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2024年12月07日

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【财报深度解读】联想all in AI PC是个伪命题,杨元庆设了“局中局”?

 

 

作 者 | 无忌

正文共计4730字,预计阅读时长12分钟

 

联想正在加速all in AI PC。

 

近期,联想在美国华盛顿州西雅图举办了2024年创新科技大会(2024 Lenovo Tech World)。联想发布的创新产品和解决方案包括内置在智能设备中的AI智能体AI Now、数据中心液冷技术、AI手机、AI电脑及服务器、足式机器人等。会上联想集团董事长兼CEO杨元庆继去年创新大会提出“混合式人工智能(Hybrid AI)”概念后再次定义未来,杨元庆指出,AI已经改善了个人的生活质量,为企业提供了更高的生产力,并保护了一个更可持续的星球。

 

 

除了联想推出的新品之外,最吸引目光的还是联想豪华的“朋友圈”。英伟达CEO黄仁勋、英特尔CEO帕特·基辛格和AMD CEO苏姿丰都亲自来到大会的现场助阵,微软董事长兼CEO萨蒂亚·纳德拉、Meta CEO马克·扎克伯格与高通总裁兼CEO克里斯蒂亚诺·安盟也发来了演讲视频。这些大佬们有的披露和联想的合作细节,有的送上祝福。高朋满座的现场,让联想的创新大会成了科技界最大的一场聚会。

 

联想这场隆重的大会确实引发资本市场的关注,在大会结束的16日,联想港股收盘股价11.00港元,微涨0.73%,18日,股价涨幅达6.24%,但随后在10月24日收盘,联想股价回落至10.780港元。这基本体现了联想2024年年内的股价走势。2024年第一个交易日,联想开盘股价为10.32港元,截至10月24日收盘,联想股价在年内涨幅4.5%,在这波大牛市中,联想好像并未感受到红利。

 

联想在1994年2月14日于港交所上市,发行价为1.33港元,以10月24日收盘股价计算,联想总体估计涨幅达711%。截至目前,联想总股本124亿股,总市值1337亿港元。

 

业绩连续两年下滑

 

联想的业绩压力并不小。此前已经连续两年营收和净利润双双下滑,杨元庆在2024年创新大会上一下推出这么多新品,也明显感受到联想的压力。

 

财报数据显示,2024财年,联想营收4034亿元,同比下滑8.21%,归母净利润71.70亿元,同比下滑37.15%。继2023财年营收下滑13.50%和净利润下滑20.79%后连续两年双双下滑。2022财年联想营收4546亿元,归母净利润128.9亿元。三年内联想营收下滑了11.1%,归母净利润下滑了44.4%。对于2024财年的业绩下滑,联想在财报中称,业绩下滑的主要原因是上半年整体行业的倒退。

 

 

联想个人电脑、平板电脑、智能设备以及其他智能设备业务组成的IDG智能设备业务集团,财年收入下降10%,经营利润则下降了12%。在财报中联想解释该业务下降的主要原因是财年年初渠道库存过多,存货67.03亿美元,比上一财年增加了3.61亿美元。全球PC市场出货量下滑明显,导致库存增多,加剧了联想的业绩压力。

 

公开数据显示,‌2023年全球PC出货量为2.47亿台‌,同比下降12.9%‌。这是2006年出货量2.3亿台后首次低于2.5亿台。具体到每个季度,一季度出货量5400万台,同比下滑33%,二季度出货量6200万台,同比增长3.4%,三季度出货量6600万台,同比增长1.3%,四季度出货量6500万台,同比增长26%。2023年整体出货量下滑,是因为一季度下滑较大,但整体呈现回暖趋势。受益于全球PC市场在去年年底出现回暖,联想在该财年的最后一季度实现了业绩的同比回升。在第四财季,联想营收同比提升6.8%,经营溢利同比增长17%。

 

其实2022财年到2024财年,联想的毛利率变化并不大,2024财年17.24%的毛利率甚至相比2022财年的16.82%和2023财年的16.95%都有所提升,整体毛利率呈逐渐提升趋势,但毛利率的提升并没有带来净利率的提升。2022财年到2024财年,联想的净利率分别为3.00%、2.71%和1.94%,反而呈现逐年下滑的趋势。1.94%的净利率已经是近四年的最低值。这就形成一个奇怪的现象,近三年毛利率逐年提升,但同期净利率逐年下滑。

 

2025年Q1联想终于止住颓势,营收154.47亿美元,同比增长19.75%。净利润2.43亿美元,同比增长37.86%。这或为联想在2025财年止住业绩连续两年下滑开了好头。

 

 

联想的“局中局”?

 

在刚刚举行的2024年联想创新大会上,英特尔CEO帕特·基辛格成第一个登台的嘉宾,基辛格以美式幽默调侃起了外界对公司的唱衰声音:“今天也许是英特尔和AMD史无前例的首次合作……我要告诉你们,关于英特尔‘死期’的传闻被严重夸大了。我们还活着,而且活得很好,X86正在蓬勃发展。我们认为,我们将迎来X86架构最重要的创新时期之一。”他的开场白虽说和联想关系不太大,却为大会定义了轻松的基调。

 

另一位重量级嘉宾是英伟达的CEO黄仁勋,他挺给杨元庆面子,称和杨元庆从小就是朋友,这明显有夸张的成份,在2023年联想创新大会上,黄仁勋也出席活动,并和杨元庆有深度对话,对话中透露他和杨元庆认识25年,今年不过是他们相识的26年。黄仁勋表示和杨元庆一起共同经历了PC革命、互联网革命和移动云革命,现在正以前所未有的规模重塑计算领域的整个构架。谈及和联想的合作,黄仁勋在去年就曾表示,“继此前25年的相识、合作之后,英伟达和联想还要备战下一个25年的合作。”

 

 

联想让英特尔和AMD两位老冤家在一个舞台上合作,毕竟双方都想借用联想的舞台。会上双方宣布组建X86架构生态系统咨询小组,简化软件开发,确保互操作性和接口一致性,并为开发者提供标准的架构工具、指令集以及对未来的清晰展望。联想作为为两家提供合作机会的平台,也作为创始成员加入该生态系统咨询小组。

 

美国国家工程院院士、美国艺术与科学院院士,美国超威半导体公司(AMD)董事长兼首席执行官苏姿丰也在发言中表示,X86生态系统咨询小组的成立能够加速创新的步伐:“归根结底,我们的努力是为了加速计算能力的发展,以及推动计算技术的广泛应用。在过去的40年里,X86架构一直是引领行业的领军者……我们很高兴将行业聚集在一起,为未来的架构增强提供方向,并将X86令人难以置信的成功延续到未来几十年。”

 

Meta CEO扎克伯格和微软董事长兼CEO萨蒂亚·纳德拉都因故未能到场,他们和高通总裁兼CEO克里斯蒂亚诺·安盟一样都发来了演讲视频。扎克伯格在视频重申了对开源路线的看好,透露了联想计划在未来推出搭载Meta Horizon OS的XR(混合现实)头显。而纳德拉则直接披露了微软正与联想合作开发Copilot(微软AI助手)+PC,包括将微软旗下的Azure AI和内容安全引入联想个人AI智能体。这也算是当日的一份劲爆消息,让外界开始对两大巨头的合作多了更多期待。

 

联想这届大会和2023年大会一样朋友圈极为奢华,在这些“高端朋友圈”的合作以及联想自身的不断研发下,2024年4月,联想率先发布了拥有五大特征的全球首台真正意义上的AI PC。截至2024年8月,联想AI PC出货量环比增长高达228%,全球AI PC出货量将在2025年增长204%。面对市场关于AI PC是伪命题的质疑,杨元庆也在会上做出回应,“肯定会是螺旋式上升的,不可能一帆风顺,但AI作为一种大趋势是不会改变的。人使用起来感觉自然的东西在将来都会存在,每个人都能够根据自己的习惯和爱好,来选择不同的输入方式,而不喜欢、不经常用的东西就会消失。”

 

在大会上联想还与FIFA国际足联宣布达成合作,联想成为FIFA官方技术合作伙伴。也就意味着2026年美国、墨西哥和加拿大共同举办的世界杯以及2027年巴西女足世界杯,联想都将提供产品、服务和解决方案,这将进一步拓展联想在全球的影响力。

 

看似一场科技聚会的局,其实杨元庆或要的更多,在这个“局”的外衣下,杨元庆想要为加速all in AI PC造势,还想要提振联想萎靡的业绩,还想要得到半导体巨头英伟达、AMD的全力支持,还想要改变微软Windows操作系统的底层逻辑,因为Windows操作系统是互联网思维下诞生的产品,已经不再适应AI时代的思维,如果改变不了这个底层逻辑,靠硬件支撑的联想all in AI PC只是个伪命题。

 

裁员降负债?

 

联想的负债率一直偏高。

 

财报显示,截至2024财年,联想总资产387.51亿美元,负债326.70亿美元,资产负债率高达84.31%,浪潮信息同期的资产负债率为62%,苹果的资产负债率为82.37%,联想的资产负债率都比他们高,但相比戴尔的102.81%和惠普的102.89%,联想的资产负债率又相对低了不少。值得一提的是,联想总资产中有不少无形资产,同期无形资产89.17亿美元,假如不算上无形资产,联想的负债已经高于总资产。

 

2016财年至2024财年,联想的资产负债率均在80%以上,其中2021财年联想的资产负债率90.50%,首次突破90%大关。但在随后的3个财年,联想的资产负债率为87.88%、84.46%和84.31%,呈不断下降趋势,2024财年的资产负债率相比2021财年下降超过6个百分点。

 

 

联想为了降负债也做了不少努力,其中最为行之有效的就是裁员。财报显示,在2023年1-3月期间,联想公司减员了约5%,按照2022年公司中期报告公布的员工数8.2万人,裁员5%意味着减少4100人,2023财年,联想遣散及相关费用高达2.08亿美元。2024财年,联想员工总数由上一财年的77000人降至69500人,员工总数净减少了7500人,降幅近10%。这一年联想因遣散产生的相关费用为5500万美元。

 

 

对此,联想在财报中“费用类别”有专门解释,“鉴于行业挑战”,产生遣散及相关费用5500万美元。财报中“拨备的组成部分”说明,也提到了“主要是员工解雇付款”,目的是降低成本和提高运营效率。而降本增效下,一众外国籍的高管,还是被人诟病。

 

而联想的降本增效其实不算明显,从2023财年和2024财年的财报来看,联想的行政费用并未降低,反而由2023财年的158.9亿元提升至2024财年的176.8亿元,同时销售和分销费用也由2023财年的225.7亿元,提升至234.8亿元,反而是研发费用由2023财年的150.9亿元降至143.9亿元,同期苹果的研发费用由262.5亿元提升至299.2亿美元,而营销费用则由250.9亿美元下滑至249.3亿美元。戴尔同期研发费用由27.79亿美元,提升至28.01亿美元,营销费用则由141.4亿美元降至128.6亿美元。戴尔和苹果的研发费用增长,营销费用下滑,而联想则是研发费用下滑之外,其他费用在提升。

 

 

在连续两个财年裁员后,不仅负债率走低,业绩也有翻身的迹象,2024年第二季度财报,联想中国收入增速提升至21%,是联想增速第二快的市场,市场占有率高达34%,是中国PC市场的老大,其中中国依然是联想全球最大市场,贡献了22.3%的营收。因业绩回暖,机构纷纷对联想做出了买入和增持评级,8月以来,共有8家机构对联想做出评级,其中7家为买入,1家为增持。

 

 

但目前联想的业绩回暖并不太明显,联想2024年创新大会能在AI PC领域翻出多大的浪花,现在都是未知数,只有联想在AI领域拿出让市场信服的成绩,才能让机构继续信任,从目前大会结束至今一周左右的时间,联想在资本市场的表现一般,毕竟真正能打动资本市场的还是业绩表现。



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