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2024年12月07日

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【财报深度解读】中国移动中国联通中国电信,现在谁是最会赚钱的人?

 

 

作 者 | 游璃

正文共计3871字,预计阅读时长10分钟

 

如果要讨论现在A股市场上的白马股,中国移动绝对算得上一个。

 

根据它最新发出的2024年二季度财报,在整体消费及金融经济情况低迷的前半年,中国移动整体业绩保持了增长,同时净利润增速达到5.1%,高出营收增速4个百分点。同等情况下中国移动展现出更好的盈利水平,意味着它也拥有更充足的弹药,以实现提早布局。

 

从行业属性来说,运营商本质上是一种基建作业。

 

无论是代表着“未来”的算力建设,还是守护着“当下”服务能效的移动信号塔和5G基站,先发优势和规模效应都非常明显。谁能在这时领跑并依靠强大的运营维护能力持续扩大优势,谁就能在后续竞争中赢得更多主动。

 

当然,这也意味着高企的沉没成本和难以逼近上限的研发支出。

 

2023年中国移动的资本开支接近1500亿元人民币,2024年的支出有所回落,截至上半年中国移动的资本开支为640亿元。但结合其公布的全年计划,下半年出现的资本开支最终预计会在1000亿元左右,年增速约在10%。

 

高流进,也高流出,中国移动似乎就在这样的“动态平衡”中前进。

 

电信行业是标准的重资产行业,运营商也是典型的复杂型业务,一边是显著高于同行的收入规模,另一边是竞争充分且技术优势难以提供有效保护的业务模式,可能只有尽力去剖析,才能看明白中国移动等运营商的发展逻辑。

 

高流进,也高流出

 

正如我们日常看到的那样,中国移动、中国联通和中国电信三分天下,其中中国移动以最广泛的用户群体著称。

 

最新数据显示,中国移动的移动端客户已经来到了10亿,使用其宽带的用户为3.09亿,其中千兆宽带用户渗透率达到30%。2022年底,中国移动的5G用户为5.14亿,渗透率达到51.4%;2023年底这个数字增长到了7.95亿,渗透率也随之提升到80.2%。

 

可以与之对比的是,截至今年8月份,中国联通5G套餐的用户数到目前为止的累计数是2.83亿户,“大联接”用户统计的也是累计到达数,为10.91亿户。

 

同期中国电信的移动用户数为4.21亿户,八月份5G套餐用户数为3.43亿户,有线宽带用户数为1.95亿户。

 

粗略估计下,移动整体体量大约是电信的2倍,联通的3倍,而且中国移动的5G基站总量超过中国电信和中国联通之和,算力和技术研发方面的积淀还在发挥作用。

 

 

但是相对的,在面对联通和电信发起的降费挑战时,中国移动客户流失的问题也更为突出。

 

2023年,中国移动家庭客户综合ARPU同比增长2.4%,达到人民币43.1元。群雄割据竞争的市场里,一味地拉高单位用户平均资费或许并不是最优解,财联社今年3月份的一则报道显示,中国移动新客户数2月份减少了51万户,大量声音表明,这跟移动高的资费套餐包或有关系。

 

办了移动号的叶峰就在过年的饭桌上发现,自己原本的38元套餐不知道什么时候就换成了298元的豪华套餐。“送我的各种权益和流量通话市场确实是变多了,但平时除了上班就是在家,到处都有WiFi,联系也用微信,花钱买东西一点用都没有。”

 

另一位北京移动用户Elva也表示,到了要给宽带续费的时候才发现,去年只需要300年费的200MB宽带套餐现在标价直接破了千,让无数如Elva般的网友痛彻心扉。

 

为了解决这类问题,社交媒体上甚至还出现了一“好心人”。

 

叶峰在侄女的指导下轰炸移动客服电话,在“携号转网”“保号套餐”等术语输出下成功把客服击溃。然后又被侄女领着,带上身份证和各类材料直接杀到营业厅要求修改,这才取消掉了298元的豪华套餐。

 

Elva的操作则更适合新手,她在小红书上以“北京移动宽带”为关键词搜索,发现续费时可以直接拨打10086索要3折优惠券,套餐价格从1152元直降到384元,虽然还是比第一年的300元贵,但Elva已经很满足。

 

后来她才知道,按照话术去问,有些人甚至还能申请到免费提速包。Elva不得不感慨道:“优惠是留给敢争取的人的。”

 

三大运营商的“默契”

 

叶峰和Elva不是少数,随着时间推移和消费力变化,越来越多人已经“被迫”学会了跟运营商打交道的各种套路。

 

但“懂行”不代表体验更好,Elva就提到,移动客服的确给她发了优惠券,后续却分别用不同的号码给她打来了多次确认电话。“两天接了三回,我到最后都火了,钱也没比去年便宜,麻烦还一大堆。”

 

这样的情况不止发生在移动身上,联通、电信在社交平台上的投诉一样不少。黑猫投诉上,中国联通关联的投诉共3005条,中国电信有2433条,连续扣费、未经同意的服务收费项和霸王条约等问题是常驻吐槽项目。

 

某种意义上来说,中国这三大运营商是“手拉着手”的好伙伴,这在商业层面也是一样。

 

横向对比三家运营商中报,整体都呈现出业绩稳中有涨,利润水平抬升的样子。

 

2024年上半年,移动、联通、电信营收涨幅都在2.8%左右。移动营收最高,为5467.44亿元,联通营收最低,只有1973.41亿元,居中的电信为2659.73亿元。

 

受益于基数较小,联通在归母净利润涨幅方面表现出了强势,整个上半年联通录得60.39亿元净利润,同比增长了10.9%。电信的归母净利润是联通的3.6倍,为218.12亿元。“全球第一大运营商”移动涨幅则长于规模,归母净利润涨幅虽然最少,只有5.3%,但归母净利润达到了802.01亿元,分别是联通的13倍,电信的3.7倍。

 

不过抛开体量带来的差距,中国移动的利润率是最突出的。

 

对比分析,三大运营商的毛利水平都维持增长,移动的净利率最高,2024年上半年结束时为14.68%,联通、电信则分别为6.97%和8.26%。

 

 

从报表上来看,开源节流中的“节流”起到了主要作用。报告期内移动和联通的资本开支均有下降,前者资本开支为640亿元,同比减少了21.38%,后者资本开支为239亿元,同比减少了13.37%。

 

而从收入结构上看,移动“第二曲线”增长强劲的特点也给了它快速成长的空间。

 

中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到1471亿元,同比增长11.0%,占通信服务收入比达到31.7%,同比提升2.4个百分点。

 

在此之前,个人市场一直是中国移动的主要收入点,政企、家庭和新兴市场在2018年到2023年期间花了5年时间把收入占比从23%提高到37%,其中包括移动云盘等个人新业务、智慧家庭收入、物联网收入等在内的应用及信息服务上半年收入1431亿元,同比增长11.5%,是增长最快的一项。

 

相比之下,联通和电信的速度要慢一些。被联通寄予厚望的算网数智业务,上半年取得了435亿的收入,同比增长6.6%;电信的产业数字化收入则同比增长7.2%,占服务收入比达到30.0%,仅同比提高0.8个百分点。

 

高分红的诱惑

 

海豚投研给出的报告指出,虽然中国移动的业绩增速远不及新兴成长股,但仍然受到部分偏好投资者的青睐,原因就在于稳健经营、资本开支下降和较高股息率三个特点。尤其是对二级市场投资人,高股息是极具吸引力的。

 

截至今年9月末,中国移动股息率为4.21%,高于联通和电信,同时账上未分配利润有1.18万亿,占市值52%,估值是低估的。

 

回顾历史数据,2021-2023年中国移动的现金分红比例从61.8%提升至71.6%,中国移动自己还提出要从2024年起,在三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上,这对期待稳定收息的股东来说又是一剂强心针。

 

创投领域研究员付才君给高股息资产做了个简单的分类,她认为可以区分成每股股息预计长期降低的价值衰减型、缺乏惊喜的稳健经营型和股息能够长期增加的价值成长型,移动就是最完美的第三种。

 

“上市公司中的折旧金额不低,每年都在2000亿元左右,但实际上折旧有实际折旧和报表折旧之分,中国移动的实际折旧大概是报表金额的2分之一,也不错。而且移动每年经营性现金流净额远超净利润,资本开支下降后,理论上过几年都可以达到100%以上的分红率,只要维持稳定,就还有重大投资价值。”

 

最新数据显示,中国移动目前的现金存款是2484亿元,交易性金融资产等可变现较快的资产毛估有3000多亿元,粗略计算一下,中国移动手头可迅速支付的资金超过了6000亿元。

 

此外,中国移动在低负债方面一直保持得很好,报告期内且无任何有息借款,核心负债项是应付账款、预收款、租赁负债这些,截至2024年6月30日的资产负债率为32.1%,比2023年同期还减少了1.36个百分点。

 

总的来说,投资者对中国移动跟长江水电有着一致的感受,都是“大A确定性稳定性持续性最高的两支股票”,哪怕最近一段时间股市波动明显影响了移动走势,行情平稳以后,也能够看到它以77.7港元/股的价格,1.51万亿港元的市值稳居高点。

 

当然,中国移动身处通信这样一个高科技、重资产行业,时间给予它的挑战也时刻在变化。一个简单的例子,2019年的工信部统计公告就指出“第二卡槽”需求基本释放完毕,2020年电话用户更是历史性地下降了500万。

 

人口趋势影响下,再像过往一样不断提高单个用户的收费贡献并不现实,完成数字化转型、走向国际市场更具成长空间,2023年中国移动数字化转型业务收入达到1000亿元,同比增长超过30%,有了成为新的收入增长点的潜力,但之后呢?数字基建的马拉松长跑,依旧在继续。



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