作等工业级场景的深度应用能力，拓展更多产业用户。”这也让可灵AI成为中报一大亮点。

 

二季度快手AI业务营收超过2.5亿元，环比增长66.7%。在推理算力层面已经实现毛利率转正且保持稳定，这也意味着快手AI业务不再只是“烧钱”的成本中心，而是能够独立贡献利润的增长引擎。快手CFO金秉透露，可灵AI全年收入预计较年初目标翻倍。可灵AI通过降低创作门槛，帮助普通用户实现“灵感成真”，其生成的视频内容已覆盖社交、电商等多个场景‌。通过持续探索AI与短视频生态的融合，例如通过运镜技术提升视频表现力，强化平台内容差异化竞争力‌，也为快手留存老用户吸纳新用户夯实基础。

 

快手深耕的AI业务，除了能够贡献营收增长之外，还在深度赋能快手的传统业务。AI广告素材转化率提升，制作成本降低60%-70%。使得快手线上营销服务收入达到198亿元，同比增长12.8%。AI技术通过对商品信息和用户兴趣进行高效提炼，重构人货匹配效率。这让快手电商业务GMV增长迅猛达到3589亿元，泛货架电商GMV占比总电商GMV超过32%，成为新增长引擎。

 

 

只是快手AI业务的表现，尚未直接体现到市值溢价之上，尽管快手在年内股价涨幅喜人，但快手的如今市盈率只有19.59倍，且市场对快手明年市盈率的定价仅为15倍左右。这一估值水平并未充分反映AI业务的潜力。

 

对比参考国内外AI同行业估值，可灵独立估值或能达到甚至超过50亿美元，瑞银上调快手目标价至95.37港元，和其AI业务也有一定关系。毕竟如今的快手已经不是此前单一的短视频平台，已经发展成为“AI+生态”的双轮驱动战略，可灵AI不仅自身商业化加速，还通过反哺广告、电商等核心业务，重构了增长逻辑。形成了“落地-反馈-优化-再落地”的正向循环。战略的转型带来的不仅仅是业绩上的明显改善，还可能会推动快手市值的彻底重估。毕竟快手海外市场收入同比增长20.5%，AI视频工具在全球市场访问量份额已达30.7%。

 

快手电商能否反超抖音？

 

快手和抖音在行业中的竞争已经不可避免。抖音用户以一二线年轻群体为主，消费力强，适配高溢价商品。虽然未上市，但张一鸣连续多次问鼎中国首富就说明了字节的估值之高。而快手58.8%用户位于三四线以下城市，形成了“老铁”经济，但过度下沉，也让快手商业价值被低估。

抖音在2023年营收达8635亿元，快手同期为1134.7亿元，两者差距为7.6倍。2024年抖音营收增幅约为20%，快手营收增幅为20.5%，两者差距被进一步拉大。但2025年上半年，抖音电商GMV预估为2.1万亿元（抖音自身的目标为2025年全年4.2万亿元），和快手的3589亿元相比，两者差距则被缩小至6倍。

 

现阶段广告收入依然是两家的主要营收构成，抖音的广告收入远高于快手。2024年抖音广告收入达3601亿元，占总营收的60%以上，信息流广告CPM价格为12-20元。而快手的广告收入仅为724亿元，不足抖音的1/5，广告加载率仅为抖音的1/3，CPM价格区间为8-15元，主要依赖私域流量和主播软植入。

 

不同市场地位，让抖音和快手的主要受众群体有所差异，营收也存在不小差距。2023年抖音营收领先快手7000多亿元。其2023年GMV突破2.2万亿元，品牌商品占比高。如美妆国际大牌近半。货架电商增速显著，2023年商城GMV同比增277%。‌快手‌2023年GMV为1.18万亿元，依赖直播打赏和下沉市场复购。2025年泛货架电商占比超32%。但快手头部主播依赖问题突出，如辛巴家族贡献近1/3成交额，随着辛巴宣布退网，这一业务也面临挑战。

 

抖音日活用户超过7亿，而截至2025年上半年，快手日活用户为4.09亿，日活用户上抖音领先幅度较大，依托“巨量引擎”精准投放，单一用户广告价值约为快手的2倍。好在快手的日活时长以128分钟略高于抖音的120分钟。

 

 

抖音拥有技术整合强的优势，品牌化路径清晰，高客单价商品占比高。品牌化、高客单价选抖音；下沉市场、强社交属性选快手‌。

 

快手AI业务在今年上半年表现不错，但可灵的用户量和知名度都还远未达到豆包的高度，截至2024年年底豆包下载量已达1.6亿。快手2025年新规重点扶持三农、非遗内容，本地生活流量倾斜200%。其60%用户来自三四线城市，社区属性强，主播与粉丝关系紧密，如“老铁经济”，复购率可达50%，但多数产品为50元以下的低价日用品、农产品、手工艺品等下沉市场品类。但其高复购率的社群运营‌‌在下沉市场优势受拼多多等平台挤压，其偏高退货率也高于抖音。

 

投资人史保刚认为，“快手股价由400多港元跌至70港元左右，是市场挤掉了水分，快手上半年业绩表现不俗，电商业务也迎来爆发。但是短视频平台的主要营收就是广告和直播以及电商业务，这三大业务抖音都领先快手，且抖音的用户体量大于快手，电商客单价也远高于快手，快手想超越抖音不是没有可能，但是需要继续努力。”

 

抖音在规模、品牌化和技术整合上全面领先，而快手通过降本增效实现盈利，但需解决用户价值挖掘和头部主播依赖问题。值得注意的是，2021年2月，快手在港股上市时发行价为115港元，最高股价达417.8港元，最新股价与之相比回撤约80%，如今上市超过4年半，依旧破发大约三分之一，历史最低股价曾低至31.75港元，市值较高峰值蒸发约1.5万亿港元。

 

目前快手只取得阶段性胜利，程一笑依然任重道远。

 

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作 者 | 梦萧